乖寶寵物：業績預增53.63%到64.87%，盈利能力進一步增強（華創證券研報）

每經AI快訊，2024年1月21日，華創證券發布研報點評乖寶寵物（301498）。

事項：

公司發布2023年業績預增公告，預計2023年歸母凈利潤為4.10到4.40億元，同比增長53.63%到64.87%；實現扣非凈利潤4.03-4.33億元，同比增長54.37%到65.86%。預計Q4實現歸母凈利潤0.96-1.26億元，同比增長92%到151%。

評論：

國內品牌：麥富迪基本盤龍頭穩固，“弗列加特”+“BARF霸弗”雙子星勢如破竹。

1）麥富迪：大品牌，大規模，高增長。公司集中資源打造麥富迪品牌，以單品牌的策略拓展市場，取得了較好的效果，在大促中多平臺持續霸榜。公司通過線上線下全渠道覆蓋滲透、用戶需求整合、品效協同運作、品牌人群積累等方式實現了自有品牌營業收入同比上年的較大幅度增長。

2）弗列加特：接棒K9，wenger設備硬實力+高端營銷打法軟實力，迅速捕獲消費者心智。弗列加特依托于美國Wenger TX85高鮮肉直灌專利技術實現的高比例鮮肉添加，鮮肉直接投放可達到50%以上，設備稀缺性為其鍛造高壁壘。2023雙11期間弗列加特全網銷售額突破6400萬，同比增長200%+，預計23年全年該品牌體量有望在2.5億元以上。弗列加特將持續作為公司高端系列的拳頭品牌，在24年將繼續突破，從而帶動品牌矩陣盈利能力不斷上拓。

3）BARF霸弗、羊奶肉系列：BARF快速出圈，羊奶肉現黑馬之姿。BARF卡位中高端價格帶，快速填補公司貓類空白，以“BARF霸弗系列”等為代表的高端細分產品品類銷量快速增長，高端產品收入在合并收入中的占比顯著提升。羊奶肉系列切準市場隱性的消化痛點，是2023年公司乃至當行業的典型爆品。兩者勢能在2023年剛剛起步，預計2024年有望復制弗列加特的高增奇跡。

海外業務：ODM快速恢復，盈利能力進一步提升。22年9月起，受海外客戶去庫影響，公司代工業務受到一定影響；2023年6月起，海關數據顯示我國寵物食品對海外出口增速轉正，9月起受可比期低基數影響，出口增速9-12月均為雙位數。此外，受益于匯率，公司盈利能力得到進一步提升。

盈利預測：高端品牌增速亮眼，業績表現超預期。預計隨著公司高端品牌占比不斷提升，公司盈利能力與品牌效應將得到進一步增強。我們上調公司23-25年EPS預測為1.07/1.36/1.62（原預測為1.00/1.28/1.69元/股），對應PE倍數為39/31/26倍。根據DCF估值法，給予目標價為50元/股，對應24年37倍PE，維持“推薦”評級。

風險提示：國內市場競爭加劇、自有品牌拓展不及預期、原材料價格波動、匯率波動、國際政治經濟環境變化。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)