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    葉檀:存款準備金率應提高、提高、再提高

    2010-01-27 04:33:08

    每經評論員  葉檀

            從銀行角度說,增加信貸有益無害。既能夠增加銀行的利潤,又能夠做大分母稀釋不良資產,更能夠擴大市場份額。但從社會整體角度而言,銀行無度的信貸沖動,則是吞噬健康經濟細胞的魔鬼。

            銀行信貸必須受到嚴厲約束。按照今年年初的信貸膨脹速度,會產生惡性通脹。受制于去年年底信貸額度約束,許多銀行將信貸發放延后到今年年初。去年信貸基數過大的興奮作用還沒有過去,一些儲備的信貸項目,與去年年末的房貸項目正在擠占今年的信貸份額。據媒體報道,截至1月19日,銀行業全部新增人民幣貸款達到1.45萬億,距離去年同期水平1.62萬億,僅一步之遙;由于1月份前兩周放貸過猛,4家銀行已被央行點名,將在已經于1月18日上調存款準備金率基礎上,實行再上調約0.5%的差別準備金率。今年1月份前兩周放貸最猛的銀行分別為中國銀行、工商銀行、農業銀行、光大銀行、中信銀行、華夏銀行。另據媒體披露,信貸發放已經逐日檢查,而一些放貸過猛的銀行已經停止放貸。

            與此同時,銀監會去年末出臺的新規,使得銀行不得不將信貸資產從表外轉移到表內。如禁止銀行發行理財產品購買本行的信貸資產,禁止通過銀行間的合作進行信貸資產即期買斷、遠期回購,以逃避信貸額的監管。如此一來,銀行真實信貸規模浮出水面,遠遠超過市場預期。

            這一波過熱源頭在信貸,銀行未能受到控制,成為刺激經濟導致經濟過熱的主要對象。正因為有去年超過往年兩年的信貸額,導致資金源源不斷地流向大型項目,流向房地產行業,流向地方政府的投融資平臺,助推人民幣資產,導致目前中國出現了兩大風險:一是實體經濟的通脹風險;二是人民幣資產泡沫的風險。這兩大風險如果不嚴厲制約,將帶來人民幣升值的強大壓力,以及隨加息預期而來的熱錢源源進入,引發更大的人民幣資產泡沫。如果國際投資者在人民幣升值之前做多人民幣資產,同時通過金融期貨反手做空人民幣資產,可以預料到的結局就是,中國經濟尚未完成工業化,就享受了與日本經濟相同的待遇,中國經濟當然會比日本經濟更慘。

            有人說,中國應該率先加息。但中國不同于澳大利亞與德國,中國的貨幣政策的部分自主權被主動讓渡給美國,以發展中國的出口型經濟。因此,中國如果在美國之前加息,并不僅僅是簡單的利率升降的問題,而是牽涉到全球資產價格轉移與熱錢流動的大問題。

            我國的基礎貨幣發行量受制于涌入的熱錢。截至2009年底,我國外匯儲備達23992億美元,再創歷史新高。2009年全年外儲增加4531億美元,同期我國外貿順差和FDI分別為1960.7億美元和900.3億美元,整個2009年外匯處于持續流入的進程之中。雖然我國對主要的資本項目實行管制,但是,熱錢借道資本市場與直接投資的效率非常之高,可以在數周之內完成布局。所以,在中國加息并不是一項緊縮政策,而是一項擴張政策,相當于面向全球熱錢遍撒英雄帖。

            鑒于國家統計局對于CPI的統計從來保守為上,因此在CPI超過2.25%之前,央行無論如何也不會承認存在實際負利率,加息的道德責任與民間呼聲也不會太高。那些能夠融得巨資的大企業對于些許加息,才不會放在心上。

            按照劉煜輝先生的說法,中國的貨幣擴張幾乎全靠微觀機制(銀行加杠桿)完成,去年央行的基礎貨幣投放增速剛剛達到兩位數,全年多數月份都處于凈回籠狀態,但是銀行卻放出了接近10萬億的信貸,貨幣乘數反彈致使中國的M1和M2創了近十幾年的天量(34%和29%)。中國貨幣之所以無度擴張,根本原因就是2009年央行對于各商業銀行的信貸擴張采取了眼開眼閉、聽之任之的態度。

            要抑制銀行的貸款能力,央行目前的殺手锏就是提高存款準備金率,提高、提高、再提高,每次提高0.5個百分點,將商業銀行過剩的資金封存起來,如今我國的存款準備金率離歷史高位還有一段距離。由于存貸比處于較低的水平,銀行體系存差(存款余額-貸款余額)占存款比例1995年為6.17%,2001年上升到21.80%,2008年達到34.92%;存差占GDP比例也由1995年的5.47%上升至2008年的54.15%,說明有巨量資金過剩,存款準備金率略微的上調,不會對銀行放貸能力有多大的制約。央行必須大刀闊斧繼續提高存款準備金率。

            當然,從根本上說,央行必須改變自身的貨幣政策,改變貨幣政策缺乏獨立品格、受制于人的被動局面。但這是一項長期工程,牽涉到中國經濟模式的轉變,本屆央行未必有勇氣、有條件完成,為今之計,為阻止泛濫的貨幣,只能從大規??s減信貸能力著手。



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