股票質押式回購引質疑：大股東變相繞道減持？

每經記者 王硯丹    每經編輯 肖芮冬    

2024年開年以來，A股市場大幅調整。2月2日，滬指一度跌破2700點大關，市場上有關股票質押式回購的擔憂又開始出現。

上周末，一些有關通過股票質押式回購達到繞道減持目的的市場消息在社交媒體不脛而走。《每日經濟新聞》記者注意到，多數說法圍繞兩點，一是“大股東通過各種渠道把股票質押出去，讓股票下跌20%，達到平倉線讓其爆倉。這樣從形式上沒有任何違規減持行為，不是主動減持而是被動清倉”；二是“觸發平倉時沒有道德感的大股東故意不補倉，萬一丟掉控制權在低位再補回來就是了”。

真相到底如何？記者采訪了從事股票質押回購業務的兩位券商人士。他們均指出，上述說法不符合實際。在開展股票質押式回購業務時，券商會采取一系列增信措施防止上述情況發生。即使要進行違約處置，券商也不是想賣就賣，要向轄區證監局匯報。此外，相比2018年高峰時期，股票質押回購業務已大幅收縮，風險整體處于可控狀態。

在實際操作中并不現實

上述消息的傳播背景之一在于大盤調整后，股票質押回購擔保比例下滑、重要股東維保壓力抬升。

東方財富援引中登公司最新數據顯示，截至2月2日，A股質押公司數量為2425家，質押筆數為1.67萬筆，質押總股數為2.28萬億元，質押總比例為3.62%。與1月26日相比，股票質押公司家數、市值均出現下滑。

根據東方財富估算，按照筆數來算，在股票質押市場，目前重要股東達平倉占比為36.59%，已達預警未達平倉占比為7.80%，未達預警線占比為55.61%。

上述數據為東方財富使用市場通用標準估算得到的結果。東財指出，目前市場上通用的標準有兩個，預警線/平倉線比例分別是160%/140%和150%/130%；此處計算時使用160%/140%標準。

一位從事股票質押回購業務的券商人士A在查閱該數據后表示，上述數據為場內加場外之和，且質押方還包括了信托、個人等，場內數據大幅低于上述數據，目前處于風險可控狀態。

華北某券商人士B則表示，經過大跌后，公司股票質押業務客戶存在部分跌破預警線或平倉線的情形，并且都按照約定采取了履約保障措施，未出現違約情形。

大股東是否可以通過股票質押業務進行變相繞道減持呢？

上述券商人士A明確表示，市場消息中所講的大股東任由股票大跌后觸及平倉線、由券商進行處置從而達到變相減持目的，在實際操作中“是不現實的”。首先，當股價下跌觸及預警線、平倉線后，券商會與客戶積極溝通進行補倉，如果跌破平倉線后不補倉，將觸發二級市場違約處置條款。“但券商違約處置很嚴格，要向轄區證監局匯報，而且交易所也會有相關窗口指導，所以并不是想賣就賣。”

他特別提及2018~2019年，在股票質押回購業務爆發風險后，監管部門以紓困為目的，連續發布相關措施，化解股質風險。如2019年1月，滬深交易所發布《關于股票質押式回購交易相關事項的通知》，對股票質押違約合約展期安排、新增股票質押回購等方面進行監管明確。2020年4月滬深交易所降低了協議轉讓受讓門檻，促進以協議轉讓方式化解股票質押風險。“券商肯定是以保障自有資金安全為第一要務，對股質業務違約的客戶進行資產處置是維護自身權益，但肯定不會想賣就能賣。”

股東違約處置代價很大

在實際中是否會遇到股東明明有補倉能力卻不愿意補倉的情況？上述券商人士A指出，這種情況幾乎不會發生。“因為我們會采取很多增信措施。業內普遍做法一是鎖定股份自動補倉，即在質押的股份之外，額外鎖定部分轉托管股份限制減持，一旦觸及預警條件該部分鎖定部分進行自動補倉；二是合同中約定連帶責任擔保，”

上述華北券商人士B也指出，公司目前未遇到故意不補倉的案例，各股東均很在意自身股權和持股比例。“目前通用合同中未有相關規定約束拒絕補充質押的情形。但如果股東拒絕補充質押并觸及平倉線，按照協議將會觸發二級市場違約處置，甚至司法訴訟條款。整體處置下來，股東的代價非常大，因此不合乎其自身利益。”

Wind（萬得）數據顯示，2024年以來，隨著市場下挫，越來越多公司股東出現補充質押情況。截至2月3日晚間，公告股東補充質押的上市公司達114家次，僅2月2日當天就有28家公司發出公告。

上述公司基本都在公告中表示，相關股東資信狀況良好，具備相應的資金償還能力，其質押的股份目前不存在平倉風險或被強制平倉的情形，質押風險在可控范圍內。

此外，上述券商人士A和B均指出，客戶違約進入違約處置程序，持股5%以上股東以及大股東將按照交易所規定提前發布減持公告。公告發布由客戶向上市公司申報，經交易所公布，所以也不存在大股東通過股票質押回購業務不經公告繞道套現的問題。

不過，從明細來看，部分大股東質押比例較高的公司，由于增信措施受到限制，在A股下跌中可能面臨更大風險。

Wind資訊統計數據顯示，截至2月2日，第一大股東質押比例超過80%的A股上市公司共有203家。其中累計質押占持股比例100%，即全部質押的有59家。質押股份占總市值比重超過50%的則有14家。海德股份、國城礦業最多，分別達到75.09%和70.15%。

股票質押規模明顯下降

股票質押回購風險也引發了業內人士關注。近期，中信證券發布一篇研報，對股票質押回購風險進行了測算。

中信證券指出，為衡量當前股票質押風險情況，將當前股票質押情況與2018年9月底的情況進行對比，認為股票質押風險整體可控，主要有兩點原因，首先，總體上看，股票質押規模明顯下降：“我們計算2018年9月底時，股票質押整體規模達4.90萬億元，占當時A股總市值9.0%，而2024年1月26日時，股票質押整體規模僅2.57萬億元，占A股總市值3.1%。”其次，從結構上看，當前股票質押平倉風險或主要集中于大市值公司，由于大市值公司較低的質押比例及或較優的補充質押能力，股票質押風險可控。以指數角度觀察，截至2024年1月26日，偏小市值公司的指數中證1000及中證2000跌幅較小，而較大市值公司的滬深300跌幅更為明顯，故當前股票質押平倉風險或主要在較大市值公司。“由于較大市值公司的質押比例相對較小，如滬深300質押比例僅為1.5%，且較大市值公司的股東或具備更優的補充質押能力，我們認為當前質押風險整體可控。”

上述券商人士A則表示，從目前情況來看，2018年以后，經過當年的教訓，券商對股票質押回購采取了更嚴格的審核與風控措施，同時大規?？s減規模。此外，部分股票質押回購業務的質押物還是限售股，券商采取了遠高于流通股的維保比例，整體風險可控。

券商人士B也指出，經過2018年股票質押式回購的系統性風險后，券商對股質業務均采取了嚴格和完善的風控措施，嚴控集中度和客戶整體質押比例，公司目前股質業務風險可測可控。