水羊股份：23年業績超預期，自主品牌發展成效顯現，看好公司“代運營→自營”成長空間（民生證券研報）

每經AI快訊，2024年1月19日，民生證券發布研報點評水羊股份（300740）。

事件：水羊股份發布2023年業績預告，業績超預期增長。2023年，公司預計實現歸母凈利潤為2.8-3.2億元，同比增長124%-156%；實現扣非歸母凈利潤2.6-3.0億元，同比增長169%-210%。23Q4，公司預計實現歸母凈利潤1.0-1.4億元，同比增長1619.3%-2307.5%；實現扣非歸母凈利潤0.65-1.05億元，同比增長597.6%-904.8%。公司23年業績預告范圍下限超于此前預期，公司增長勢頭強勁。

多層次自主品牌矩陣體系持續完善，降本增效有效推進，盈利能力穩步提升。公司2023年利潤強勢增長主要系：1）公司自主品牌多層次品牌矩陣體系進一步完善，品牌資產持續沉淀，代理品牌業務進入良性軌道，整體業務及產品結構進一步優化，高毛利品牌占比持續上升。同時，公司持續關注市場環境變化，動態優化銷售模式，整體毛利提升。2）公司在注重業務長期健康發展的前提下堅持精細化運營，持續提升管理效率，同時不斷完善組織體系建設，費用管控效果提升，費比有所下降。3）公司預計2023年非經常性損益對當期凈利潤的影響約2000萬元。

自主品牌之伊菲丹：定位高奢敏感肌抗衰細分賽道，23Q4持續深化品牌建設驅動增長，中長期看好公司“代運營→自營”帶來的成長空間。23Q4伊菲丹持續深化品牌建設，1）產品端，從核心單品超級面膜逐步外延，打造超級CP、膠原精粹水等多個大單品，同時推廣面向年輕客群的櫻花線并引進高端極致線，深度觸達細分領域的高奢敏感肌客群，進一步夯實高奢的品牌形象和品牌調性；2）營銷端，10月官宣楊紫為超級面膜代言人，合作高端酒店提供品牌產品體驗裝，持續增加品牌露出，擴大品牌聲量，提升品牌勢能。公司2019年開始代理運營伊菲丹品牌中國市場，2022年以4950萬歐元對價收購法國EDB公司的90.05%股權，將伊菲丹從代理轉為自有品牌。22年公司收購伊菲丹至今品牌銷售持續高增，一定程度彰顯公司多年代運營經驗已為公司積累深厚的品牌篩選、孵化與運作能力，看好公司中長期從“代運營→自營”模式探索下帶來的收入與利潤增長空間。此外，公司還儲備有法國小眾輕奢護膚品牌Pier Auge等品牌，中長期來看，依托公司較強的品牌運作能力及伊菲丹較為成功的經驗，PA品牌有望亦復制伊菲丹的成長路線，看好自有品牌業務后續成長空間。

自主品牌之御泥坊：23H2起董事長親自接手負責，品牌調整與升級有序推進，期待調整后再出發。御泥坊品牌成立于2016年，2021年開始推進品牌調整與升級，1）品牌方面，深耕盛唐文化，以“傳盛唐、美東方”為品牌主張，構建全新“春江花月夜”產品體系，塑造更加年輕化的品牌形象觸達新一代消費群體；2）產品方面，持續升級大核心單品氨基酸泥膜（至今已升級至第八代），并推出微800玻尿酸次拋精華、微400抗衰精華、水飛泥漿精華等新品，形成以面膜為核心、高價精華、面霜、護膚套裝等多品類發展的產品結構；3）渠道方面，從淘寶拓寬至全渠道發展，截至目前銷售網絡覆蓋天貓、抖音、快手、拼多多、唯品會、京東等線上渠道、屈臣氏、沃爾瑪等線下賣場及其他分銷渠道。23Q4御泥坊品牌在天貓和抖音渠道同比下滑，但考慮御泥坊還有拼多多、唯品會等線上渠道以及屈臣氏等線下渠道貢獻銷售收入，23H2起公司董事長親自接手負責御泥坊品牌有序推進品牌調整升級，看好品牌24年誕生18周年之際全新品牌體系與研究成果推出、品牌調整完成后的業績表現。

投資建議：公司“四雙戰略”持續落地，主品牌御泥坊品牌調整與升級有序推進，期待24年品牌調整升級完成后的業績表現；收購高端品牌伊菲丹補齊品牌矩陣在中高端藍海價格帶的空缺，有望帶動利潤水平提升；代理業務“1+5+N”戰略穩步推進，基本盤持續增長。我們預計23-25年公司歸母凈利潤分別為2.95/4.05/5.30億元，同比增速分別為136.6%/37.3%/30.7%，對應PE分別為24X/18X/13X，維持“推薦”評級。

風險提示：行業競爭加劇風險；品牌拓展不及預期；新品研發不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)