每日經濟新聞 2024-01-21 23:51:06
每經AI快訊,2024年1月21日,天風證券發布研報點評力諾特玻(301188)。
終端需求持續修復,藥玻業務增長靚麗。公司23Q1-3收入6.91億,同增21.5%,22年公司收入8.22億,同減7.5%,主要系耐熱玻璃業務收入下降。22年為公司項目建設年&戰略轉型年,公司以藥包為重點,產能持續釋放。短期利潤承壓,原材料、能源價格處于高位,訂單好轉后成本端有望持續改善。受制于原材料價格及能源價格上漲、銷售團隊增加以及新投窯爐尚未達到正常運營水平、研發費用提升多方面因素影響,23Q1-3歸母凈利潤0.54億,同減38%。
藥用玻璃賽道景氣,政策助力產品升級及集中度提升。2020年藥玻行業規模為234億,12-20年行業CAGR 3.7%,藥玻產品年需求約800億支,其中模制瓶150億支、管制瓶150億支、安瓿瓶400億支以及其他藥玻種類100億支,2018年中硼硅藥用玻璃滲透率僅有7%-8%,我們預計中硼硅藥用玻璃滲透率提升至30%-40%。
政策持續支持中硼硅轉換,主要是從兩個方面,一方面,16年12月提出重點加速中硼硅轉化,伴隨20年以來一致性評價的推進,仿制藥需要在藥效與質量達到原研藥一致水平,必然選擇與原研藥同樣規格標準的材質。另一方面,關聯審評亦增加了藥包材企業與藥企粘性,加速行業整合。
安瓿瓶份額領先,研發、制造、渠道力強。伴隨2020年下半年一致性評價推進,20Q4起藥玻尤其是中硼硅藥玻需求開始增加,2021/2022年實現藥玻收入3.1/3.5億,同增79%/14%,2023H1實現收入2.11億,同增37%。
盈利能力方面,22、23年整體原材料價格上行,中硼硅藥玻毛利率維持在30%左右,產品結構持續改善。從價格角度來看,2022年公司中硼硅玻璃瓶單價0.19元/支,是低硼硅玻璃瓶0.05元/支的3.8倍。2021年公司中硼硅管制瓶產能10億支,上市募投項目新增16億支,2022年10月,公司中硼硅玻璃管窯爐點火成功,達產后可年產5000噸中硼硅玻璃管,伴隨自產中硼硅玻璃管投入使用以及良率提升,或降低藥玻生產成本。
產能儲備豐富,中硼硅模制瓶加速拓展。公司掌握多項中硼硅模制瓶核心技術,正積極獲得模制瓶轉A證號。截至2023年8月,公司完成下游客戶走訪200多家,已完成下游藥企產品送樣80家、同意開展穩定性相容性實驗18家,同意關聯審評審批4家,正式啟動關聯3家。產能方面,目前公司具備模制瓶產能約5080噸,中短期規劃釋放6.3億噸,長期來看,公司三期高端藥用包材項目建成后藥用包裝產品產能12萬噸,預灌封注射劑2億支,光學玻璃7000噸,全部達產后預計年產值20億。
傳統業務耐熱玻璃需求恢復,23H1耐熱玻璃同增13.7%。2022年,耐熱玻璃和光電玻璃合計收入4.2億,同減28%,23H1收入2.42億,同增12.05%,毛利率11.34%,受原料、能源價格上漲及窯爐復產影響,毛利率同比降低10.7pct。公司耐熱玻璃主要應用于餐飲用器皿等,與美國OXO、韓國LOCK&LOCK,德國雙立人、美的、格蘭仕等知名品牌深度合作。未來高端化、輕量化、環?;癁橹饕内厔?,公司不斷豐富產品類別,重點開發高附加值的產品,推進產品轉型。產能方面,高硼硅項目、LED光學透鏡以及輕量化高硼硅玻璃器具項目持續推進。
上調盈利預測,維持“買入”評級。公司是國內領先硼硅玻璃制品企業,其中藥用玻璃保持較快的增長速度。隨著募投項目投產進度推進,公司將進一步擴充中硼硅藥用玻璃業務產能。此外,考慮到24年模制瓶產能逐步釋放,我們調整盈利預測預計23-25年公司歸母凈利0.8/1.3/1.7億(原預計分別為0.9/1.1/1.3億),EPS分別為0.4/0.6/0.7元/股,對應PE分別為48/30/23X。
風險提示:國際經濟形勢和貿易環境變化,主要原材料價格波動,匯率波動風險,募投項目投產進度或不及預期風險;
(來源:慧博投研)
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(編輯 曾健輝)
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