教育行業深度之一：招錄培訓逆勢成長，龍頭開啟發展新篇（民生證券研報）

每經AI快訊，2024年1月18日，民生證券發布研報點評教育行業。

招錄類培訓賽道：具備逆周期屬性，長期看成長空間清晰。招錄類培訓系針對國內公務員、事業單位編制、教師編制等崗位招錄的培訓服務，在當前就業形勢較為嚴峻的背景下，上述公職類崗位穩定性優勢彰顯；疊加近年來公職崗位招錄人數提升，相關考試報名人數持續高增：以國考為例，2024年報名人數達到了歷史新高的291.4萬人，19-24年CAGR達到23%；招錄類考試報名火爆亦驅動招錄培訓景氣度走高。中長期看，國內事業單位、教師資格考試等相關下沉長尾招錄考試參培率仍有較大滲透空間，伴隨著線下重啟職教龍頭發力業務多元化，行業具備穩定的成長空間，我們預計23-26年招錄類考試業務行業規模CAGR能夠實現13%的增長，2024年行業營收規模在400億以上。

三方割據格局穩定，龍頭開啟發展新篇。2021年中公/粉筆/華圖為招錄類考試三大龍頭，行業CR3約30%。21-23年由于中公退費問題致業務受損，粉筆戰略收縮線下業務等原因行業集中度有所下降。當前隨著疫后線下場景放開，中公發力優化欠款問題/降本增效，粉筆登錄港股，華圖推進上市進展，三大龍頭有望進入新的發展階段。

重點標的梳理：1）華圖山鼎：承接華圖教育優質品牌資產，有序拓展招錄業務。23年10月，華圖山鼎旗下子公司華圖科技與華圖教育簽訂《無形資產無償授權使用協議》，華圖科技將以“華圖”商號在各地分批次設立分公司開展公考、事業單位等成人招錄培訓業務，華圖教育同步停止相關業務。華圖教育為線下招錄培訓領軍企業，公務員招錄系列貢獻主要收入來源公司。隨著公司產品結構和行業競爭格局的改善，華圖教育收入及毛利率修復顯著，2023Q1-Q3公司收入達21.05億元，毛利率達58.93%，已經接近2015-2016年水平。2024年將為華圖山鼎承接招錄業務的第一個自然年，上市公司表端業績有望顯著改善。2）中公教育：公司為招錄考培行業綜合市占率最高的龍頭企業。疫情期間，協議班+理享學助推高退費，同時疫情打亂考試節奏致使資金鏈承壓。目前，公司積極籌措資金解決退費問題同時調整戰略方向，自上而下對產品、渠道、人員進行優化調整。調整取得初步成效，23年前三季度公司實現歸母凈利潤2.42億元，同比扭虧。長邏輯上，公司品類擴張邏輯依舊不變。3）粉筆：在線招錄考培龍頭，探索OMO新機遇。公司于2020年5月開拓線下培訓服務，2021年因為疫情影響線下授課以及招錄考試延期影響公司利潤率，公司重新調整戰略優化線下培訓機構，回歸線上，成本費用優化下，22年實現扭虧為盈。公司主打高性價比線上課程，未來憑借課程迭代仍有較大提價空間，且公司有望依托線上流量及線下保留網點持續探索OMO培訓模式，交叉銷售構建增長點。

投資建議：在當前就業形勢較為嚴峻的背景下，公職類崗位穩定性優勢彰顯，招錄報考人數驟增，同時招錄競爭加劇下，參培率持續提升，招錄行業市場規模有望迎來報考人數和參培率的雙擊，短期行業景氣度有望持續上行，長期看當前參培率較低仍有較大空間。疫情后，行業龍頭各自調整發展戰略，進入發展新階段，推薦華圖山鼎，建議關注粉筆、中公教育。

風險提示：政策風險；招錄考試培訓需求波動風險；市場競爭激烈，集中度無法提升；潛在退款風險；業務注入不及預期風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)