華圖山鼎：教育資產注入持續推進，老牌公考龍頭上市提速（國信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月18日，國信證券發布研報點評華圖山鼎（300492）。

事項：

公司公告：1）2023年7月31日，公司間接控股股東華圖教育董事會審議通過，建議上市公司選取職業教育領域的優質發展方向拓展新業務，并擬為此提供全方位資源支持。

2）2023年10月10日，全資子公司與華圖宏陽教育簽訂《無形資產無償授權使用協議》暨關聯交易公告。

3）2023年10月16日，深交所就《無形資產無償授權使用協議》發出關注函；10月16日、23日，公司就交易所問詢函作出回復。

國信社服觀點：

1）華圖教育資產置入上市公司過程分為3步：第一步，通過受讓股份+要約收購，易定宏（華圖創始人）、伍景玉成為上市公司實控人。2019年11月，華圖投資以現金對價7.50億元（30.05元/股）受讓原實控人30%股權，華圖投資成為上市公司控股股東，易定宏、伍景玉為實控人；2020年5月公司簡稱更改為“華圖山鼎”；2021年10月控股股東華圖投資通過公開市場要約收購提升控股權至51%；第二步，華圖高管團隊接管公司運營。截至2023年底，除財務總監外公司高管團隊均更換為華圖教育出身領導；第三步，上市公司逐步承接華圖教育資產。2023年10月10日，上市公司全資子公司華圖教育科技與上市公司間接控股股東華圖教育簽訂《無形資產無償授權使用協議》，華圖教育允許公司通過“華圖”品牌開展非學歷培訓業務。與此同時，華圖教育將停止相關區域同類業務的招生工作，并交付存量課程，逐步退出相關領域。未來上市公司的戰略重心預計也將逐漸由主營建筑工程設計轉變為招錄考試培訓業務。

2）華圖教育：公司系公考行業傳統領軍者，歷史上多次沖擊資本市場未果帶來一定業務和人員波動，但整體業務經營風格一直偏穩?。?015-2017/2020-2022年營收分別為13.2/18.9/22.4/17.4/14.9/21.0億）。公司在線下筆試與面試環節積累深厚，在同行因經營偏激進業務停滯背景下，公司2023年前三季度實現收入21.1億元，全年收入有望創下歷史新高；同期毛利率分別為59.1%/60.8%/54.6%/46.9%/53.1%/55.1%，2023年前三季度毛利率59.0%，盈利能力改善明顯（注：2020-2023年毛利率口徑與前期口徑略有差異）；2015-2017年分別實現歸母凈利潤2.1/3.4/3.7億元。截至2018年6月底，培訓中心數為394個。

3）招錄培訓行業：2024年國考擬招錄3.996萬人/+7%，崗位逆勢擴張帶動參考人數（152.6萬人）同增7%，招培市場空間有望持續擴容。以2022年收入規模計市占率，中公教育（14.00%/同比-8.5pct）>粉筆（6.86%/-2.0pct）>華圖教育（5.37%/+1.1pct），考慮各機構短期經營境遇不同，華圖有望奮起直追。行業競爭也回歸理性，課程產品注重實收占比。展望未來發展，龍頭調整期間中小機構或能階段填補市場空白，但公考行業試題迭代迅速，常態運營下市場份額預計仍會向頭部機構集中。

投資建議：未來上市公司會借助“華圖教育”品牌有序推進在招錄培訓行業的布局，基于對招錄培訓行業前景判斷以及華圖教育的品牌認知，我們分析公司本次戰略轉型有望持續增厚自身經營業績。由于華圖教育可參考經營數據極少（公告僅披露2020-2023年前三季度收入與營業成本），且教育資產平移至上市公司仍具有一定不確定性，故我們僅預測原有設計類業務2023-2025年歸母凈利潤分別為0.00/0.03/0.05億元，首次覆蓋暫不給予評級，密切跟蹤公司承接教育資產的進度。

4）風險提示：無償授權協議未能履約；行業政策趨嚴；行業競爭加??；新成長曲線拓展不及預期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)