梁杏：ETF狂飆，2024如何乘勢而上？

直播嘉賓：梁杏 國泰基金總經理助理、量化投資部總監 直播時間：2024年1月25日 23年市場行情總結 主持人：站在現在這個時間點，我們去展望未來，其實很多時候要先看一下我現在在哪里，首先請杏總精簡地幫大家來總結一下2023年市場的情況。 梁杏：我們回顧23年的市場，可以把它分成上半年和下半年，以及全年的一些脈絡。我們先看上半年，應該來說還是異彩紛呈的，因為在上半年有兩條比較明確的主線，一條是人工智能，它里邊會有很多東西，包括算力、算法、數據，相關的二級市場上的行業也非常多，比如它會跟電子行業相關，尤其是芯片也是算力里面非常重要的支撐。除了電子行業之外，通信行業里面的光模塊、光通信在23年也是異彩紛呈，而且通信行業是23年全年收益率最高的一級行業。 其次還有計算機行業，我們剛才提到的算法和數據，它跟計算機行業都是息息相關的。還有人工智能的應用主要落在傳媒里邊，像23年漲得非常好的游戲ETF（516010）竟然階段性都翻倍了。整個上半年，人工智能主線真的是精彩紛呈，很多子行業都有很好的表現。 除了人工智能之外，還有一條主線就是“中特估”，“中特估”這兩天的行情又起來了，但是在23年上半年漲的是非常的好，尤其是以三桶油、通信、建筑為代表的行業?！爸刑毓馈碧貏e在什么地方？在主動權益基金里邊，很難能找得到相關主題的產品，所以基本上大家“中特估”的投資就集中在了被動指數里面，尤其是ETF里面。比如央企共贏ETF（517090）。 到了下半年的話，整個大盤比上半年表現得沒那么好，所以主線就比較散亂。下半年醫藥偶爾有些表現，但是大盤只是很短暫地愛了醫藥一下。 除了醫藥有所表現之外，我記得智能汽車也有所表現，智能駕駛、智能汽車、機器人、工業母機等，這些都比較短期地有所表現。 煤炭在23年上半年休息了比較長的時間，但是在23年下半年逆襲，最后煤炭行業全年錄得了10%以上的收益率。 從全年來看的話，有兩個風格主線也非常明顯，一個就是紅利，我們剛才提到煤炭其實就是高股息的典型代表。還有一個風格主線非常好，就是小盤市值，但小盤市值前段時間非常慘，這個也可以理解，小盤市值從19年一直到23年，這都已經四五年了，持續地好，所以最近殺跌一波也還可以接受。畢竟沒有永遠只漲不跌的資產，所以也比較正常。 24年哪些板塊值得關注？ 主持人：杏總剛才給我們回顧整個2023年的上半年和下半年，大家明顯能感覺到一個點，市場上方向和板塊的輪動是非?？斓模矣X得這可能是在偏弱市的環境里會出現的一些特質。同時，也孕育著一定的投資機會，那您覺得2024年哪些板塊或者概念，有可能會有一些機會，以及簡單來聊一下背后的邏輯是什么。 梁杏：我簡單給大家說一下我們作判斷使用的大框架，股價定價公式P等于EPS乘以PE，那PE進一步把它細分拆解為無風險收益率和股權風險溢價的和的倒數，也就意味著股價的定價公式是兩項式的時候，就是業績或者說盈利和估值。 如果把它展開為三項式，第一項就是業績或者說盈利，或者說基本面。第二項是無風險收益率，它跟流動性是息息相關的。第三項是股權風險溢價，其實就是市場的風險偏好，或者說市場情緒的一個代理指標。 在我們眼里，我們認為24年的經濟基本面會延續23年的經濟基本面，會延續復蘇的節奏。 在這個里邊，我們一般也會再把經濟再分成三駕馬車，就是消費、投資和出口。我們覺得可能消費還是很難單獨挑起經濟的大梁，在消費里邊如果一定要挑，我們會更愿意去挑不直接和GDP增速相關的，比如說像醫藥板塊，尤其是醫藥里面的生物醫藥、創新藥，我們會覺得可能機會要更好一些。 在投資里邊的話，我們會看地產、基建，雖然24年地產和基建可能要強于23年，但是地產的周期可能已經是到了中后期。因為畢竟第七次人口普查的結果已經告訴我們，65%的人口都已經在城鎮里了，也就是說城鎮化程度已經是非常高了。所以地產和基建的機會相對來說偏短，可能在政策的驅動下有短期的投資機會。 還有固定資產投資，尤其是里邊的高端制造，從2019年開始，增速就是在兩位數以上。也就是說固定資產投資，尤其是里邊的高端制造，是國家非常重視、持續投入的一個大方向。 什么是高端制造？芯片算不算？我認為是算的。生物醫藥算不算？肯定算。光伏、新能源汽車算不算？我們認為還是算的。其實我們會發現高端制造和科技板塊是息息相關的，從經濟結構入手，我們會覺得科技板塊還是非常值得關注的。 我們再來看一看流動性的情況，首先22年和23年有一個非常大的股市壓制因素，就是美聯儲的大幅暴力加息，它連續加了兩年之后，市場認為在24年它大概率要開始降息。 我看了一下，可能市場上有一些比較樂觀的預期，已經是認為美聯儲大概在3月份就會開始降息，很有可能在24年有降五六次的預期。中性一點的認為5月份開始降息。不管怎么說，這個方向是已經定了的，它就要開始降息了，這是一個大概率事件了。匯率方面的壓力也就小了很多，包括我們會看到國內已經開始降準了，而且是超預期降準了50個BP。 如果美聯儲開始降息，國內的貨幣空間也有望有相應程度的打開，所以國內和海外的流動性在24年預計都是向好的結果，這個是對于前兩年來說非常大的邊際改善。 風險偏好方面，什么東西會影響風險偏好呢？基本面會影響風險偏好，戴維斯雙擊和戴維斯雙殺說的就是這個道理。還有政策也會去影響風險偏好。我們看到比較新的一個政策表態是，中央經濟工作會議里面提到，政策上要“以進促穩、穩中求進”，也是一個比較積極的表態，所以我們認為24年全年下來，可能在政策方面會有樂觀一點的判斷。 綜合以上，我們認為24年行情大概率是優于23年的。如果一定要作一個判斷，用上證綜指來做一個表征，可能上證綜指年線收紅的概率還是比較大的。 然后在這個結構里邊，我們就建議大家可以多多關注幾條主線，一個是科技主線，然后是醫藥，尤其是生物醫藥、創新藥，還有受益于美聯儲降息的資源品。我們覺得這些是值得大家去關注的。除了A股資產外，港股、美股的商品，就是以黃金為代表的商品實物，我們覺得也是有機會的。 在這樣的一個情況之下，寬基里邊，我們覺得大家就可以去配置上證綜指ETF（510760）。除了上證綜指代表整個市場之外，目前市場是非常底部的一個階段，我們也會建議大家考慮去配置非常成長風格的寬基，比如說科創板100 ETF（588120）等等。 在科技成長里面，我們也會建議大家關注游戲ETF（516010）。游戲是人工智能后端的應用，在23年階段性漲了100%，相當于從一塊錢漲到兩塊錢，那兩塊錢的東西如果是跌50%，它又回到了一塊錢，在這個過程中，AI的價值，還有版號的價值也沒有消失，所以我們覺得現在反而是比較合適去考慮分批布局游戲板塊的階段。 還有算力，人工智能卡脖子卡得最厲害是在算力，算力里面卡脖子卡的最厲害是芯片，芯片里面卡脖子卡得最厲害是在上游的設備和材料，所以科技成長里面，我們還是建議大家可以去多做關注半導體設備ETF（159516）。 消費里邊，可以關注生物醫藥、創新藥，目前我們覺得醫藥板塊是處在底部位置。可以關注生物醫藥ETF（512290）、創新藥滬深港ETF（517110）。 商品方面，我覺得大家可能分歧會有一點大，但是我們是覺得煤炭確實有非常好的配置基礎，因為它本身的股息率非常高，另外經濟持續復蘇，用電量是增加的?，F在煤炭還是供電的主力，在供給側改革下，供給又下降的比需求快。另外，美聯儲要降息了，資源品的價格是可能上漲的，所以大家可以關注煤炭ETF（515220），還有純商品的黃金基金ETF（518800）。 境外ETF投資展望 主持人：有投資者問，能不能聊一下投資境外股票市場的ETF。接下來，我們就請杏總給我們大家大致來看一下境外股票市場ETF的方向。 梁杏：我給大家匯報一下，現在境外市場的ETF其實也蠻多的，我們歸到跨境ETF里面，包括港股、美股、德國、法國、日本等等。因為我們家是港股和美股的ETF會比較多，所以這兩個市場我會看的比較多，剩下的德國、法國和日本，就不太好意思，我可能不能給大家聊到太多，因為我平時沒有看那么多。 我就重點給大家匯報一下我們對于港股和美股的想法，我們先說美股好了，我們有一個結論是，在24年，美股ETF的漲幅可能比23年要弱一點，為什么會這么說？ 因為我們剛才也提到24年有一個比較大的變量，就是海外流動性可能會從23年的大幅加息變為24年的降息，之前市場預期可能3月份就會開始第一次降息，全年的話可能是降五六次，每次25個bp，是這樣的一個節奏，不一定會都落地，但市場現在是這么考慮的。 但是我們會發現在23年的時候，美股ETF的表現就已經很好了，尤其是像納指ETF（513100）階段性漲幅都已經超過50%，23年是美聯儲還在暴力大幅加息的階段，竟然納指ETF能有階段性超過50%的收益，就非常不可思議了。 我們其實認為23年的美股漲幅里邊，其實一定程度上透支了未來降息的預期，所以真正等到24年開始降息的時候，有可能它就不會漲到那么多了，所以這是我們對于24年美股資產的判斷。 我們覺得美股資產依然還是值得大家去關注和配置的，但是大家要放低一個預期，就是24年的漲幅有可能是趕不上23年了。 對于港股資產的話，我們認為24年的A股市場可能會比23年有所改善，上證綜指年線收紅的概率還比較大的。我們也同樣看好港股資產的表現，因為港股其實它是受到兩方面因素的支配，一方面是經濟基本面。同時，它也會受到海外流動性的影響。 在24年，我們認為經濟基本面還是會持續復蘇的，海外流動性又會有一個整體的改善，所以在24年我們也同樣會相對看好港股的表現，這是我們對于跨境資產的看法。 主持人： 那關于日經指數和印度市場這一部分，杏總平時會關注這兩塊嗎？ 梁杏：看的比較少，因為我們沒有相應的產品，所以只是泛泛了解了一下。日經的話，我記得最近可能就是溢價率會比較高，大家要特別關注。我看到之前也有一些小伙伴在溢價的時候去買入，它為什么會造成溢價呢？其實還是因為基金公司沒有外匯額度了，那么它的申購額度就沒有辦法放得很多，二級市場上有需求，但是沒有申購，那就沒有辦法賣出份額去平抑溢價，就會造成溢價會高很多。一旦哪天買的人沒有那么多了，或者說基金公司的額度恢復了，就一定會造成溢價的虧損，這是大家要特別注意的。 海外的ETF可能都會面臨這個問題，這幾天，我看到不光是日經ETF有溢價，還有一些美股ETF也開始有溢價，所以大家在做的時候，一定要特別注意這個問題。如果特別想去配置美股資產，你要選那些溢價率不高的海外ETF去配，這樣會比較好。具體到日經和印度市場，實在是不好意思，因為我們自己沒有相關的產品，我自己看的不多，我怕說錯誤導了大家。 豬周期拐點何時出現？ 主持人：我看直播間有小伙伴問豬周期的問題，那請杏總再回答一下這個問題，您覺得這個拐點何時會出現呢？ 梁杏：在23年年初的時候，我們曾經有一個判斷，我們覺得23年底或者24年年初，豬價有可能會有一個不錯的表現，當然現在已經走到了24年年初，我們并沒有看到豬價有一個非常超預期的發揮?；仡^去看，我們在23年初作判斷的一些依據，確實有一些發生了變化，比如我們當時在作判斷的時候，我們認為經濟有所復蘇，復蘇了之后，對于需求會有一個有比較大的支撐。 我們現在看到可能23年全年的經濟復蘇是階段性的有復蘇，但是像中央經濟工作會議里面提到的，有一些有效需求也不是很充足，有一部分的產能過剩，所以實際上需求的復蘇最終弱于我們在當時的判斷。 在供給端，我們會發現也出現了一些和我們最初作判斷有一定差異的地方，比如在23年年初的時候，我們認為養殖戶的補欄可能不是那么積極，因為當時看到一些數據，表明養殖去化的力度可能不是那么大，整個補欄上來的速度也沒有那么快。 第二，在22年年底，在東北地區暴發了非洲豬瘟，根據一些行業專家給的預判，認為非瘟有可能會局部暴發，比如說在過了冬天之后，它會往華中、華南地區擴散，最后實際的情況是我們對于非瘟的控制比以前要更成熟，所以在供給上也沒有大家想象的下的那么厲害，所以還是出現了比較多的變量。 另外，還有一個變量是二次育肥或者說壓欄的情況，壓欄和二次育肥在23年并沒有那么明顯。所以綜合來看，23年的豬價并沒有出現大規模往上走的情況。 在24年年初，我們去做24年全年豬肉價格的判斷，我們會覺得豬肉價格在24年有可能性會突破20塊錢一公斤的價格，但是即便突破的話，有可能只是短暫地站在20塊錢之上，這個也還是根據供需格局來判斷的。 需求端，我們認為24年的需求復蘇力度可能跟23年差不多，或者是比23年略強一點。 供給方面，雖然個體養殖戶的養殖意愿是有所下降的，但是我們會發現養殖場的規模上量，以及他們對于行業的反應速度是非?？斓模钥赡苋セ某潭纫矝]有像大家想象的那么厲害，雖然最近這幾個月的去化數據還可以。 最近幾個月也有一個很有意思的現象，不同機構給出來的產能去化的數據，和官方機構給出來的差異還是蠻大的，比以前的差異還要更大一些。 另外，我們認為豬瘟能得到很好的控制，所以可能不會是一個太大的干擾項。 在需求可能沒有特別大力度的復蘇，供給也沒有特別往下去的前提來看，我們覺得豬肉價格可能還是維持在一個區間震蕩，在24年往上突破的力度不會特別大，這是基本面上的情況。 二級市場對于豬價的反應，一般有兩個點會反應特別好，一個就是產能去化特別厲害，也就意味著未來供給減少，豬價有望超預期上行。豬價價格不振之后，可能去產能就會去的特別快。一般來說，豬肉價格往下跌，去產能去的快，二級市場的反應就會特別好。 第二個點就是，豬肉價格未來上漲的空間突然出現超預期上漲，催化業績預期，這個也是二級市場對于養殖行情比較好預判的點。這兩點歸根結底都是期望豬價超預期表現，一條邏輯直接點，另一條邏輯要繞一下。 目前來看的話，我們覺得24年全年，可能豬肉價格會階段性摸到20塊錢一公斤，可能不會特別長時間待在20塊錢一公斤之上。 23年四季度開始，生豬去化得還可以，但是力度談不上特別讓二級市場驚喜，所以在24年，我們還要再看一下去化的力度。如果24年去化的力度有保證的話，也就是說去化的比例比較高的話，養殖板塊在二級市場上的表現可能就還不錯。我覺得可能談不上是一個特別大的拐點，因為我覺得這幾年豬肉的價格小周期的波動越來越短了。 我們以前說豬周期的底到頂，就是從10塊錢左右一公斤到20多塊錢一公斤的距離，可能是4年左右來一輪。但是最近這一兩年，我們會發現20塊錢每公斤是頻繁碰上去，然后又下來，23年最低的價格大概是13塊錢一公斤，也沒有到10塊錢。所以其實也沒有殺到特別底部的一個位置，我們可以認為它是進入到大周期里邊的小周期。 所以投資者問豬周期的拐點什么時候到？我覺得它可能又是進入到大周期里邊的小周期了，單論24年，如果養殖要有所表現，如果豬價不能馬上擁有超預期的表現的話，就要關注它去化的力度強不強。 24年ETF如何配置？ 主持人：接下來，請教杏總今年看好哪些行業ETF和哪些寬基的ETF呢，我們前面做了比較詳細的一些解答，我們在這兒就簡單說一些我們的結論。 梁杏：我們還是比較看好24年的表現，我們覺得上證綜指收紅的概率還比較大的，也建議大家可以配置像大寬基類的ETF，例如上證綜指ETF（510760）。因為現在還是一個底部的區域，成長風格的寬基，像科創板100ETF（588120），我覺得也是可以考慮做這種配置的。 我們比較看好三條線，分別是科技成長、消費里面的醫藥，尤其是生物醫藥、創新藥，還有商品，受益于降息的概率會比較大。 科技成長里面，可以關注硬核科技，比如半導體設備ETF（159516）；還有它的應用，比如游戲ETF（516010）。消費里邊，可以關注生物醫藥ETF（512290）、創新藥滬深港ETF（517110）。商品方面，大家可以關注煤炭ETF（515220）等等。 債券ETF我們也是看好的，因為24年的流動性是整體向好的，利率往下走的概率會比較大，所以大家也可以關注國債ETF（511010）、十年國債ETF（511260）。 主持人：有人問上證大概能到多少點，能不能簡單的回答一下。 梁杏：我只能說上證綜指年線收紅的概率比較大，但是它的高度要到多高，一個是取決于經濟復蘇的力度，另外一個就是市場信心恢復的程度，然后這兩塊其實都很難拍得準。 ETF基金經理在做些什么？ 主持人：有投資問，ETF投資主要是跟蹤一個指數，那在跟蹤指數的過程當中，為什么還需要基金經理呢？所以在ETF投資里面，基金經理的存在，以及所貢獻的能量和buff到底是什么呢？ 梁杏：我來給大家介紹一下ETF基金經理工作的主要內容，然后大家來聽一聽能不能直接無人駕駛。 ETF基金經理的工作主要包括三個部分，第一部分是基金的管理和風險的控制，ETF的管理要比普通的指數基金管理復雜很多，因為每個ETF后面都還要有一個ETF申購贖回清單，簡稱叫做PCF，如果沒有做好的話，是很容易出問題的，就會造成二級市場和申購贖回時候出現秩序的混亂。 我們作為基金經理，很多時間和精力是要放在ETF的PCF清單風險防控上，其實也不僅僅是PCF清單了，就是整個ETF的管理過程中，都需要去進行風險的防控，不要出任何的問題，這樣才能保證大家擁有一個沒有問題、標準的工具產品，去順利地使用。 像大家會想象說基金經理的這一部分工作，只要跟著指數權重買好股票放在那里就可以了，包括PCF清單的制作，也可以完全電子化處理，對不對？想法很好。但是我們知道市場總是會不斷推陳出新，會有新的問題出現。如果出現了一個以前沒有遇到過的問題，其實機器是沒有辦法去處理的，它就需要人對這個問題去進行解析、分類，進行相應的對策處理。 所以在這部分工作內容里邊，像日常其實權重比較高的，包括跟蹤、PCF清單制作的流程，其實都可以通過高度的電子化來完成，但是我們在這個過程中，還是會加入非常多的人工角色在里邊，因為我們需要對于風險進行一些直接的管理。如果你全放給機器的話，一旦它卡住有bug的話，其實那也是一場災難。 所以在ETF的投資管理里面，我們有一句話叫做基金經理是第一責任人，其實說的更重要的是風險的防控和管理，在這一部分上面，機器還是非常難以直接取代人類的。 除了這一部分之外， ETF基金經理的工作還有第二部分和第三部分。第二部分是什么？我們有好多都是行業和主題的 ETF，作為基金經理，就需要對這個行業的投資框架、研究脈絡，進行深入的了解、跟蹤和分析。這一部分，其實我們可以通過機器來幫我們去完成，而且機器在這方面一定有很大的優勢。 大家想我們基金經理是人對不對？我們需要吃飯、睡覺、喝水，要有休息的時間，甚至有的時候你也要娛樂放松一下，但是機器不需要，只要插了電，它可以24小時無縫銜接，直接都是在工作、學習。所以這個是機器的優勢，我們確實比不了。但是這個過程中，作為基金經理，也要有學習的能力，所以在這部分，機器很多時候給我們起到一個輔助學習、提升效率的作用。 還有第三部分的工作，我們要跟投資者去進行各種形式的交流，其實現在也有一些基金公司會推出基金經理形象數字人，比如我之前也制作過數字人形象，但是首先我也看過那個數字人還是很糙的，動作和語言都是非常有限的，其實很容易看出來不是真人?；鸾浝硪矝]有辦法把所有的時間和精力都投入到數字人的打造上，所以這個數字人得到的語料庫是有限的，很容易來來回回就那么幾個動作，以及他能回答的問題就非常有限，然后很容易被識別出來。 大家其實更希望看到的我們是活生生的人，包括大家為什么更愛看直播，而不是錄播，或者說更喜歡看的是能夠實時有交流，那是因為大家其實更需要的是和真實的人去打交道。所以在這個方面我認為機器是很難取代，畢竟我們是活的。機器它就算是偽裝成真人，也偽裝得不長久。 我們會認為機器很多時候它應該輔助我們，幫助我們提高工作的效率，幫助我們更好去服務好大家，但是你要說它能夠完全徹底取代我們，這個還是比較難的。而且我們還有一個作用，我們和大家不斷溝通和交流的時候，有的時候靈光一閃，火花就來了，我們就可以回去做新的產品了，機器它很難有這種靈感迸發的時候。 所以基金經理這個角色還是比較難以被取代的，即便是在被動指數基金或者是ETF的管理中也蠻難被取代的。 如何選擇ETF？ 主持人：我們在看ETF的時候，很多人第一反應是看ETF的相關情況，比如基金的規模、ETF過往的發展史，這個也想請杏總，作為業內人士來跟我們聊一聊。 梁杏：全市場的ETF現在有800多只、快900只了，所以我們在選一個ETF的時候，我覺得第一不要盲目沖上去就隨便挑一個ETF，首先還是要有自己的投資目標或者說投資規劃，你想達成一個什么樣的目的？然后你有一個相應的策略。做好了這種自上而下的規劃和打算之后，再去挑ETF。 如果我們想要做多類型的資產配置，A股要挑一下，港股的挑一下，美股的挑一下，日本或者其他市場再挑一下，商品的挑一下，債券的挑一下，根據你的目標進行大方向的選擇之后，就會進入到細分的篩選。 主持人：進到細分的篩選之后，是不是在選擇ETF的時候，流動性是最重要的？或者說規模是最重要的？ 梁杏：與其說規模最重要，我們覺得流動性才是最重要的。為什么我們會更建議大家多關注流動性，而不是規模呢？ 有時候有一些ETF的規模可能會很大，但是里面機構客戶的占比會非常高，所以反而它的流動性不一定很好。所以流動性有的時候會比規模更重要，因為有流動性才會有生命線，投資者的進出才是便利的。 流動性重要性體現在什么程度？我給大家簡單的舉一個例子，比如說一個ETF是1.000元，如果流動性不好，你想賣，可能你要壓到0.997才能賣出去；你想買，你可能要掛到1.003才會有人賣給你，你才能買得到。這一里一外，你可能你就損失了千六。所以這個就是流動性為什么會很重要的原因。 除了流動性和規模很重要之外，我會建議大家在有余力的情況下，去關注一下相同賽道，你會發現有的時候有好幾個不同的指數，如果咱們有研究的余力，去研究一下不同指數的差異點，你會發現有很多驚喜的。 我舉一個例子，比如說在19年，有不同的芯片ETF是一起上市的，可能在很短的時間之內，比如說兩年之內收益差距就能拉出來40%左右。所以，如果咱們研究比較到位的話，你可能你就會有一個更好的選擇。當然我強調是有余力的情況下，這些都是你要花很多時間和精力去跟的。 再有余力的情況下，大家也可以再去挑選一下基金公司，基金公司和基金公司之間的差異也還是有的，雖然都是跟蹤的同一個指數，但是大家可能會發現不同的基金公司背后呈現出來的東西也不一樣。 舉一個例子，比如說早些年做新股投資，像我們團隊就主動反復給我們的風控和合規部門寫小論文，要論證什么呢？論證我們幫大家去做新股投資的同時，并不會過分大跟蹤誤差，跟蹤誤差還是會落在符合合同約定的范圍之內，我們履行了我們作為基金經理勤勉盡責的這種要求，去盡量多地幫大家爭取更多的收益。 但有一些團隊，可能就是由于風控和稽核會管的比較嚴的原因，不一定會去進行新股投資。其實兩個團隊做的都沒有錯，只不過看大家會更在意哪個？會更在乎更緊密的跟蹤誤差？還是你希望在保持跟蹤誤差可控的范圍下，得到更多的收益？所以說不同的基金公司或者說不同的團隊，大家的風險控制流程經驗可能都不一樣，最后雖然差異微乎其微，但是其實還是會有一定差別的。 如何看待ETF規模增長？ 主持人：其實我們還有一個關注的點，去年我們去看很多數據的時候，我們會發現ETF規模的增長是比較快的。我們大家會經常聽到一個詞，叫做現在是一個資金的存量市場，但是我們在看ETF整體規模的時候，我們發現ETF的規模是在增長的，所以也想問您，從基金經理的角度來講，您是怎么來看待ETF規模增長的？ 梁杏：我們在行業里邊有一句話，叫做2018年是ETF發展的元年，我們都知道ETF其實是2004年就在中國開始落地生根了，但是18年之后才迎來一個大的發展。以17年12月31日的數字作為基準，截止到2023年，相當于是過去6年的一個數據，我們會看到非貨幣ETF的增幅是接近700%，接近有7倍的增長。但是包含了非貨ETF在內的非貨公募增幅只有217%，就是說兩倍多，跟非貨ETF的7倍多增幅相比，確實是遠遠要落后的。 我們想表達的是什么？不僅僅是這兩年， 22年和23年有一個比較大的增幅，18、19、20、21這幾年的增速也都是非常不錯的。而且在19、20、21年這三年，公募的主動權益基金表現也是非常好的，那非貨ETF的規模增幅依然也保持了非常高的增長，這意味著什么呢？意味著ETF規模的增長更大，可能是來自于它自身的這種魅力。比如說它自己是一個非常純粹的標的，有一個非常好的貝塔，它的這種漲跌幅都是非?？斓?，一般來說有仇當場就報了，就是這種感覺。 它的管理費也很低，透明度又非常的高，它的特點是非常鮮明的，所以很多投資者早些年是投股票，但沒有非常好的投資效果，當他把投資股票轉移ETF之后，有可能他的勝率就有所提高。如果是在這個過程中，疊加了定投策略，或者說網格交易的辦法，或者說把它作為一個組合整體去呈現，有可能就會得到一個更好的投資效果。所以我們會非常明顯地看到這幾年ETF基民的增長，更大一部分其實是來自于原來的股民的一個轉化。 我們覺得ETF其實是有其自身魅力的，或者說以其自身魅力贏得了更大的一個發展，而不僅僅只是現在按照市場上的這種說法，說只是這一兩年主動權益基金業績表現不好，大家就來投 ETF了，從我們的視角是這樣看待的。 量化策略解讀 主持人：像杏總您在做整個量化ETF投資的時候，不管是追熱點也好，還是其他的投資策略上，您可不可以把您日常用到的一些量化因子，或者是我們會用到哪些案例，給我們來介紹一下？ 梁杏：好的，我們就從追熱點說起。追熱點這個事兒，在量化界就叫動量因子，動量因子是一個很有意思的因子，它其實是非常分市場情況的。你會發現市場好的時候，或者說市場的結構化情況非常明顯的時候，比如說2019年、2021年，滬深300的漲幅非常明顯。2021年市場可能整體漲幅并不是那么漂亮，但是里面的結構也非常明顯。在這樣的情況之下，動量因子非常有效。 什么叫動量因子？我給大家舉個具體的例子，比如說我們刻畫一個指標，過去兩周漲幅最好的ETF，然后我就買入它，這也算是一個簡單的動量策略。 當然我們的前提一定是類別要足夠多，比如說你把所有股票類的 ETF，把它區分出來不同的賽道，每個賽道選一個產品來作為它的代表，這樣才會有效。你不能說全是相同賽道的，拿來去跑動量，這個就沒有太大的意義。 市場不好的時候， 比如22年、23年，你去跑這個動量因子，那效果就是一塌糊涂，所以動量因子或者說所謂的追熱點，其實也是要看市場的好壞。具體到某一個細分的行業，如果你是某個領域的專家，或者你從事某一個行業，你知道它的前途是什么樣的，你去追這個很熱的行業，因為你是了解的，我們覺得也沒有什么問題。 對于有一些行業，比如說它是長期景氣的開始，你現在去追所謂的熱點也不是什么太大的問題，因為長期是好的。 但是如果它就是一個正常的行業，它有自己估值的高低，就要取決于估值和基本面的高低情況綜合來看待，不是隨便就能去追的了，這個是追熱點。 我們再來說在量化投資領域里面，我們是怎樣去做多因子模型的。 大家現在會看到很多公募基金的增強基金，包括我們剛才提到的上證綜指ETF，其實它是一個抽樣復制，抽樣復制的過程中，基金公司就會順便把它做了增強。一般我們使用的是一個多因子模型，它就會有很多因子，動量因子也只是很多個因子里的一部分。 其實在量化領域，動量因子和反轉因子，它們是一對。一個動量，一個反轉，就是它到了底，然后它就要好起來，所以其實是一對。它們都屬于技術面因子，技術面因子的話，它的特點是周轉率特別高，或者說衰竭地特別快。 還有一個大類叫基本面因子，比如我們剛才會講很多盈利基本面的東西，各種各樣的組合和構成。 基金公司還經常用的一個類別因子，叫做分析師因子，也會有很多的構造。這兩年分析師因子不是特別準，因為這個市場經常打臉，大家的臉都被打腫了，所以分析師因子效果不是很好。希望未來市場好起來以后，又能夠回到正軌，起到應有的作用。 我們有了各種各樣的因子，然后我們會把它放到一個阿爾法模型里邊去，經過檢測了以后的因子，下一期的收益預測比較好，就把它放到阿爾法模型里面去，然后進行參數的調整，比如說會有跟蹤誤差的設置，行業偏離個股的設定等等。然后就會跑出組合，跑完組合之后會優化，優化后還要交易。公募基金在交易上面很難有很多特別大的創新，但是整體的流程差不多就是這個樣子。 主持人：有投資者問基金什么時候可以解套？那我們就來聊一下這個問題。現在市場環境下，其實大家感覺壓力都比較大，那我們的心態上要做什么樣的調整呢？也想請問杏總，您這邊平時工作的過程中，會不會覺得這幾年的行情壓力有點大呢？ 梁杏：會有的，作為基金公司，我們會有主動權益的團隊，他們那邊也有基金經理。我們是量化團隊，我們自己內部其實有被動指數基金的基金經理，還有主動量化的基金經理，但不管是管什么產品的基金經理，大家都會有一個共同的特點，市場好的時候，聲音和嗓門會明顯的大，團隊的氛圍會其樂融融，尤其是投資業績好的基金經理總是忍不住要去跟其他基金經理交流。 但是如果市場不好的話，大家的情緒整體都會比較低迷，不愛怎么對外交流。市場好的時候，大家都是e人，但是市場不好的時候，就全部變成i人了。 每次盤中以及收盤之后，看大家的反應就能知道這個市場到底是好、還是不好，所以其實基金經理和普通投資者也一樣的，為什么？因為很多基金經理都會買自己的基金或者是公司的基金，所以我們自己既是基金管理人，又是基民本身，所以股市不好，基金業績表現不好，我們和大家的心情是一樣的。 所以我看投資問基金啥時候解套，我們也希望能夠盡早解套，大家一起發財致富奔小康，這是我們共同的心愿。 主持人：最后，想請梁總給我們的投資者朋友送上一些祝福，或者說來送上一句話，這句話可以是您的投資生涯里面比較受益的一句話。 梁杏：我覺得是“世上沒有白走的路，每一步都算數”。在職場，或者說在投資的過程中，我相信大家都是從小白慢慢往前走的，有人說要當掃地僧，其實這是一個非常厲害的境界。但是在這個過程中，我相信都不是一帆風順的，或者說一蹴而就的，即便這個過程中會走一些彎路，會有一些小的錯誤，我們覺得是反而更能從這些彎路或者小的錯誤中，吸取更多的經驗和教訓，使得我們未來的行走旅程能夠更加順利，能夠到達我們成功的彼岸。所以其實回首走過的每一步，我覺得都能使我們成為更好的自己。所以世上沒有白走的路，每一步都算數。 風險提示： 投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。 無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。 基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。 板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。 文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。 以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。