蘇培科：推出融資融券門檻不能太高

蘇培科

        客廳里有一個正在燃燒的火爐，小孩伸手去摸。這時，中國的家長會立刻抱著小孩離開，并厲聲呵斥：“以后不能再這樣玩火。”而美國的家長則會說：“小心，火爐很燙，如果你不怕受傷，可以輕輕地試一下?！苯Y果，試探性地摸了火爐的美國小孩以后就不去摸火爐，就連在火爐邊走動也變得更加小心翼翼；而不知道火爐究竟有多燙的中國小孩，把家長的呵斥早都忘了，有一次家長不在身邊，小孩在客廳玩耍時不小心踢翻了火爐，被燙成了重傷……

        這是幾年前筆者在新東方學習英語時，老師在講述中西方文化和教育差異時舉的一個例子。為何我要用這樣一個莫名其妙的故事開頭？主要是在目前的中國資本市場中，監督、管理、風險教育和法律條文等到處都充斥著“家長”的影子，管理層經常利用  “口號”、“命令”和“門檻”等方式來保護中小投資者，結果不但保護不了弱勢參與者，反而剝奪了弱者的參與權，成為某些特權階層藉此牟取“特權紅利”的工具，扭曲了市場化的制度。

        即將在中國股市開閘的融資融券，又要打算以“門檻”的方式來“保護”投資者。據報道，投資者參與融資融券業務需要符合：普通證券賬戶開戶滿18個月，證券賬戶資產總值在50萬元以上，開戶手續規范齊備；金融總資產在100萬元以上；普通賬戶最近6個月內交易5筆以上；機構投資者注冊資本在500萬元以上；具有一定的證券投資經驗和風險承受力，無重大違約記錄。還有消息稱，現在準備試點的11家券商，將投資者適當性標準定在資金100萬元、開戶18個月以上，甚至200萬元、開戶24個月以上。

        這個“門檻”對于機構投資者來說幾乎無門檻，但對于散戶來說，幾乎是剝奪了他們的做空權力。顯然，融資融券和做空機制只允許100萬元以上的賬戶使用，而100萬元以下的投資者只能繼續盼著股市上漲，而讓機構和大戶上下其手。對于“門檻”之外的絕大多數投資者而言，他們只能采取單邊做多的模式，與新的贏利模式沒有任何的關系。結果就不難想像，中國股市的做空機制必然會大打折扣。

        中登公司最新公布的2009年12月份統計月報顯示，截至2009年12月最后一個交易日，滬深兩市有效賬戶數合計為1.47億戶，其中A股賬戶數1.38億戶。根據中登公司公布的季度末A股賬戶市值分布表，筆者統計：期末的A股流通市值高于50萬元的自然人+機構賬戶數為142.81萬戶；100萬元以上的自然人+機構賬戶數為58.61萬戶。這意味著未來理論上能參與融資融券的只有142萬戶，如果按照100萬元的“門檻”標準，則只有58萬個賬戶能參與融資融券。如果只給市場1%的人做空機制，那么其所謂的“做空機制”就很難發揮其應有的效果，結果必然是一個畸形化的產物。

        對此，我建議監管部門盡快調低“門檻”，監管部門只需要對違規、操縱市場的賬戶進行限制和清退，而不是將中小投資者拒之門外。

        如果融資融券要設置門檻，只可象征性地設置，可以參照美國的標準。紐約證券交易所條例431和納斯達克證券交易所條例2520規定：最低融資融券交易開戶資金為2000美元，從事日交易的融資融券交易的最低開戶資金為2500美元；根據單只標的證券融資余額20%以下時恢復其融資買入和初始保證金不低于50%，投資者資金實力以市值最小的單只標的證券上市流動市值的10%（50%×20%=10%）除以其目前股東人數為適當性資金標準。

        我國的股票市場本來就是一個“舶來品”，在管理方面應該借鑒西方成熟市場的現成經驗。在規則面前應該人人平等，讓每個人都擁有參與游戲的選擇權，而不應由“家長”刻意劃分利益集團和“貧下中農”。



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