玲瓏輪胎：2023年Q4銷量再創新高，盈利持續增長（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2024年1月16日，申萬宏源發布研報點評玲瓏輪胎（601966）。 公司發布2023年業績預增公告：預計2023年公司實現歸母凈利潤13.5-16.1億元（中值約14.8億元），同比增加362%-451%，實現扣非歸母凈利潤約12.9-14.9億元，同比增長621%-732%。其中23Q4實現歸母凈利潤約3.9-6.5億元（中值約5.2億元，略超預期），同比超過4倍增長，環比增長約0%-63.4%，實現扣非歸母凈利潤約3.99-5.99億元。Q4業績環比持續提升主要來自產能利用率持續增長，疊加銷量創新高帶來的規?；约肮綫4進行部分產品提價，使得盈利能力環比改善。 Q4銷量再創新高，規?；獛沓杀緝灮?。依據公司公告，2023年受益于國內經濟活動持續恢復以及海外市場需求提升，疊加原材料價格和海運費回落，公司緊抓市場機遇，積極開拓市場，產品銷量實現較大增長，2023年實現銷量同比增長26.1%至7799萬條，其中毛利較高的乘用車胎同比增長28.34%。按照往期經營公告計算，23Q4公司整體銷量約2263萬條（YoY+41.2%，QoQ+16.9%），銷量再創新高。主要增量來自海外訂單需求較好，泰國工廠持續高開工率，國內銷售渠道持續恢復，使得內銷量也持續提升。公司作為國內產能前二的輪胎企業，此前受國內需求及訂單影響，開工率相對較低，進入2023年以來內需明顯恢復，公司銷量逐季度提升，規模化效應帶來的成本優化逐步顯現。 Q4提價傳導原料增長，積極調整配套結構帶來盈利環比持續提升。前期原材料價格于2023年9-10月略有上行，國內企業紛紛針對國內市場發布漲價函傳導成本上行，疊加國內需求較好，價格傳導順利，公司內銷占比超過50%，因此受益程度更加明顯。同時，Q4國內進入配套旺季，公司積極調整客戶結構，帶來配套盈利持續修復。 塞爾維亞工廠逐步投產，疊加泰國雙反稅率下行逐步貢獻明年海外盈利增量。按照公司前期公告，公司塞爾維亞工廠于2023年5月取得一期120萬條卡車胎的試用許可，2023年逐步貢獻收入增量，半鋼于近期獲得試用許可，并正常生產銷售，后期塞爾維亞工廠將貢獻主要增量。此外，2023年7月份美國商務部發布對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調查第一次年度行政復審初裁結果公告，公司稅率由21.09%降至4.52%，預計月底之前將會落地終裁稅率，稅率降低有利于后續訂單獲取和盈利改善，以及可以直接獲得退稅收益。 盈利預測與估值：考慮泰國反傾銷稅率下調后，公司有退稅以及提價的可能，按照業績預告，上調2023-2025年盈利預測，歸母凈利潤分別約14.6、21.3、25.1億元（原預測13.5、19.7、23.1億元），對應PE約20、14、12倍，維持“增持”評級。 風險提示：海外需求不及預期；原材料大幅波動影響盈利能力；配套盈利不及預期 (來源：慧博投研) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 (編輯 曾健輝)