短線警報未解除 估值修復是動力

□  國泰君安證券  胡雋

        盡管上周五市場已用弱勢提前消化今年首次上調存款準備金率的消息，但周一早盤除兩市綜指開盤即破半年線外，深成指和創業板指也先后擊穿各自半年線的舉動依然顯示出市場對緊縮信號的憂慮。前市收盤，跌幅最大的深綜指和中小板指分別下跌3.38%和3.84%，其余股指跌幅也都在2個百分點以上，跌幅超過5%的個股逾三百家。

        午后市場，兩市跌幅繼續擴大，恐慌氣氛在盤中蔓延，尖峰集團、彩虹股份、時代新材、宜科科技、大金重工及東華科技等紛紛跌停，紅盤個股不足百家。隨著金融、地產股加入殺跌行列，深成指擊穿年線、滬指破位2700點。尾盤雖有抄底資金介入，但終盤兩市仍以全天低點報收。上證綜指創下自去年10月8日以來的收盤新低，報在2706.66點，下跌84.68點，跌幅3.03%，為見頂3186點以來的第三大跌幅。深成指終盤勉強收在年線上方，報11734.62點，較上周五下挫559.55點，跌幅4.55%；周一跌幅最大的是中小板指數，較上周五下跌4.58%，收低6140點。兩市合計成交1842億元，較上周五放大逾兩百億。

        周一各行業無一幸免，全線回調。僅有色金屬跌幅小于三個百分點，跌幅在4%以內的有22個行業，玻璃、環保、公路橋梁、造紙等行業跌幅相對較小。在跌幅居前的行業中，房地產和農林牧漁對股市拖累較大，“招保萬金”為首的地產股放量下挫不僅反映對地產調控升級的恐懼，更是對緊縮政策及經濟結構調整下，行業增速減緩甚至下降的擔憂。終盤兩市跌停個股近三十家。個股漲跌比例約為1:16。

        上周五晚間，央行宣布從2011年1月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行在最近三個月內第四次上調存款準備金率，也是年內首次上調。央行再次上調存款準備金率主要源于1月份流動性極度充裕，外匯占款投放資金及公開市場到期資金在6000億元，剛好通過一次準備金率上調來回收，流動性短期寬松格局不變。

        從外圍市場來看，以美國為代表的海外主要經濟體通脹水平開始抬頭，全球范圍內的極度貨幣寬松會有所收緊，這可能對去年來，在全球流動性泛濫背景下暴漲過的新興國家市場帶來較大負面影響。而證監會領導近期講話表示，正在加緊研究推進國際板以及要繼續擴大直接融資規模。去年10000億左右的融資規模已對市場上漲產生較大壓制，因此我們認為，未來一段時間市場將在懼怕融資的市場情緒和以擴大融資為目的的政策呵護之間尋求平衡。

        就近期來看，此次上調存款準備金率雖在預期之內，但對大盤探底卻“至關重要”。此次上調對沖力度相對緩和，意在對沖外匯占款增加形成的過多流動性壓力，且上調后農歷新年之前加息的可能性再次減少，但在投資者看來，上調存款準備金率及加息等緊縮信號不會  “一步到位”，市場對流動性前景趨于悲觀，將在一定程度上制約對A股市場短中期空間的判斷。

        本周四還將公布包括去年12月居民消費價格指數(CPI)、工業品出廠價格指數(PPI)、名義零售額、工業增加值、固定資產投資以及第四季度GDP增長在內的多項經濟數據，其中12月份CPI將直接影響今年一季度的宏觀經濟政策。而因基數翹尾等因素，去年12月CPI環比稍有下降幾成定局，但1月份開始，經濟數據可能再度呈現出實體經濟強勁增長、通脹反彈、流動性充裕的局面。因此，“有效管理流動性，控制物價過快上漲”是1月5日舉行的央行工作會議明確的當前和今后一個時期的4項主要任務的第一條。而股市往往反應的是預期，因此對中國貨幣政策緊縮趨勢的預期可能對股市構成悲觀的判斷。

        對于周一市場的大幅破位，我們判斷是短線謹慎，但無需過于悲觀。原因如下：首先，滬綜指盡管在2700點附近表現出一定支撐作用，但去年十二月下旬開始的調整在回補去年10月11日的2747.80-2755.03點的那個缺口后止跌，并不代表本次下跌不受10月8日的2656.00-2677.99點缺口的牽引，是缺口終要補掉，因此，短線市場警報仍未真正解除。但是，從滬指的技術走勢來看，自11月17日跌破年線以來已相當于九個交易周的時間，隨著年線逐日以1~2點的速度下行、半年線2~4點的速度上行，目前正在2826.69點的年線和2792.19點的半年線將于未來1周左右的時間內相遇并金叉。而且，作為反映預期，短線連續下調已提前為本周各經濟數據公布、緊縮政策及預期作出注解；除滬指三只烏鴉外，深市主板和中小盤個指數近期已然是七陰夾一陽，所以大盤反抽動能正在醞釀之中，正等待糾偏的契機，經過破位、企穩，本周市場可能出現先抑后揚的局面。

        在操作策略方面，我們建議采取積極防御策略。在股指未擺脫下跌通道之前，宜輕倉或低倉，等待回調走勢成強弩之末，再謹慎參與。緊縮條件下，市場可能會將注意力轉向具備較好年報預期、絕對估值和相對估值均處于歷史底部的品種，而估值修復將是反彈的動力。



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