中國銀河給予銀行業推薦評級：社融信貸開門紅延續，非對稱降息落地穩預期

每經AI快訊，中國銀河02月26日發布研報稱：給予銀行業推薦（維持）評級。

社融信貸開門紅，結構實現優化：1月新增社融6.5萬億元，同比多增5061億元，增量遠超市場預期。信貸開門紅延續發力。1月，新增人民幣貸款4.84萬億元，同比少增913億元，繼續保持較大投放力度；新增政府債券2947億元，同比少增1193億元；新增企業債融資4835億元，同比多增3197億元；新增非金融企業境內股票融資422億元，同比少增542億元；新增表外融資6008億元，同比多增2523億元。其中，新增未貼現的銀行承兌匯票5635億元，同比多增2672億元。結構上看，居民短貸和中長期貸款回暖，企業貸款結構優化。居民端，1月單月，新增居民部門貸款9801億元，同比多增7229億元；其中，新增短期貸款3528億元，同比多增3187億元；新增中長期貸款6272億元，同比多增4041億元。企業端，1月單月，新增企業部門貸款3.86萬億元，同比少增8200億元。其中，新增短期貸款1.46萬億元，同比少增500億元；新增中長期貸款3.31萬億元，同比少增1900億元；票據融資減少9733億元，同比多減5606億元。

2023Q4貨幣政策執行報告發布，關注存量信貸結構優化和直接融資：（1）減少對月度貨幣信貸高頻數據的過度關注，側重存量信貸結構的調整。經濟回升向好需要穩定、持續的信貸支持，關鍵是把握好“度”，平抑不正當競爭、“沖時點”等不合理的信貸投放，更好地促進信貸投放節奏與實體經濟發展的實際需要相匹配。此外，需要更加注重處理好總量與結構、存量與增量的關系，盤活低效存量、不良貸款核銷、在社會融資總量中持續提升直接融資占比等。報告還指出要支持采取債務重組等方式盤活信貸存量，提升存量貸款使用效率。（2）對直接融資的重視程度上升。報告提出合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關系。高質量發展階段，要多看涵蓋直接融資的社會融資規模，或者拉長時間觀察累計增量、余額增速等，更全面看待貨幣金融條件。

政策發力穩預期，非對稱降息落地：2月20日，1年期LPR為3.45%，較上月持平，5年期以上LPR為3.95%，較上月下調25BP。5年LPR降幅創新高，有利于降低實體經濟融資成本，同時體現穩增長、穩預期的政策導向，利好消費與投資。與此同時，非對稱降息有利于降低居民購房成本和利息支出，對穩定房地產市場具有積極意義。截至2023年末，商品房銷售面積和銷售額累計同比下降8.5%和6.5%，政策層面的支持力度加大，有利于改善居民購房需求和房企流動性，推動銀行按揭貸款投放企穩和地產不良風險釋放。測算本輪LPR下行預計影響銀行凈息差-10.6BP，從穩息差、維持合理利潤和補充資本角度而言，銀行存款掛牌利率繼續調降的概率加大。2023年第四季度貨幣政策執行報告指出，要持續深化利率市場化改革，進一步完善貸款市場報價利率形成機制，發揮存款利率市場化調整機制作用，促進社會綜合融資成本穩中有降。不排除后續再度下調存款利率以對沖降息影響、穩定息差的可能性。

投資建議：企業債和表外融資驅動社融高增，信貸投放規模位于歷史第二高點，票據沖量大幅減少，信貸開門紅表現遠超預期，以量補價有望延續。降息短期給資產端收益帶來壓力，但是從中長期角度而言利好投資與消費，促進經濟增長和房地產市場平穩健康發展，助力銀行經營環境改善和不良風險化解。我們認為穩增長政策導向不變，經濟企穩概率加大，利好銀行基本面修復，疊加估值位于歷史低位，性價比突出，繼續看好銀行板塊配置價值，個股方面，推薦建設銀行（601939）、工商銀行（601398）、常熟銀行（601128）、成都銀行（601838）、和江蘇銀行（600919）。

風險提示：宏觀經濟增速不及預期導致銀行資產質量惡化的風險。

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(記者 王曉波)

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