每經熱評丨萬凱新材可轉債開盤即破發 融資額超市值何以回報投資者？

每經評論員 杜恒峰

9 月 5 日 ，萬 凱 新 材（SZ301216，股價9.95元，市值51.25億元）發行的萬凱轉債正式上市交易。不同于其他可轉債上市時普遍大漲的表現，萬凱轉債開盤即破發，全天最高價僅96.9元，收盤時跌幅達到6.3%，這意味著參與“打新”的投資者全部被套牢。

今年以來，可轉債市場整體表現低迷，這是萬凱轉債破發的一個外部因素。然而，萬凱轉債規模過大、正股股價持續走低的影響更為關鍵。目前，萬凱新材的總市值為51.25億元，而萬凱轉債的總規模高達27億元。按照初始轉股價11.45元/股計算，這些可轉債對應的公司股份約為2.36億股，約占總股本（5.15億股）的46%，這對正股股價構成了巨大壓力。

可轉債與正股價格密切相關，兩者相互影響。根據募集說明書，當萬凱新材股價在任意連續30個交易日中有15個交易日的收盤價低于當期轉股價的85%（即9.7325元）時，將觸發轉股價下修條款。自8月16日以來，萬凱新材股價持續走低，截至9月5日收盤價僅為9.95元，轉股價下修風險已經顯現。盡管下修轉股價對上市公司而言是一項權利而非義務，但不及時下修轉股價不僅會影響公司在資本市場的形象，還可能帶來利息支出和贖回的壓力。

2022年3月16日，萬凱新材上市，首次公開發行募資總額為30.63億元，其中包括超募資金14.11億元；僅僅一年后，2023年3月，公司又推出了可轉債發行計劃。兩筆總計57.63億元的融資到賬后，要維持上市前28%左右的加權凈資產收益率（ROE），意味著需要新增16億元的凈利潤并保持住，但這看起來是一個難以實現的目標。2023年年報顯示，萬凱新材的IPO募集資金已基本使用完畢，當年相關項目產生的收益僅為1.55億元，項目對應的回報率約5.4%，低于公司整體7.74%的ROE。實際上，在2022年實現了超過100%的利潤增長和21.37%的ROE后，萬凱新材未能繼續保持增長勢頭，2023年凈利潤回落至2021年的水平，今年上半年歸屬凈利潤僅為4319萬元，相當于去年同期十分之一左右。

此外，值得注意的是，2023年10月底，萬凱新材公布了一份股份回購方案，回購金額為5000萬至1億元，截至今年8月31日，累計回購金額僅為6005.57萬元。融資起來大快朵頤，回購時卻熬腸刮肚——如果回購的目的是“維護廣大投資者合法權益，增強投資者信心”，那么不如克制融資沖動，少融一點資，其作用要遠勝于回購。