逼近7.3后離岸人民幣拉升196基點

每經記者 陳植    每經編輯 馬子卿    

12月3日，離岸人民幣兌美元匯率一度貶破7.31，創去年11月以來新低，截至收盤，報于7.2998。當天，在岸人民幣兌美元匯率盤中貶破7.29，并一度逼近7.3關口，截至收盤，報于7.2870。

一位香港銀行外匯交易員向記者透露，在12月2日10年期國債收益率跌破2%整數關口后，中美利差倒掛幅度再度走闊、海外金融機構繼續炒作美國“關稅政策”并押注未來美元升值的情況下，市場對人民幣匯率貶破7.3有一定預期。當前人民幣貶值，主要由短期的交易情緒驅動，但這種交易情緒會迅速降溫。畢竟，影響人民幣匯率中長期走勢的更重要的因素，是我國經濟基本面是否持續向好。

11月下旬，央行國際司負責人劉曄曾表示，匯率影響因素是多元的。我國國際收支保持平穩，外匯交易者更加成熟，交易行為更加理性，市場韌性顯著增強，近期出臺的一攬子宏觀政策明顯改善市場預期，經濟回穩向好態勢進一步鞏固增強等。這是當前人民幣匯率基本保持穩定的根本支撐因素。

值得一提的是，12月4日，離岸、在岸人民幣均有所走強。截至當日20時30分，離岸人民幣兌美元匯率報7.2802（升196基點），在岸人民幣兌美元匯率報7.2699（升171基點）。

國內外貿企業逢高結匯

值得注意的是，在人民幣匯率貶向7.3關口之際，國內外貿企業逢高結匯操作增加正成為支撐人民幣匯率企穩的“新力量”。

一位股份制銀行金融市場部人士向記者透露，12月3日在岸人民幣匯率逼近7.3之際，迅速結匯的外貿企業明顯增加。據悉，上一輪外貿企業“結匯潮”，發生在9月美聯儲降息前夕，彼時外貿企業預期美聯儲降息將令美元走弱，紛紛趁著美元指數相對較高時逢高結匯鎖定較高的結匯金額。

他告訴記者：“近期，部分外貿企業甚至果斷放棄了遠期外匯掉期交易方案，直接將手里的美元結匯成人民幣。他們認為現在結匯所帶來的匯兌收益高于遠期外匯掉期交易的鎖匯收益。”盡管企業對匯率波動的反應慢于金融機構，但當越來越多國內企業選擇“逢高結匯”時，其對當前人民幣外匯市場供需關系帶來較大的變化，成為人民幣匯率企穩的一大重要支撐。

據悉，不少外貿企業此前積壓了較高的結匯需求，因其年底前需要結匯支付上游供貨商款項與發放員工年終獎，于是紛紛釋放結匯需求。有擅于遠期外匯掉期交易鎖匯操作的外貿企業甚至還做起“近期結匯、遠期購匯”的生意。

例如，截至12月3日收盤時，1年期美元兌人民幣掉期點數為負2275個基點，這意味著外貿企業在一年后可以按7.0521購匯拿到所需的美元，凈賺約2275個基點的匯兌收益。上述股份制銀行金融市場部人士直言，這有助于人民幣匯率企穩。尤其是企業結匯買盤增加，給12月3日午盤人民幣匯率收復部分失地帶來較大的支撐。

記者多方了解到，國內企業“逢高結匯”操作增加，將影響金融機構的交易策略。上述交易員告訴記者，12月3日午盤企業結匯盤增加帶動在岸人民幣匯率回升，外匯市場開始熱議中國相關部門的“穩匯率”新舉措已在路上，包括進一步增加離岸央行票據發行量以回籠更多離岸市場人民幣流動性，下調境內企業境外放款的宏觀審慎調節系數、上調遠期售匯業務的外匯風險準備金率、重新引入逆周期因子等。這在無形間也將改變境外投資機構對未來人民幣匯率的估值判斷，人民幣匯率企穩力量進一步增多。

市場存在較大分歧

記者獲悉，12月3日離岸人民幣匯率貶破7.31關口，主要是由于外匯市場交易情緒驅動。前述交易員告訴記者：“周一人民幣匯率貶值300個基點，而國內10年期國債收益率也跌破2%，中美利差倒掛幅度走闊背景下，海外機構預期人民幣匯率在短期內將貶破年內低點。”

一方面，雖然11月下旬以來美元指數已從年內高點108.06回落至106.21，但如果市場持續炒作美國“關稅政策”，海外投資機構可能會繼續看漲美元。另一方面，美國商品期貨交易委員會發布的最新數據顯示，對沖基金經理對美元的看漲熱情達到2016年以來的最高值。據悉，“關稅政策”將給對美貿易順差國家經濟增長構成沖擊，不利于這些貨幣匯率升值。

因此，看漲美元的對沖基金增加了離岸人民幣空頭頭寸，作為押注美元升值獲利的另一項投資策略。記者獲悉，當前令外匯市場高度關注的是，當前外匯市場是否形成新的單邊一致性看空人民幣匯率預期并自我實現，將很大程度引發中國相關部門增加“穩匯率”力度防范人民幣匯率超調風險。

這位交易員告訴記者，盡管離岸人民幣匯率一度貶破7.31，但外匯市場尚未形成單邊一致性看空人民幣氛圍。在離岸人民幣貶破7.31后，也有海外機構“逢低買入”離岸人民幣。

當前外匯市場之所以沒有形成一致性單邊看空人民幣預期與交易氛圍，一是海外投資機構對未來美元走勢仍有較大分歧，強勢美元行情隨時可能結束；二是我國相關部門增加“穩匯率”操作，海外對沖基金也將其納入人民幣匯率估值模型，調高了短期人民幣均衡匯率波動區間。

記者多方了解到，部分投機資本的謹慎操作也反映市場存在較大分歧。若單邊一致性看空人民幣匯率的市場預期較高，眾多海外投機資本往往會選擇按周、按月借入離岸人民幣頭寸拋售沽空，以便在未來一段時間獲得更高的沽空人民幣回報。但在12月3日，眾多海外投機資本依然選擇按日借入離岸人民幣頭寸拋售沽空，表明其沽空信心不足。

此外，不同于以往人民幣匯率貶破7.3關口后，境內外人民幣匯差往往突破250個基點至300個基點，目前境內外人民幣匯差100多個基點，顯示境外金融機構沽空人民幣的意愿與力度不高。前述交易員告訴記者，多數海外投機資本未必看空人民幣匯率，他們更像是在“跟風”沽空人民幣匯率以尋求短期收益。一旦這類外匯交易氛圍降溫，其將迅速離場。

人民幣有望雙向波動

目前，海外投資機構認為一旦離岸人民幣匯率快速貶破7.2至7.3，我國相關部門啟動“穩匯率”舉措的節奏或將相應加快。也有券商機構認為央行“穩匯率”意圖已明顯增強。

例如，華創證券預測，面對12月2日人民幣即期匯率一度貶值超過300個基點，12月3日人民幣兌美元匯率中間價報在7.1996，較前一個交易日僅僅調整131個基點，相應調高幅度低于周一人民幣即時匯率貶值幅度，顯示近期央行“穩匯率”的意圖正在增強。

此外，針對未來美國“關稅政策”對人民幣匯率走勢的影響，海外投行之間同樣存在分歧。巴克萊外匯策略師張蒙表示，預計未來幾個月，人民幣將繼續走弱。但考慮到CFETS人民幣匯率指數已接近100高位，相比其他出口貨幣的匯率偏強。

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強認為，2018年至2019年人民幣兌美元貶值11.5%，抵消約三分之二的關稅漲幅。中國央行目前或更傾向于溫和的匯率貶值以抵消部分關稅影響。而前述銀行金融市場部人士向記者指出，若人民幣匯率繼續貶值，企業“逢高結匯”意愿將水漲船高，為人民幣匯率在一個合理均衡區間企穩、雙向波動提供更強的支撐。

11月下旬，央行國際司負責人劉曄表示，人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩定，主要是受到一系列有利因素的支撐：中國國際收支保持平穩，外匯交易者更加成熟，交易行為更加理性，市場韌性顯著增強。近期出臺的一攬子宏觀政策明顯改善市場預期，經濟回穩向好態勢進一步鞏固增強等，是當前人民幣匯率基本保持穩定的根本支撐因素。

對于匯率波動，劉曄指出：“我們認為匯率影響因素是多元的。”比如，經濟增長、貨幣政策、金融市場、地緣政治、風險事件等。受各國經濟形勢走勢分化、地緣政治變化以及國際金融市場波動等各種因素影響，未來人民幣匯率可能會保持雙向波動態勢。