假期重點速遞：多重利好共振，有色金屬大宗商品強勢上漲；創新高后，美股和黃金誰更值得持有？

每經記者 楊建    每經編輯 彭水萍

（一）重磅消息 

中美經貿雙方牽頭人、國務院副總理何立峰和美財政部部長耶倫于4月5日至6日在廣州舉行多輪會談，雙方圍繞落實中美元首重要共識，就兩國及全球宏觀經濟形勢、中美經濟關系及全球性挑戰進行了深入、坦誠、務實、建設性的交流，一致同意在中美經濟和金融工作組項下討論中美及全球經濟平衡增長、金融穩定、可持續金融、反洗錢合作等議題。中方就美方對華經貿限制措施表達嚴重關切，并就產能問題作出充分回應。雙方同意繼續保持溝通。 

（二）券商最新研判

華寶證券：美聯儲降息再添變數，建議側重穩健低波資產

1、國內外宏觀主線。美國經濟數據持續展現出韌性，降息又添變數，耐心等待二季度通脹回落信號。國內經濟數據好于預期，結構仍待改善，二季度經濟走向、政策落地節奏及效果仍需觀察。A股財報季來臨，從追求彈性回歸穩健：從國內經濟基本面來看，年初經濟生產、外需偏強，內需及盈利仍待改善，經濟預期尚未發生顯著變化。 

資金面：穩定資金及外資流入放緩，增量資金邊際減弱，成交活躍度有所回落；政策面：關注4月底政治局會議是否對二季度政策方向和節奏有調整；外部環境：美國經濟數據韌性較強，降息又添變數，美元偏強，對資產價格形成一定壓制，美國大選擾動將逐漸增多。　　

2、二季度回歸業績導向，先聚焦大盤價值，財報季后再尋景氣方向：增量資金邊際放緩，經濟仍待觀察，反彈轉向震蕩，需耐心等待進一步催化。4月財報季存在較強季節性規律，大盤、價值風格相對小盤、成長風格顯著占優。成長風格波動上升、盈虧比下滑，聚焦波動相對較小、業績相對穩定的大盤價值，關注核心資產、高股息、實物資產邏輯。　

3、邏輯與策略方面，美國經濟韌性較強，美聯儲降息預期再遇波折，美元強勢，對非美市場壓力提升，此外二季度美國大選的擾動也將逐漸增多；缺乏新的利好催化，情緒修復放緩，A股盈虧比回落；進一步上行動能有待需求、物價、利潤指標的持續回暖。降低4月收益預期，側重穩健低波資產，等待5-6月美國通脹回落“轉機”，屆時降息預期再升溫有望帶動資產價格恢復彈性。　

4、資產價格普遍存在休整需求，盈虧比下降，降低4月收益預期。2-3月全球權益、黃金、國內債券普遍表現強勢，美聯儲降息再添變數后，上述資產上行動能或需耐心等待美國通脹放緩的“轉機”。建議側重穩健低波資產，如固定收益、現金、黃金等資產，以及高股息擴容策略。以持有、小額定投、耐心等待回調為主。待美國通脹回落信號出現，再轉向彈性資產。

東吳證券：創新高后，美股和黃金誰更值得持有？

1、今年以來黃金和美股似乎都脫離了“地心引力”，加入刷新新高的競賽。截至4 月2 日，黃金和標普500 指數分別上漲了約11%和9%，而今年的資產競賽中不可忽視的一個主題是美國大選。回顧最近幾次大選，黃金和美股都有不俗的表現，但各有勝負，那么今年同樣面臨大選，之后誰的空間更大？

2、復盤過去3 次大選年，不難發現美股和黃金都給市場留下了深深的烙印：2020年，黃金收益率高達25%，在主要大類資產中“拔得頭籌”，遠超同期上漲18%的美股；2016年，美股“略勝一籌”，收益率近12%，小幅超過同期上漲近9%的黃金；2012年，美股更占優，收益率達16%，相較于黃金8%的收益率表現更好。大選年下的黃金和美股都有著相對亮眼的表現，而美股往往更勝一籌。從過去三次大選年的情況來看，現任總統會“絞盡腦汁” 給經濟最后一次提振，以增加連任的機會。　　

3、回到今年，本次有何不同？最明顯的表現在于黃金與美股對利率的敏感性下降了，背后則是驅動邏輯的變化。黃金主要依賴的是法幣體系“信任危機”的敘事，無論是近幾年來主要經濟體政府債務負擔不斷上升，部分央行大幅增加黃金儲備，還是比特幣的瘋漲都是重要的體現。美股則受益于“經濟軟著陸/不著陸 + 降息”的預期。　　

4、往后看，美股和黃金誰更值得持有？美股可能比黃金更具有性價比，撇開黃金較差的持有收益不說，黃金通常在降息前3個月出現下跌。因此隨著降息周期的臨近，黃金回調將是大概率。此外，如果參考2009年黃金站上1000美元/盎司的經驗，20%可能是一道坎，也意味著2400美元/盎司附近可能會面臨一定的回調壓力。　　

5、制造業復蘇背景下，美股回升彈性更大。歷史來看，制造業復蘇周期和美股走勢通常共振上行，每當制造業PMI回升至榮枯線之上，美股通常有較好表現，收益率均大幅高于黃金。3月美國制造業PMI結束了長達16 個月的制造業收縮困境，重回擴張區間，尤其是生產和新訂單分項大幅回升，或意味著美國制造業進入復蘇周期，對后續美股走勢將有明顯的提振作用。　　

6、結構上，建議關注小盤股>周期股>科技股>防御股。穩健的經濟增長支撐各類股票上升，但結構有所分化。隨著制造業的回暖，順周期板塊將逐步成為市場追逐的熱點，此外小盤股對于制造業復蘇的敏感性通常更大，歷史上當制造業PMI重回榮枯線以上后，小盤股上升的彈性也高于其他各類股票，2024年小盤股可能蘊藏較大機會。

（三）券商行業掘金

中國銀河：多重利好共振，有色金屬大宗商品強勢上漲

1、國內經濟回暖，有色金屬行業需求逐步復蘇。3月下游結束春節休假后逐步進入開工旺季，國內3月制造業PMI指數上升至50.80%，時隔5個月后再次回升到擴張區間。經濟回暖下，有色金屬行業下游加工企業開工率提升，有色金屬需求邊際復蘇。 

3月美聯儲議息會議在保持聯邦基金利率不變的情況下，再次明確目前利率已處于本輪周期的高峰，今年將有望降息，且美聯儲點陣圖暗示今年將有三次降息。美聯儲降息臨近，國內經濟回暖，銅礦不足下銅冶煉廠的減產預期以及云南電解鋁復產或少于預期等，各品種均出現供應問題的催化，有色金屬大宗商品價格強勢上漲，有色金屬行業景氣度顯著上行。

2、在3月初的反向扭曲操作與“信用貶值”交易促使金價大漲后，后續市場對于美聯儲降息預期的升溫直至確定或將持續推動金價的上漲，而從歷史復盤看，一旦美聯儲正式進入降息周期，黃金價格在此期間擁有極高的上漲勝率。建議關注山東黃金、中金黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金。 

3、2023Q4第一量子公司巴拿馬銅礦的停產以及英美資源LosBronces銅礦的減產，使全球銅精礦2024年的產量將比預期減少約40萬噸，銅精礦產量增速由預期的3.5%下滑至1.95%，市場對于2024年銅礦供應平衡的預期徹底扭轉為短缺。國內銅冶煉現貨加工費（TC）從2023Q3的近90美元/噸，快速斷崖式下跌至目前的10美元/噸附近。在銅加工費大幅下滑與虧損的壓力下，市場對銅冶煉廠停產預期升溫，CSPT中國銅原料聯合談判小組倡議聯合減5%-10%。 

銅礦短期的邏輯向精煉銅延伸，使市場對于銅供應問題的邏輯徹底發酵，近些年因礦山老化、水資源短缺、缺電、前期資本投入不足、資源國政策收緊等擾動下，全球銅精礦新增產量持續不及預期的問題，銅礦產出不足與銅礦跟冶煉新投產能缺口愈發擴大的狀況將持續存在，這將在中期支撐銅價中樞的上行。 

國內經濟回暖，制造業PMI重回擴張區間，疊加海外即將進入降息周期，制造業有望復蘇，全球共振補庫存下，銅需求的邏輯或也將成為未來銅價上漲的潛在催化劑。建議關注紫金礦業、洛陽鉬業、銅陵有色、西部礦業、金誠信。 

4、隨著“金三銀四”傳統旺季進程的深入，以及光伏等終端需求的超預期，鋁下游加工企業開工率持續回升，電解鋁消費走強，SMM統計3月底國內鋁錠社會總庫存為86.5萬噸，環比下降0.5萬噸，成為第一個國內有色金屬大宗商品在春節后形成去庫存的品種。 

市場對于云南首輪電解鋁復產預期落地，且復產產能可能不及市場此前預期的52萬噸。在供需雙重利好共振下，本輪此前漲幅不如金銅等其他有色金屬大宗商品的鋁或將補漲。建議關注云鋁股份、中國鋁業、神火股份、天山鋁業。

國金證券：關注Q2黃金股主升浪

1、在1Q2024黃金股業績較好釋放、美聯儲將釋放“寬松信號”等因素共同作用下，2Q2024將迎來黃金股主升浪。黃金股成本增速放緩，一季度業績將較好釋放；黃金股當前市值并未反映較多金價上漲預期，未來或將補漲。

2、當前黃金股市值隱含的2024年金價預期最高僅為486元/克，相對于3月29日上海黃金交易所9995黃金最新收盤價的529.86元/克仍有較大空間，黃金股當前市值并未反映較多金價上漲預期。預計美聯儲釋放“寬松信號”后，黃金價格及黃金股在2Q2024將迎來主升浪。　　

3、美聯儲或將在6月正式降息，在此之前美聯儲釋放“寬松信號”或將成為黃金股主升浪行情啟動點。3月7日，鮑威爾表示美聯儲“需要一段時間”才會讓持倉更明確轉向國債，減少機構抵押貸款支持證券的持倉是一個“長期的愿望”。考慮到2019年曾發生回購危機，美聯儲或將在正式開始降息前先放緩或停止縮表。

4、當前Fed Watch工具顯示美聯儲6月降息25BP概率為61%。美聯儲正式降息前將釋放“寬松信號”，這一“寬松信號”時點將成為黃金股主升浪行情啟動點，因此Q2將迎來黃金及黃金股主升浪，正式降息一次后黃金股將迎來階段性頂點。　　

5、COMEX黃金及黃金ETF持倉增加，支撐金價上漲。3月以來COMEX黃金非商業凈持倉和黃金ETF持倉均有所增加，主因是3月市場圍繞美聯儲降息預期進行交易，黃金投資需求帶來資金流入。未來若上述持倉持續增加，將支撐金價進一步上漲。 

6、3月FOMC會議美聯儲官員上調2024年實際GDP增速及核心PCE通脹預期，下調失業率預期?；诿绹洕嬖陧g性和可能發生的再通脹風險，國金證券認為6月可能是“保險式降息”，未來降息路徑需觀察后續經濟數據。因此首次降息后，黃金股股價波動率將有所提升。　　

7、投資建議：2023年黃金股自產金成本增速放緩，預計2024年第一季度在金價環比上漲、成本控制較為穩定的情況下，黃金股業績將有較好表現，且黃金股當前市值并未反映較多金價上漲預期，具有較大“補漲”空間?；诿缆搩?/span>6月首次降息維度，預計Q2美聯儲將釋放“寬松信號”，屆時將成為黃金股主升浪行情啟動點。建議關注山東黃金、中金黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、紫金礦業等標的。

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