劉煜輝：全球經濟將長期泡在流動性的“汪洋”中

劉煜輝  （社科院中國經濟評價中心主任）

        全球救市所營造的流動性盛宴還能持續多久？很多人問這個問題。

        美國數據復蘇信息  （如失業率回落），會加強聯儲提前加息的預期，這是導致美元產生階段性反彈的邏輯。但這個過程只是技術性的，不會很強，也不會持續很長時間。所引發的市場情緒波動很正常，畢竟自3月份以來，市場已經漲9個月了。

        美國經濟企穩是存疑的。因為10月末美國9家銀行單日內倒閉創下金融危機以來新記錄，暴露了寬松的貨幣環境未能抵消美國銀行業的流動性壓力，不良貸款問題仍在削弱銀行業放貸能力。雖然聯儲大量投放了流動性，但是截至11月底，美國M1貨幣乘數再次下滑，M3也未有拐頭轉增的跡象。

        基本面的隱憂將制約私人需求的恢復。家庭、金融部門去杠桿并不順利，雖然美國的家庭儲蓄率在上升，但負債率并沒有降。現在看來，所謂“消費者去杠桿”是一個再平衡的死胡同，根本無法帶領美國經濟走向平衡?！跋M者去杠桿”產生被動儲蓄→消費↓→企業利潤↓→失業↑→收入↓，負債率  （負債/可支配收入）分子分母都在做減法。從這個意義上講，未來的再平衡應該不會是一種顛覆，而是一種修復，換句話講，全球化不可逆。過去十幾年全球分工體系中的貿易分工和金融分工，推動了世界經濟和財富的增長，再平衡是通過對失衡的修正，使全球化模式能長久持續。因此，未來再平衡的方向必須要解決兩個問題：一是全球需求結構得到改善而更加均衡：必須回到能增加可支配收入的軌道；二是要突破資源和能源瓶頸，這樣貨幣和資產可以通脹，但油價可以不漲。

        需求的結構要重新走向均衡、可支配收入要重歸增長，必須重新呼喚“企業家精神”，需要出現“熊彼特式”的創業活動的集群式迸發。故此，“再工業化”是美國再平衡的唯一選擇。

        “再工業化”是再造一個新實體。結合要突破資源和能源的瓶頸，再工業化的方向事實上已經呼之欲出——以新能源、新材料為代表的低碳經濟形態。而弱美元是完成再工業化的必要制度保障，是實現再平衡的戰略安排?？空痈軛U（政府債務激增）來減輕家庭和企業部門去杠桿的痛苦，這樣美元長期弱勢成為必然。但弱美元增加美國制造的競爭力，縮減經常項目赤字。美國龐大的對外投資隨著美元貶值而獲得巨大的資本盈余，能最快速地降低凈債務率。

        更關鍵的是，弱美元將整體抬高傳統工業領域的運行成本。換句話講，只有傳統的資源和能源泡在“水中”，才能從根本上保證大量的投資源源不斷地進入低碳經濟，并充分保證這些投資的安全。

        只有“再工業化”才能實現可支配收入增長之路，新的財富出現才能減少家庭和國家的負債率。這是戰略。所以在美國完成新的戰略布局之前，全球經濟將長時間泡在流動性的“汪洋”之中。當然，以上的邏輯必須有個前提：弱美元和通脹必須可控。這要看美國人的能力以及市場理性預期是否真的會出現了?，F在看來是存在這個可能的。

        這或是個長期過程?，F在的確不太敢相信2010年泡沫會破，2011年也未必，以后不好說。在新經濟因素確立之前，全球商品和新興市場資產泡沫都不會真正的破，當然會出現波動，甚至階段性很劇烈，但總體上看，資產和商品價格都會很貴。

        股票的波動會很大，因為它不是一般意義的資產，在某種程度上是對資產價格波動的情緒反應。它取決于投資者敢不敢將短期業績的改善無限外推而資本化，這是新的估值上移的關鍵。如果市場認同這種改善是階段性的，未來有很大的不確定性，這種增長就會變得毫無經濟學意義?；蛟S市場都是短視和非理性的，愿意將不確定性僥幸處理為確定，那也沒有辦法，但這種賺錢的模式屬于零和，就看誰是最后的接棒者。



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