2024年券商有望實現“返身向上”，機構：證券行業基本面迎來騰飛契機

每經記者 王海慜    每經編輯 彭水萍

今年來，A股市場的走勢經歷了兩輪V型反轉，尤其是9月下旬啟動的這輪行情可謂一掃此前的陰霾，讓市場預期得以扭轉。在此背景下，證券行業返身向上的拐點逐漸清晰，而此前表現疲弱的經紀、兩融業務將直接受益于市場的回暖。 

事實上，在今年前三季度，證券行業在自營、資管、國際業務等核心領域都不乏看點，其中資管業務規模實現止跌回升，過半上市券商前三季度資管業務收入實現同比正增長；此外，國際業務的重要性進一步凸顯，上半年多家頭部券商的海外業務營收占比有所提升。

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在業務創新上，今年來，圍繞財富管理新趨勢，行業創新在ETF場景策略、產品組合、智能交易工具、投顧服務體系等方面多點開花。此外，在投行等業務上也呈現出不少值得關注的新動向。

展望明年，主流機構對證券行業的發展前景持樂觀態度。中信證券近日發布研報指出，隨著資本市場改革持續落地，證券行業基本面具備騰飛契機。 

年內自營、資管、國際業務成行業亮點

今年三季度末以來，A股經歷了顯著的牛熊切換，從近期披露的三季報來看，證券行業業績的降幅較上半年明顯收窄。據Choice數據統計，今年前三季度，43家上市券商整體實現歸母凈利潤1034.5億元，同比小幅下降5.9%，較今年上半年降幅收窄了16個百分點。 

具體而言，今年前三季度券商的經營仍然延續了上半年的一些特征。作為券商營收基本盤的經紀業務在第三季度暫未體現“牛市效應”，成為業績的拖累項。據Choice數據統計，今年前三季度，43家上市券商整體實現經紀業務手續費凈收入664.4億元，同比下降13.6%；今年第三季度，43家上市券商合計實現經紀業務手續費凈收入206.77億元，同比下降14.74%，增速較上半年進一步下降。值得一提的是，第三季度，43家上市券商中只有1家券商經紀業務手續費凈收入實現同比增長。此外，據國信證券統計，2024 年上半年，43 家上市券商產品代銷占經紀凈收入比重9.39%，同比減少1.35個百分點。

投行業務也是明顯受到了IPO放緩的影響。據Choice數據統計，今年前三季度，43家上市券商整體實現投行業務手續費凈收入217.2億元，同比大幅下降38.4%。

相比之下，業內各公司自營業務今年來出現一定分化。不少券商通過第三季度自營業務的發力實現了前三季度業績增速同比由負轉正。據統計，今年第三季度，43家上市券商自營業務收入合計567.2億元，同比大增174.5%；前三季度43家上市券商實現自營業務收入同比增長28%。

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據某券商行業研究人士介紹，今年上半年，券商的固收自營規模持續增長，三季度規模有所回撤，“大家的策略都在不斷更迭，信用債在換久期，利率債在做波段。”權益自營方面，據悉，今年OCI高股息投資在業內受到了較多認同。 

另外，資管業務規模終于止跌回升，前三季度不少券商資管收入同比增長。據Choice數據統計，今年前三季度，43 家上市券商中，有25家資管業務手續費凈收入實現同比正增長，其中南京證券、財達證券、西南證券、首創證券、國信證券、西部證券、東吳證券、國聯證券、國元證券、長江證券等10家券商同比增幅超過了50%。有分析認為，這主要是因為固收類產品放量，尤其有公募牌照的資管子公司起量較快。據國信證券統計，在權益市場波動背景下，券商資管加大固收類產品的布局，固收類資管規模占比從2023年末的80.48%提升至今年上半年末的82.29%。 

今年來，國際業務則是券商行業的另一個亮點。上半年，多家頭部券商海外業務的營收、營收占比有所提升。數據顯示，今年上半年中信證券國際實現凈利潤同比大幅增長66%，主要源自香港以外地區的市場份額和收入貢獻同比提升，其中印度、韓國、馬來西亞等地區的經紀業務傭金實現了較快增長。 

行業基本面具備向上契機

今年十一假期前后，適逢行情火爆，各券商為了搶抓業務機會，對于開戶等業務的營銷推廣都十分積極。據一些券商營業部人士反饋，近期這樣的營銷逐漸回歸正常狀態，盡管最近開戶沒有前期火爆，但還是比以前好。隨著9月下旬以來A股行情觸底反轉，市場交投持續活躍，券商年內經營的拐點已開始顯現。

在業內人士看來，僅就最近兩個月的市場表現來看，隨著成交量的持續走高，券商最先受益的是經紀業務，而這直接利好經紀業務占比較高的券商。

據Choice數據統計，今年10月滬深兩市成交總額高達35.65萬億元，僅次于排名歷史首位的2015年6月，且10月滬深兩市日均成交額達1.98萬億元，創歷史新高，比2015年6月多出0.24萬億元。 

而隨著11月市場繼續保持活躍，這一記錄有可能會被再度刷新。截至11月11日收盤，11月滬深兩市日均成交額達到了2.36萬億元。與此同時，截至11月11日，今年來滬深兩市日均成交額提升至0.95萬億元，較去年全年兩市日均成交額0.87萬億元實現反超。由此來看，全年券商的經紀業務有機會迎來逆襲，這也將對行業的整體業績構成積極影響。

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展望明年，機構對證券行業的發展仍然保持樂觀。中信證券近日發布研報指出，隨著資本市場改革持續落地，行業基本面具備騰飛契機。 

首先，政策面上，新一輪資本市場改革落地，政策協同性與目標一致性顯著增強。資本杠桿改革為證券公司長效提升股東回報，完善資本市場服務能力打開空間。互換便利及再貸款政策承接央行流動性，助力資本市場穩定機制建設。證監會市值管理、長線資金入市、并購三大政策助力持續深化投資端改革，強化資本市場活力。其次，基本面上，隨著市場預期逐步穩定，證券公司有望三階段展現利潤改善。經紀業務和利息收入受益市場活躍，有望短期實現環比改善。若牛市延續將顯著改善券商資管業務收入及投資收益。監管方向潛在調整會帶來投行業務回暖契機。 

值得一提的是，今年多起重磅并購重組的落地為行業的中長期發展打開了新格局，例如，國泰君安和海通證券之間的歷史性合并備受關注。近期，中信證券召開資本市場年會，證券行業10余家上市公司參與交流，而并購重組是其中多家公司的看點。中信證券認為，國君海通并購的落地有望深度推動行業資源優化配置，并為證券行業后續并購重組打開空間。在此趨勢下，行業活力和資本市場關注度有望顯著提升，可關注同屬同一實控人的證券公司以及后續市場化并購可能性較高的證券公司的相關動向。  

ETF相關創新多點開花 

雖然總體來看，今年來證券行業返身向上的進程還有待市場的進一步驗證，但在業務創新方面，行業不乏活力和亮點。 

近年來，指數基金規模的持續增長無疑是財富管理市場的重大變革。據中信證券統計，截至2024年三季度末，我國指數基金規模歷史首次超過3萬億元，在權益基金中規模中的占比從2011年的29%大幅提升至47%。指數基金持有A股市值首次超越主動權益基金，市場定價權逐漸顯現。 

在這樣的背景下，券商在ETF代銷方面的優勢進一步強化。據統計，今年上半年，行業百強合計保有股票指數型基金規模1.4萬億元，市占率合計52.3%。其中券商合計保有規模7757億元，顯著高于銀行，在百強中占比57%，顯著高于權益類基金保有規模的占比（25%）。其中，華泰證券、中信證券、招商證券指數型基金保有規模居前，分別位列第2、3、5名，市占率分別為3.5%、3.4%、1.7%。

今年來，圍繞ETF券商展開了多方面的創新，比如各類ETF場景策略、產品組合、智能交易工具，及ETF實盤大賽、ETF投顧服務體系在業內多點開花。

盡管今年來A股IPO不景氣，但投行業務仍然呈現出一些值得關注的新動向。上述行業研究人士總結為：1、債券融資業務發力，結構上主要是向信用債發力；2、向香港投行業務發力，今年前三季度香港市場IPO融資規模已經超過去年全年的規模，隨著交投趨于活躍，內地企業到香港IPO有望成為大趨勢。

值得關注的是，隨著券商整體出海有加速的趨勢，今年券商國際業務的增資擴股收購等“小步快進”動作不斷，行業主要布局境外資管、跨境衍生品等領域。例如，今年上半年，廣發證券完成了惠理集團部分股權的收購；興業證券向境外全資子公司興證金控增資10億港元。而一些券商已經在國際化的路上取得了階段性成果。中國銀河通過并購將國際業務網絡從香港延伸覆蓋至新加坡、馬來西亞、印度尼西亞、泰國、韓國、英國等地，全方位進入東南亞市場，成為在亞洲地區網絡最廣的中資券商之一。 

與之相應的是，近年來，上市券商境外收入占比趨于提升。據國信證券統計，2023 年全年，上市券商境外收入合計314.06億元，占合計營業收入比重7.48%。截至2024年上半年末，上市券商境外收入合計203.31億元，占合計營業收入比重提升至10.38%。業內人士認為，在中國經濟持續擴大開放的背景下，券商國際業務的長期增長空間依然廣闊。

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