需求增長迅速！這個公用事業板塊有望迎來困境反轉——道達研選

各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——道達研選。

本周A股整體呈現震蕩走勢，這也基本符合錢研君在上周五文章中的猜測，短期漲幅較大的情況下，通常都會出現這種走勢。每次大級別反彈的套路幾乎都是同樣的劇本：大盤股搭臺之后，成長股和概念股唱戲。

概念板塊中，最熱的非AI莫屬。此外，減肥藥也是一個不錯的方向，本周相關概念股也出現過異動。在年前，錢研君就分享過減肥藥賽道的投資邏輯，感興趣的老鐵，可以看一下《減肥藥龍頭市值突破5000億美元！GLP-1藥物市場空間大，產業鏈將充分受益——道達研選》這篇文章。

▲減肥藥概念股圣諾生物日K線走勢圖

對于接下來的行情，錢研君還是不悲觀的，只是在短期反彈力度較大的情況下，投資者最好還是耐心等待更好的入局時機，并做好充分的投研儲備。接下來，我們一起來看一下燃氣行業的基本情況以及投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個提醒，道達研選周記第8期已經更新了，歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進行閱讀。

天然氣需求增長迅速

從熱值來看，每方天然氣產熱遠高于每千克煤炭，但略低于汽油、柴油和液化石油氣。不過，從價格來看，天然氣單位熱值成本遠低于石油產品，不足成品油單位熱值成本的一半。因此，綜合來看，天然氣的性價比明顯優于目前主流的煤炭和石油能源。

此外，天然氣的二氧化碳排放系數普遍低于各類燃料，僅為燃料油的73%、煤炭的60%。由于天然氣自身固有的環保屬性，國家對天然氣的發展予以充分肯定。

華創證券指出，在頂層規劃下，近年各類政策出臺，已經為天然氣的發展提供了良好的政策環境。在政策的支持下，總體來看天然氣需求增長迅速，華創證券研報顯示，2015-2021年天然氣需求的復合增速達12.4%。

我們來看一下天然氣產業鏈的情況：

1）上游為天然氣勘探生產企業，或具有從海外進口天然氣資質的企業。目前，我國天然氣上游的集中度較高，由“三桶油”主導，部分國內企業亦擁有煤層氣區塊的勘探、開發和生產權。

2）中游為天然氣管輸企業，負責干線輸送，是將天然氣由生產/進口企業送往下游分銷商或大工業用戶。

3）下游為城市燃氣公司或大工業用戶，其中，城燃公司利用省內管網將天然氣輸送給特許經營權的居民及工商業用戶，同時亦可以向大工業用戶直供天然氣。

今天文章的主角就是城燃公司，城燃公司的業務一般有三塊：

1）接駁。城燃公司為住宅和工商用戶提供庭院管網敷設及設備安裝、室內管道及設施安裝、售后維保等服務，一般收入一次性確認且毛利率較高。

2）銷氣，包括零售/批發和代輸兩類。代輸一般為只賺取管輸利潤，管輸費由政府核定，相對穩定；零售/批發賺取購銷氣價差，購氣成本及銷氣價格會對利潤產生較大影響。

3）增值業務，包括綜合能源、燃氣具、保險銷售等。城燃公司一般依托現有的管網及客戶資源，在特許經營權內開展增值業務。

對于城燃公司的發展來說，初期看接駁，成熟期看銷氣，增值業務則有望打造第二成長曲線。

據華創證券分析，受房地產周期等因素影響，目前全國性城燃公司新增接駁數量或見頂。隨著越來越多的城燃項目走向成熟，銷氣業務或愈發重要。成本、價格和氣量是銷氣業務核心盈利要素，由于上游成本大幅攀升且成本疏導不暢，近年來城燃公司銷氣業務的盈利承壓。

城市燃氣盈利改善可期

接下來我們來看一下燃氣行業的投資邏輯，主要從成本、價格和氣量這三個角度進行分析。

首先是成本，隨著天然氣定價回歸基本面，城燃公司的采購成本有望趨于穩定。

2021年至2022年，受產能周期和供需格局的大幅調整影響，全球天然氣市場總體維持一種較為脆弱的緊平衡態勢。不過，2023年至今，海外液化天然氣的價格已經顯著回落。

信達證券分析認為，“十五五”期間，在液化天然氣出口產能釋放的驅動下，國際天然氣市場有望由緊平衡過度至相對寬松的格局。從更長的周期來看，IGU預計，2024年至2026年將新增液化天然氣產能8789萬噸/年，全球液化天然氣供應端的脆弱性有望得到一定程度的修復。

此外，據華創證券分析，長協占比提升也有望穩定液化天然氣的進口價格。2024年至2026年，隨著長協陸續履約，長協價格會保持相對穩定，且近年來較現貨有一定價格優勢。

向前看，上游天然氣資源成本有望趨于穩定，同時當前時點或缺乏較強的政策預期。因此，華創證券預計，在穩增長、促消費背景下，城燃公司燃氣采購成本或趨于穩定。

其次是價格，隨著各地天然氣上下游價格聯動機制的不斷完善，居民氣順價阻力減輕。

2023年多省市優化天然氣上下游價格聯動機制，對價格聯動條件進行一定放寬。相較于非居民用氣，居民用氣調價周期較長，一直以來成本疏導相對困難。隨著居民氣順價工作穩步落實，售氣毛差有望持續修復。據華創證券統計，2023年第一檔階梯價格平均約上調0.256元/方。

最后是氣量，消費量回歸正增長，能源轉型長期趨勢仍未改變。

受宏觀環境、疫情、成本飆升等因素影響，2022年天然氣消費量首次下滑。伴隨國內生產、生活秩序回歸正常，商業、交通等領域的用氣需求恢復。據華創證券統計，2023年天然氣表觀消費量回歸正向增長，同比增長7.2%。

從更長期來看，天然氣替代其他能源的需求空間廣闊。根據BP統計數據，2021年我國天然氣在一次能源消耗占比僅為9%，煤炭消耗量是其6.3倍，石油消耗量是其2.2倍，而在全球范圍內天然氣占一次能源消耗比例已達24%。不過，天然氣替代的進度及節奏或有賴于政策端的催化。

綜上，華創證券認為，經歷2021至2022年上游天然氣價格大幅波動后，城燃公司采購成本有望趨穩，同時價格聯動機制不斷完善，或推動城燃公司逐漸步入困境反轉通道。其中，具備氣源優勢及核心管網資產的公司在產業鏈中或擁有更強議價能力。

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

風險提示：1、全球天然氣價格大幅波動；2、宏觀經濟下滑導致天然氣消費量增速不及預期；3、天然氣價格機制改革實施進展不及預期。

最后再提醒一下，道達研選周記第8期已經更新了，歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進行閱讀。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達研選的參考研報如下：

華創證券-燃氣行業深度研究報告：盈利要素改善，期待困境反轉

信達證券-天然氣行業2024年度策略：天然氣定價回歸基本面，城市燃氣盈利改善可期

（錢研君）

本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝