2011-03-27 09:04:14
中國央行3月18日晚間宣布再次提高存款準備金率，此舉被一些人解讀為再度緊縮，最后一只靴子落地等。而我認為，兩種解釋都有偏頗。此次提高存款準備金率主要目的并非緊縮，而是一次技術性操作，目的是希望對沖3~4月到期的1.4萬億元央票。正因為不是緊縮，所以才需要進一步緊縮，預計4月份還有一次加息并上調準備金率。
一只腳已踩到滯脹？關于目前的資金環境、利率環境，也是公說公有理婆說婆有理——央行說，“很舒服”，意思是很合理；而企業和社會的感覺卻是很不舒服，市場利率已經遠遠高于央行制定的基準利率。
解釋這種感覺上的差距光用立場不同一句話是說不通的，央行有央行的尺度，M2增長16%的目標不能說就是過緊；社會有社會的解讀，目前銀行業的貸款授信普遍超出實際放款額的兩倍以上，尤其是所謂的經營資本管制制度，使得絕大多數銀行已經沒有余力更多放款。更重要的是，M2回落的速度太快，央行希望穩定在16%左右，而實際執行結果卻可能是，從20%左右快速滑落到12%左右，相對應的經濟增速很可能快速滑落到7%以下。
雖然政府希望經濟減速，“十二五”規劃的GDP指標也只定在每年增長7%，但若GDP真回落到7%以下，最著急的一定是政府，因為當GDP回落時，真實的經濟增長率可能只有2%了。
為什么這么悲觀？因為今年的GDP增幅回落，并不等于CPI也回落；相反，CPI卻在頑強地上升，而且導致它繼續上升的國內外因素也越來越多。溫總理講得明白：“什么叫滯脹？通脹沒有管住，經濟增速卻出現回落，就是滯脹?！?月份的數據將告訴我們，我們的一只腳已經踩到了滯脹。為了防止另一只腳也陷入滯脹，政府在提高經濟增速與控制通脹數字兩條戰線上選擇了后者，即千方百計地控制通脹。一個非常明確的信號就是：延遲調整油氣價格的時間。
為抗通脹不調油價？目前，國內油價相當于每桶85美元~87美元，而國際油價已經達到每桶105美元。按照溫總理最近表態，國內汽柴油零售價一定要與國際市場完全接軌。如此，國內每公升汽柴油應該上調0.8元左右，而且3月份就應該調。
但是，由于發改委擔心油價上調后會推升CPI，使得3月份通脹數字太高，完不成溫總理在全國“兩會”上的承諾，因此采取觀望態度。本來希望日本大地震能夠促使油價短期回落，降低我國提價壓力，誰知利比亞事態擴大化，國際油價再上每桶105美元左右。希望外部環境改善，沒有看到國內經濟過熱已經成為推高油氣價格的主要因素，結果舍本求末，寄希望國際油價回落，調價窗口一再被錯過——直接導致汽油的國內外價差已經拉大到很難調整的程度。預計，國際油價還將上升，二季度有可能徘徊在每桶110美元附近，最高有可能摸到120美元附近。屆時，國內油價有可能需要調整到每升人民幣10元左右。
油價大幅度提高的直接結果并不僅僅是推升通脹，它將極大地抑制消費，間接地抑制生產，導致經濟急速降溫，因此，它是最大的“滯脹催化劑”。上次提價后，中石化在山東市場的成品油消費降低了2~3個百分點，如果再次大幅度提價，成品油消費可能要降低10個百分點，全國的物流業會減速5%左右，由此導致物流成本上升，物價全面上漲。
筆者發現，近期發改委對調整油氣價格的態度發生很大變化，一改以前國際油價上漲立即跟進，國際油價下跌卻拖沓滯后的作風，現在是眼看著國際油價上漲，就是不跟進。為什么發改委的立場變了？開始向著老百姓消費者，而完全不顧一些煉油廠因虧損面擴大而被逼停產了嗎？不是立場變了，而是抗通脹的目標被放在了第一位。
央行亦處兩難境地與發改委同樣處于兩難境地的還有中國央行。目前準備金率已經達到20%，國內各家商業銀行已經沒有錢或者沒有指標能夠放款，很多實體經濟不得不壓縮產能，很多項目已經停工，但通脹數據卻逼迫央行還要緊縮。
其實，在市場實際資金價格與央行名義利率之間有著巨大差距的情況下，加息是沒有多少用的。央行再加息，不僅不能縮小實際利率與名義利率之間的差距，還可能向市場發出錯誤信號——未來的金融環境是持續地緊縮，于是企業只能借高利貸維持生產，借不到錢的，干脆停產。于是必然出現CPI上升，GDP回落的現象。最要命的是，成本推動的通脹，不僅是老虎，更是惡魔。
以上分析并非我危言聳聽，其實也是市場很多人的共識。要防止滯脹成為現實，宏觀經濟政策必須調整。當然，沒有說服力的數據出來，管理層也不會輕易調整。于是，3月數據成為關鍵。預計3月數據發布前幾天，發改委將決定調整油氣價格，由于擔心大幅度推高CPI，所以調價幅度不會太大；同時，在3月數據出臺前，央行還會加息一次，很可能4月還有一次提存準率。但3月數據出來后，管理層的情緒將變得向反方向緊張——由擔心通脹加劇轉變為擔心滯脹加劇?；蛟S很快我們就將看到政策要微調。
微調還是扛？難點還在對房地產調控的態度。目前全國主要城市的商品房價格已經出現明顯松動跡象，或曰出現了“拐點”，市場有信號，再調控幾個月，“大功”就告成了。于是，政治上的壓力有可能掣肘貨幣政策調整——再緊幾個月怕什么，不達目的絕不罷休。
就怕這種意見占上風，就怕不加區分地一味緊縮。若以房地產市場價格是否下跌為宏觀調控的唯一目標，必然出現房價暴跌，很多企業資金供應鏈斷裂，經濟嚴重下滑，物價卻飛漲的局面。到那時再松銀根救市，恐怕房地產價格又將暴漲。如此暴漲暴跌，讓老百姓信誰？
如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯系。未經《每日經濟新聞》報社授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。特別提醒：如果我們使用了您的圖片，請作者與本站聯系索取稿酬。如您不希望作品出現在本站，可聯系我們要求撤下您的作品。
歡迎關注每日經濟新聞APP
