2011-04-12 01:36:21
因為2008年后各國不同程度地多印了鈔票,尤其是最大的經濟體美國至今還沒有退出量化寬松貨幣政策,使全球貨幣泛濫。在歐、美、日經濟還欠活躍的狀態下,這些多印出來的鈔票,有不少進入了中國、印度和巴西等新興經濟體。因此,在未來的相當長時間里新興市場國家都將面臨通脹壓力。
關注通脹就不能不提美元。當前美國的債務余額已經超過GDP的兩倍,如何擺脫債務危機將是美國政府面臨的巨大挑戰。受此影響,美元難以強勢,持續貶值將是美元未來的常態。美元的長期貶值對全球經濟和金融影響巨大,首當其沖的就是大宗商品,包括金、銀、銅在內的貴金屬,糧食、石油、煤炭、鐵礦石等初級產品的價格將逐漸走高也將是常態。加上諸多產油國的局勢動蕩、油價飆升,將帶動全球大宗商品進入新一輪牛市。
在此背景下,我國的通脹將持續惡化。年初很多經濟學家認為通脹將在下半年好轉,現在看來該判斷已經過時了。因為隨著石油等大宗商品價格的飆升,輸入性通脹的壓力空前高漲。
按照正常邏輯,通脹加劇會使金融緊縮,因此,股市應該沒戲,筆者在年初曾經寫過 《通脹是資產價格的殺手》一文,主要結論是政府為了控制通脹,必然會出臺加息等金融緊縮措施,資產價格會受到沖擊。過去半年,我們已經加了幾次息,上調了幾次存款準備金率,而且信貸控制十分嚴格,金融緊縮的力度空前,而股市不跌反漲,上證綜指悄悄地又爬上了3000點。市場的走勢與筆者及很多人的判斷大相徑庭,之所以如此,主要原因可能有以下二點:
其一,市場認為利率上調空間已不大。因為廣義貨幣M2已經降到了16%以下,實現了年初貨幣政策期望達到的目標。另外,隨著信貸控制持續,很多企業已經感受到了資金的壓力,企業的運行已經出現了下滑的跡象,有些經濟指標出現了偏冷的跡象,市場估計緊縮力度會降低。
其二,通脹預期的加強刺激了投資者購買資源類股票的熱情。在持續通脹的背景下,應該持有資產而不是貨幣。2003年以來,在流動性過剩的情況下,市場選擇了住房作為投資的主要標的,事實表明,持有住房的人和持有貨幣的人在幾年之后資產出現很大差異。當前,住房已經限購,市場必然要尋找新的投資標的。煤炭、有色、石油等行業的資源儲備豐富的上市公司股票符合市場的這一需要,銀行股估值很低,也是不錯的投資標的,而這些行業對應的股票都是大盤藍籌股。因此,通脹預期惡化有利于藍籌股的走強。
尤其在石油危機的陰影下,煤炭和石油價格的上漲預期強烈,國家已經出臺政策對動力煤實行價格控制,不準漲價,但此舉很難奏效。當國際市場煤價高于國內價格時,煤炭進口會大幅度減少,國內煤炭供應必然緊張。我們每年要進口10%左右的煤炭,約2億噸,這個缺口都靠國內供給來彌補很難。因此,控制煤價的結果將是煤炭供應緊張,最后還是以漲價來化解矛盾。
而通脹及由此引發的金融緊縮,對中小板和創業板的上市公司有較大的打擊。因為中小板和創業板大多數是工業制造業,在通脹背景下,成本上升過快使這些公司的利潤減少。2010年的年報對此已經初步進行了詮釋:創業板公司的利潤增長速度小于中小板公司的利潤增長速度,更小于藍籌股的利潤增長速度。
再者,金融緊縮使民間利率高企,使很多中小板和創業板的大小非選擇減持股票,加劇了這些股票的拋壓。
總之,當通脹惡化時,我們應該持有資源類的股票,遠離中小板和創業板的股票。股市的“二八分化”還將繼續。
如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯系。未經《每日經濟新聞》報社授權,嚴禁轉載或鏡像,違者必究。特別提醒:如果我們使用了您的圖片,請作者與本站聯系索取稿酬。如您不希望作品出現在本站,可聯系我們要求撤下您的作品。
歡迎關注每日經濟新聞APP