清溢光電：國產面板掩模版龍頭，積極擴產半導體打開成長空間（海通證券研報）

每經AI快訊，2024年1月17日，海通證券發布研報點評清溢光電（688138）。

國內成立最早、規模最大的掩模版制造商之一。公司自1997年成立至今，始終致力于掩模版的研發與制造，是國內成立最早、規模最大的掩模版生產企業之一，產品主要應用于平板顯示、半導體芯片、觸控、電路板等行業。受益于下游廠商加大新品研發力度，帶動掩模版產品需求增長，23H1公司實現營收4.17億元，+22.10%YoY；疊加產品和業務結構持續優化，毛利率同比提高1.04個百分點至24.73%；歸母凈利潤為0.53億元，+36.89%YoY。分應用領域來看，23H1公司來自平板顯示、半導體芯片和其他行業的收入分別為3.33/0.62/0.18億元，同比增速分別為+30.61%/23.35%/-36.75%，占總營收比重分別為80%/15%/4%，其中，平板顯示和半導體芯片合計占比~95%。

中高端顯示屏產品帶動高精度、高價值量面板掩模版需求。高精度掩模版是生產AMOLED/LTPS及高分辨率TFT-LCD顯示屏的關鍵要素，中國大陸掩模版的發展滯后于平板顯示投資的增長，特別在AMOLED/LTPS等高精度掩模版上國產化率不足，仍嚴重依賴進口。為適應國內平板顯示行業的快速發展，憑借多年技術積累和成熟的生產工藝，公司合肥工廠聚焦于提升中高端平板顯示掩模版的技術和產能，成功開發6代AMOLED高精度掩模版打破國外壟斷，進一步縮小與海外競爭對手的差距。隨著新增產能逐步釋放以及產品結構向中高端升級，我們預計公司平板顯示掩模版未來2-3年將保持約20-30%左右的收入增速，市占率穩步提升。

晶圓廠新建產能釋放打開增量市場，國產半導體掩模版迎來黃金發展期。當半導體產品持續推出新工藝、新結構、新材料等新的芯片設計或者需要產線擴充時，晶圓制造廠商需要使用新的掩模版來進行半導體的大規模生產，此時就會產生開版需求。據公司2023年半年報援引SEMI數據，2022年全球半導體芯片掩模版市場規模約52億美元，預計2023年市場規模將達到54億美元。公司已實現180nm工藝節點半導體芯片掩模版的規模量產，正同步開展130nm-65nm半導體芯片掩模版的工藝研發和28nm所需的掩模版工藝開發規劃。我們認為，憑借在掩模版領域積累的技術實力、規模制造優勢、資金優勢以及新建產線的產能實力，公司有望進一步拓展半導體掩模版市場，后續成長可期。

盈利預測與估值。我們預計公司2023-2025年營收分別為9.32/11.12/14.01億元，歸母凈利潤為1.32/1.73/2.06億元，對應EPS為0.49/0.65/0.83元。我們采用PE估值法，考慮到公司在平板顯示掩模版領域的領先地位，以及半導體掩模版擴產帶來的成長動能，給予2024年35.0-40.0XPE估值，我們認為公司的合理市值區間為60.40-69.03億元，對應合理價值區間為22.64-25.87元/股，首次覆蓋給予“優于大市”評級。

風險提示：1）下游顯示面板新品推出速度弱于預期；2）客戶拓展不及預期；3）市場過度競爭

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)