養殖ETF（159865）反彈1.71%點評

每經編輯 葉峰    

【最新能繁母豬數據】一季度末，能繁母豬存欄3992萬頭，同比減少314萬頭，下降7.3%；環比減少150萬頭，下降3.6%。自2023年一季度起，能繁母豬存欄連續5個季度環比下降，受產能調減影響，生豬出欄一季度出現下降。

官方數據超預期。隨著人們預期的轉變及仔豬價格的上漲，導致能繁母豬的淘汰意愿開始下降。此前機構調查數據均顯示3月能繁存欄環比數據由降轉增，所以此次官方數據3月末能繁母豬存欄繼續下降，低于4000萬頭，較為超預期，但母豬產能仍高于合理水平3900萬頭上方空間。在高仔豬價以及高豬價預期條件下，母豬補欄意愿邊際轉變，能繁母豬數量預期有持續環比提升的趨勢，但能繁母豬數量繼續下降也側面反映了養殖企業的現金流壓力較大被迫淘汰母豬。

卓創數據顯示，3月全國能繁母豬存欄量環比增長1.25%，其中大型規模場增長1.49%，中型養殖場下降5.19%；涌益調研顯示3月能繁母豬存欄量環比增長1.02%；鋼聯數據顯示3月能繁母豬存欄量環比增長0.22%。

【如何看待養殖板塊近期價格表現】

個股分化有望縮小，重回板塊beta邏輯。養殖板塊內部2月以來分化嚴重，養殖ETF上漲4.39%。以養殖ETF標的指數前20大成分股來看，大市值和小市值的成分股分化較大，龍頭豬企反彈超20%。豬周期反轉前期高成長低成本標的邏輯會更順，但后面隨著豬周期反轉邏輯強化，這個行業更看貝塔，有望迎來板塊性機會。

4月豬價是板塊壓制因素。根據跟蹤的重點省市豬價，截至4月12日四川/廣東/河南外三元生豬均價分別為14.90/15.85 /15.20元/公斤，環比上周分別下跌2.61%/2.46%/0.65%。按照母豬及仔豬數據推算二季度理論出欄的環比收縮，但對于壓欄及二次育肥的后置供應及均重提升能否在相當大的程度上去彌補斷檔的缺口亦有待觀察。而需求端來看，由于大的經濟環境、消費習慣的變化及凍品庫存需求缺位，后期消費宜以平穩對待。供需博弈最終結果還是反映到價格端，隨著豬價小幅下跌，市場樂觀情緒轉弱。

長線供應邏輯仍在，短期難證偽。市場對未來供應收縮及季節性有了一定程度的定價，這就使得接下來真實的供應水平變得較為重要，供應水平除了能繁母豬數量是主要因素外，養殖效率也是不可忽視的因素，會反映在均重水平上。目前來看市場也在等待均重水平或屠宰量出現明顯的下降。但大方向上來看，國內生豬去產能導致供應下降的變化趨勢沒有改變。

上漲周期或已來到，豬價底部有望逐漸回升。此次清明節出欄量增加后跌幅不及預期，驗證此前養殖端壓欄程度恐不及預期：仔豬的供給缺口或更多由于河南、河北、安徽等中部和北部地區去年四季度疫病損失或超預期，期貨端09遠月合約出現持續上升。市場近期關注點可能更多在新國九條影響較大的板塊，對于能繁超預期的反應可能有些許滯后。

【期貨端觀點】07合約空頭：①市場應該會有一波降重；②需求仍處淡季；07合約多頭：出欄量環比減少，供需壓力逐漸改善。09合約空頭：①產能去化幅度有限，不支撐大漲，且現在體重還處于高位；②09合約嚴格意義也處于需求淡季：09合約多頭：①對應的母豬產能處于加速去化期：②需求較現下好轉。整體來說，空頭空的是體重和漲幅有限，多頭多的是周期反轉。

數據來源：wind

數據來源：wind

【投資建議】市場近期關注點可能更多在新國九條影響較大的板塊，對于能繁超預期的反應或存在滯后。今年生豬供應收縮或是大概率事件，下半年豬價或值得期待。當前豬價預期下，部分高成本以及資金壓力較高的參與者經營困境未解，部分參與者或繼續優化產能。從配置角度，當前估值處于低位且價格還未回到成本線以上，參考前兩輪周期的經驗，生豬養殖指數的拐點一般領先豬價周期拐點2-3個季度。當前時點股價仍處于較佳配置時機，建議積極關注養殖板塊。

風險提示：

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