博思軟件：電子票據和政府采購數字化領域龍頭，股權激勵背景下三大業務齊頭并進（海通證券研報）

每經AI快訊，2024年1月16日，海通證券發布研報點評博思軟件（300525）。

電子票據和政府采購數字化領域龍頭，目標進入中國IT上市公司二十強。福建博思軟件股份有限公司成立于2001年，總部位于福建省福州市。多年來，博思始終專注科技與創新，逐漸成長為國內電子票據和政府采購數字化領域的龍頭企業。2016年博思在深交所創業板上市后，緊抓數字經濟大發展的契機，保持高質量快速發展，近6年營業收入增長約10倍，年平均復合增長率約50%，員工從600人發展到逾6000人，其中70%以上為研發技術人員，成為擁有42家子公司的市值超百億集團公司，在全國所有省級行政區（除港澳臺外）均設有分支機構，聚焦政府智慧財政財務、數字采購、智慧城市+數字鄉村三大核心業務板塊，深入研究大數據、云計算、區塊鏈、人工智能等前沿科技，助力政府創新城市治理新模式，助推產業數字化升級，成為全國數字經濟產業的領先企業。展望未來，博思將繼續秉承“客戶第一、利他思維、持續進取、同創共享”的核心價值觀，以“專注科技與創新，更好服務于社會公眾”為企業使命，力爭成為全國領先的政府+互聯網服務提供商，讓億萬公眾和百萬企業享受公司優質的互聯網服務，并進入中國IT上市公司二十強。

公司業績維持高增，股權激勵彰顯公司未來發展信心。2020-2022年，公司營業收入分別為11.36億元、15.64億元和19.19億元，CAGR達到29.97%。2020-2022年，公司歸母凈利潤分別為1.62億元、2.29億元和2.54億元，CAGR達到25.22%。2020-2022年，公司扣非歸母凈利潤分別為1.29億元、2.12億元和2.30億元，CAGR達到33.53%。2023前三季度，公司實現營收11.01億元，同比增長15.02%；實現歸母凈利潤0.18億元，同比增長68.44%；實現扣非歸母凈利潤0.09億元，同比增長506.35%。公司9月11日發布了2023年股權激勵計劃，其中考核期為2023-2025年，業績考核目標以2020-2022年平均扣非歸母凈利潤為基數，2023-2025年扣非歸母凈利潤增長率分別不低于60%、100%和150%。以此為依據進行計算，則達到公司業績考核目標的2023-2025年扣非歸母凈利潤分別為3.04億元、3.81億元和4.76億元，以此數據進行計算，則公司2020-2025年扣非歸母凈利潤CAGR有望達到29.84%。在公司業績維持高增的同時，公司毛利率也保持了穩定，2020-2023前三季度，公司毛利率分別為63.55%、65.08%、61.63%和64.49%。我們認為，公司目前業績維持高增，代表公司商業模式的可行性，而公司適時推出的股權激勵則進一步彰顯了公司未來發展信心。

數電票證、智慧財政財務、數字采購三大業務齊頭并進。數電票證領域：（1）在政務領域，基于原來的票據和非稅優勢展開工作，公司具備實現支付+財政票據+稅務發票的獨有優勢。在行政事業單位的場景，票據與聚合支付系統，已嵌入單位業務環節，與財務環節密切融合，業務深入程度高。（2）在企業領域，公司始終關注核心能力的增長，基于對數字化憑證和數電發票的處理，及數字化、數據化所帶來的與AI結合的機會，給客戶帶來價值。此外，公司會通過渠道推廣標準產品以擴張地盤，并重點關注自身核心能力的提升及對行業的理解。公司業務團隊無論是基于財務，還是內控協同，都具備十幾年業務認知的積累，并擁有上千人的團隊，形成了一套較強的業務作戰體系。在未來數字化、智能化帶來的機會中，公司預計會取得更多業務成果與發展機會。政府智慧財政財務領域：（1）公司是相關標準規范的協助制定者，具有充足的先發優勢，與競爭對手存在代際差。（2）公司產品完整度與友商具有顯著不同，公司在財政應用一體、部門應用一體、數據應用一體上已經基本形成一整套完整產品體系，采用統一的交互風格、基于統一業務中臺和技術中臺，使用先進的云計算、微服務和信創適配支撐技術，搭建完整業務解決方案和模塊應用閉環。目前，產品在十幾個省份、眾多行政事業單位已得到全面深入應用，通過實際應用的磨合使其更加成熟，即實踐出真知。（3）公司已在信創領域適配了國內幾乎所有類型的國產基礎支撐軟件，包括中間件和數據庫，能快速響應國家關于國產化的改革要求。（4）公司在本業務條線上投入大量人員，在全國所有省份都建立有自有服務機構，既做好當前交付服務保障，又在下一步數字財政、人工智慧的發展上提前布局。數字采購領域：公司定位于政企采購數字化，核心是政府采購、企業采購，在國內政府采購市場占有率排名第一。（1）政府采購方面，隨著政府采購數字化滲透率的提升，政府采購的交易量每年將不斷增加，公司在客戶市場占有率和服務方面也將逐步提高。政府采購的優勢主要在頂層規劃和戰略，公司典型案例豐富。此外，公司經過多年的技術積累，將政府采購數字化團隊和技術研發作為戰略投入。目前，政府采購團隊已經超過千人。（2）企業采購方面，公司將其作為戰略方向之一。企業采購的市場容量大，格局分散，公司在企業采購的卡位優勢，一是充分借鑒政府采購的經驗及優勢，把政府采購經驗及建設優勢傳導到企業采購；二是借鑒公司先期在央企上做企業采購的經驗，在地方國企、省市國企方面進一步推廣實施。整體來說，中國采購的數字化滲透率相對較低，公司會繼續堅持相關技術產品研發和投入。我們認為，公司目前高度關注數電票證、智慧財政財務、數字采購三大業務，在主要的業務領域已經擁有了一定的領先優勢，伴隨公司未來在這些業務領域的持續發力，公司業績有望持續快速增長。

持續專注數據要素價值釋放，積極布局人工智能對業務賦能。公司自身就具備數據要素企業特征，在這一基礎上，公司基于對業務、客戶需求的理解，除對原有業務產品的迭代升級、深化發展外，緊抓行業發展機遇，借助國家政策東風，充分發揮在產品與業務創新上的優勢，積極開展電子憑證、數據要素開發等創新性業務。此外，公司已經獲得DCMM（數據管理能力成熟度）穩健級（3級）認證，標志公司數據管理體系理論與建設實踐通過國家標準檢驗，達到國內行業領先水平。《數據管理能力成熟度評估模型》（GB/T 36073-2018，簡稱DCMM）是我國數據管理領域首個國家標準，由工業和信息化部組織牽頭發布，為我國數據管理體系建設、企業數據管理能力提升提供了標準化支撐。DCMM標準由數據戰略、數據治理、數據安全等8個能力域、28個能力項組成，分為5個成熟度等級。穩健級（3級）認證條件要求企業數據已成為實現績效目標的重要資產，在企業層面制定了系列標準化管理流程來促進數據管理的規范化，是體現數據管理能力水平的權威指標。數據資源已成為國家基礎性戰略資源的重要組成部分，切實提高數據管理能力，是加速推進數字政府建設和產業數字化升級的重要前提和基礎。博思將繼續專注數據要素價值釋放，持續深化DCMM國家標準應用，積極沉淀數據管理經驗，推動自身高質量發展，賦能客戶數字化轉型，激發數字產業發展新動能。此外，在數字采購方面，公司開展人工智能技術在采購領域應用的研究探索，新成立智能采購事業部，統籌推進數采智能采購業務產品建設發展，以采購數字化平臺、數據積累、行業人工智能的經驗為基礎，進一步加強人工智能在公共采購領域的應用。例如，公司的小博機器人價格監測系統基于自有專利商品歸一AI算法，以“數據+算法+場景”為手段，構建數字采購的核心要素實現專業化的商品管理和價格管理助力企業采購數字化、可視化、自動化、智能化轉型升級，提升企業采購管理規范化、標準化、精細化。我們認為，公司在持續專注數據要素價值釋放的同時，也積極布局人工智能對業務賦能，這兩類新技術的發展有望為公司未來發展帶來新動能

盈利預測與投資建議。我們認為，公司作為電子票據和政府采購數字化領域龍頭，目前在主營的業務領域已經擁有了一定的領先優勢，在行業不斷發展的背景下，再考慮到公司股權激勵背景下對自身發展的信心，公司有望維持較高的增長速度。我們假設：1）技術服務業務方面，2023年公司在數電票業務的全產品線上將基于銷項、進項、一鍵報稅等標準功能推出SaaS產品，打造標桿業務案例。同時，公司初步建立了全國渠道體系，基于上述基礎功能全面推廣。將憑證中臺與數電票結合、與會計司電子憑證會計標準改革結合來推進業務發展，特別是行政事業單位、醫療、國企、藥企藥批領域希望形成較好的轉化效果。目前，許多行業廠商和渠道商正在與公司密切合作，未來具備高質量增長潛力。在這一背景下，我們預計2023-2025年公司技術服務業務同比增速分別為28%、30%和32%。2）軟件開發與銷售業務方面，公司在財政應用一體、部門應用一體、數據應用一體上已經基本形成一整套完整產品體系，采用統一的交互風格、基于統一業務中臺和技術中臺。而在渠道方面，公司也在全國所有省份都建立有自有服務機構，既做好當前交付服務保障，又在下一步數字財政、人工智慧的發展上提前布局，我們認為這足以支撐公司未來該業務的長期發展。此外，公司已在信創領域適配了國內幾乎所有類型的國產基礎支撐軟件，我們認為未來該業務有望快速增長。我們預計2022-2024年同比增速分別為35%、38%和40%。3）硬件及耗材銷售業務方面，該業務定位為公司核心業務的補充，未來有望維持穩定低速的增長，我們預計該業務2023-2025年同比增速分別為3%、3%和3%。整體來看，我們預計公司2023/2024/2025歸母凈利潤分別為3.47/4.51/6.02億元，EPS分別為0.46/0.60/0.80元，給予2024年動態PE 28-34倍，合理價值區間為16.80-20.40元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。

風險提示。財稅信息化發展不及預期，政策推進不及預期，市場競爭加劇的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)