創新藥滬深港ETF（517110）大跌點評

每經編輯 肖芮冬    

A股午后開盤加速探底，藥明康德閃崩跌停，滬指盤中跌近4%失守2700點，創近4年新低；市場超5000股下跌；尾盤市場上演一波“深V”反彈，整體跌勢快速止住，上證50一度翻紅，長江電力、農業銀行均創出歷史新高，中國神華續創2008年2月以來新高。

上證指數收跌1.46%報2730.15點，深證成指跌2.24%報8055.77點，創業板指跌2.43%報1550.37點，科創50指數跌2.41%報673.41點，北證50跌4.8%，萬得全A跌2.43%，萬得雙創跌3.72%，萬得微盤股指數跌6.14%。市場合計成交額8142.4億元；北向資金實際凈買入23.6億元，本周累計“加倉”近100億元。

數據來源：wind

【CXO行業上行周期依舊值得期待】

行業基本面情況：近兩年Biotech遭遇資本寒冬，收縮管線以緩解資金壓力。部分Biotech公司也嘗試進行CXO業務，從而導致CXO的潛在訂單減少，內部競爭加劇，CXO產能過剩初顯。

而且因主要經濟體加息，全球創新藥投融資放緩。CRO板塊從年初開始逐步步入下行周期，從各大CRO上市公司的財報中就可以察覺到端倪，生物醫藥企業融資放緩，企業研發需求不振。根據財聯社創投通發布的10月醫療健康領域融資數據，2023年10月國內醫療健康領域共發生62起融資事件（不包括IPO、定向增發等），同比減少26%、環比減少26%；披露融資總額約39.75億元，同比減少17%、環比減少24%。創新藥CXO整體處于行業周期底部，從三季報來看業績增速有所放緩或者下滑，未來從藥企需求的恢復到訂單的落地以及業績的改善仍需一定時間。

一方面為了應對愈發激烈的競爭，中國CXO企業通過多種發展模式轉型從而爭取持續增長。例如CRO+CDMO模式，以及藥明康德提出的CRDMO及CTDMO的端到端服務模式，提高用戶黏性，降低獲客成本。另一方面，新興業務和潛在創新藥大單品有望打開CXO第二增長曲線。需要注意的是生物藥的細分領域較多近年隨著CGT、ADC、多抗、多肽等生命科學技術的逐漸成熟，疊加GLP-1等大單品的出現，新興業務和潛在創新藥大單品有望打開CXO第二增長曲線。也需要留意到整個醫藥板塊積極因素（政策底部回暖+高基數影響減退+創新藥放量）的變化。

【醫藥行業整體政策和疫情影響逐步消退，投資回到創新邏輯】

集采影響逐步出清，政策底部：11月30日，第四批國家組織高值醫用耗材集中帶量采購在天津開標并產生擬中選結果，本次集采覆蓋人工晶體、運動醫學相關高值醫用耗材。本輪國采降價較為溫和，進口降價意愿高，國產報價更理性。此前，醫藥反腐“對停辦延辦學術會議，對廣泛清退一線醫務人員講課費要及時予以糾偏”，市場預期邊際改善。

高基數影響減退：2023年前三季度營業收入同比增長5.79%，歸屬上市公司股東的凈利潤同比下降1.96%，扣非歸母凈利潤同比下降2.32%。由于新冠防治需求減少、出口轉弱、行業競爭加劇、原材料價格變動等因素影響，醫藥生物板塊2023前三季度整體業績增長承壓。

【創新大品種靜待放量，出海加速，有望修復創新藥投資熱情】

2023年是中國創新藥資產出海交易的爆發年，交易數量相當于過去三年之和。2023年下半年起，國內創新藥企出海形成燎原之勢，跨國合作案例眾多。經測算，2023年出海交易首付款金額超過300億。據粗略統計，2024年的開年10天，就有十余筆海外合作達成。在2023實現License-out數量首次超過Lincense-in的基礎上，2024年國產創新藥或將迎來更大的跨越。

1）ADC(抗體藥物偶聯物)具有較強的邏輯支撐，其潛在的市場空間和成長性可能會超出當前預期值，是后PD1時代的核心方向。

2）GLP-1藥物具備強效降糖療效以及良好的減重效果，同時在心血管疾病（CVD）、非酒精性脂肪肝（NASH）、慢性腎?。–KD）、阿爾茲海默癥（AD）等疾病領域也顯示出巨大開發潛力。

3）帶狀皰疹疫苗：智飛生物與GSK簽訂獨家經銷協議，2024-2026年重組帶狀皰疹疫苗最低采購金額達206億元。隨著帶狀皰疹疫苗、HPV疫苗等產品需求的提升，國內疫苗行業有望進入新景氣周期。

4）非酒精性脂肪肝炎-NASH：由于NASH發病機理復雜，臨床終點判定要求高，至今尚無公認有效的藥物。獲批上市Resmetirom作為首個達到FDA認可治療雙終點藥物，在2023年6月正式遞交NDA申請，有望打開全球百億美元級別NASH治療市場。以歌禮制藥、中國生物制藥為代表的中國藥企也在緊密布局NASH賽道，占據國內市場先機。

5）自免疾病-特應性皮炎：特應性皮炎治療市場空間廣闊，明星產品度普利尤單抗2022年全球銷售額達到82.93億歐元，中性假設下預計國內中重度特應性皮炎市場規模至2030年有望達291億元。目前針對特應性皮炎的創新治療藥物主要有IL-4R單抗、JA抑制劑等，治療效果顯著；國內康諾亞、恒瑞醫藥、澤璟制藥等企業布局產品已進入兌現期。

6）阿爾茲海默癥-AD治療藥物：AD領域新藥研發難度極大，近期AD領域單抗藥物研發進展不斷。2023年7月6日，FDA批準了侖卡奈單抗在美國完全獲批，侖卡奈單抗成為了20年來首款獲得FDA完全批準的AD新療法。

(個股僅供行業觀點說明，非個股推薦)

低估值具有中長期投資價值。創新藥板塊自2021年來歷經長時間，大幅度的回調，許多優質標的估值已處于底部區間。

數據來源：wind

【長期景氣向好】重視創新藥板塊的長期價值

國內創新藥行業蓬勃發展，大病種新突破、國際化新進展等值得重點關注。后續真正有產品力的產品海外落地或為創新藥帶來估值提升的機會。當前國內創新藥行業正處于蓬勃發展階段，從投資角度和行業本身發展角度來看當前均有多個積極因素顯現，疊加創新藥領域大病種（減重、阿爾茲海默癥、NASH、脫發、乙肝、自免疾病等）新突破、國際化新進展等行業積極因素當前創新藥行業投資價值凸顯。

在國內外復雜的宏觀政治環境之下，醫藥作為內需+剛需的確定性長期成長性行業（人口老齡化的需求、未滿足的臨床需求、保障水平升級的需求等等）。當前綜合比較優勢明顯，投資者可以持續關注創新藥滬深港ETF（517110）。

風險提示：

本速評已力求報告內容的客觀、公正，但對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，文中的觀點、結論和建議僅供參考，相關觀點不代表任何投資建議或承諾。行業或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構成投資建議或承諾。

我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔?；鹩酗L險，購買過程中應選擇與自己風險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹慎。

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。