“買套”行權 股權激勵強硬派底氣何在？

每經記者  李智  實習生  張小康

 

　　如果讓你在市場疲軟之時以高于二級市場的價格購入上市公司股份，您愿意么？相信絕大部分投資者都會毫不猶豫地拒絕。但就在不斷下挫的A股市場將一個個上市公司的“金手銬”計劃——股權激勵粉碎時，來自新湖中寶、人福醫藥等公司的上百位核心管理者，在行權價格接近甚至低于二級市場股價的情況下，義無反顧地行權，被一些業內人士形容為股權激勵“強硬派”。本周，《每日經濟新聞》記者將為您盤點這一現象及背后的投資機遇。  

 

/背景解析/

 

業績、大盤重壓下  股權激勵頻遇尷尬

 

　　　　在業績神話頻頻破滅、A股市場持續疲軟的今天，曾經被視為巨大利好、催生出一只只牛股的股權激勵計劃已經很難激起市場資金的熱情。更為尷尬的是，不少已經披露激勵計劃的上市公司已經悄然更改自己的方案，甚至直接取消了激勵計劃。

 

“金手銬”美夢頻碎

 

    6月18日，寧波GQY（300076，收盤價16.78元）公布了關于撤銷《股票期權激勵計劃（草案修訂稿）》的公告。公司表示，自2010年11月7日公司披露股票期權激勵計劃（草案）至今，證券市場環境發生較大變化，若繼續實施本次股票期權激勵計劃，將很難真正達到預期的激勵效果，由此，公司董事會決定撤銷已經上報證監會的激勵計劃。

    這一則公告正式宣告寧波GQY醞釀大半年的股權激勵計劃中止，包括高管在內的104名激勵對象，遺憾地與500萬份期權擦身而過。寧波GQY董事會還表示，自決議公告之日起6個月內，不再審議和披露股權激勵計劃。

    實際上，近期主動撤銷股權激勵計劃的不止寧波GQY一家。不久前的6月9日，理工監測（002322，收盤價46.65元）就在公告中直言，自股權激勵草案披露至今，央行多次上調存款準備金率并加息，致使現有激勵對象購買限制性股票的成本大幅上升，風險急劇加大，為公司首期股權激勵計劃的實施帶來一定困難。另外，新進入公司的人才也有激勵的需要。

    除了上述兩家公司以外，近期宣布中止激勵方案的還有雙林股份（300100，收盤價17.00元）和中能電氣（300062，收盤價12.87元）等。其中，雙林股份的中止理由一度引發各方的熱議——雙林股份在公告中表示，草案公布以來，人民幣存款準備金率和存貸款基準利率多次上調，使得激勵對象難以籌措資金購買限制性股票。

股價業績均不理想

 

    表面上看，主動中止或撤銷股權激勵方案的公司有著各式各樣理由，但《每日經濟新聞》記者在仔細梳理后發現，其中一些公司實際上面臨股權激勵方案無法順利實施的尷尬。

    以理工監測為例，公司今年1月19日推出股權激勵方案之時，39.76元/股的授予價格僅是草案公布前20個交易日股票均價（79.51元/股）的50%，被各方戲稱為“半價”股權激勵。但是，就是這樣一份當初看上去頗有些  “送紅包”嫌疑的方案，卻因為股價的急速下跌而受挫。也就是在理工監測主動放棄行權的6月9日，公司股價已經跌至47元左右，后來還一度跌破43元，與39.76元/股的行權價已經非常接近。

    剛剛放棄行權的寧波GQY更為明顯。當初公司定下的行權價格為28.88元/股，但在公司主動撤銷股權激勵的前一天，其股價已經跌至15.30元。這就意味著，如果行權期到來之時公司股價沒有能夠上漲至行權價格以上，受激勵對象即使成功行權，也將面臨無利可圖，甚至是被套的風險。

    另外，可能出現的業績不達標也成為股權激勵方案的一大阻礙。比如理工監測提出激勵對象每次申請限制性股票解鎖的業績條件為，以2010年凈利潤為基數，2011年至2014年相對于2010年的凈利潤增長率分別不低于20%、45%、75%、110%。但是，公司今年一季度已虧損508.54萬元，并預計上半年凈利潤同比變動幅度在-10%~20%，這無疑給行權造成了極大的不確定性。

    一位券商策略分析師指出，上市股東主動叫停激勵計劃其實很容易理解，與其現在勉強推出，不如另外尋找一個更為合適的時點，以保證行權的成功。

“半價”激勵逐漸增多

 

    在股權激勵方案屢屢夭折的背景下，上市公司的激勵方案也出現了一些新的變化。

    在過去，大多數上市公司都選擇股票期權的方式作為激勵手段，并選擇按照股權激勵計劃草案摘要公布前一個交易日的收盤價和公布前30個交易日內股票平均收盤價中的較高者作為行權價格。但是，近期公布激勵方案的上市公司，卻越來越多地選擇授予限制性股票的方式，以達到降低授予價格、提高激勵對象行權成功率的目的。

    如6月14日披露激勵方案的黑牛食品（002387，收盤價17.50元），公司授予激勵對象每一股標的股票的價格為7.95元，即計劃草案公告日前20個交易日股票均價15.90元的50%。6月8日公布股權激勵計劃的中恒電氣  （002364，收盤價15.78元），授予價按照草案決議公告日前20個交易日股票均價16.66元的50%確定，即每股8.33元。

    “上市公司的做法其實可以理解，在目前的市場環境下，這也是無奈之舉。畢竟，如果股權激勵無法實施的話，對相關公司核心人員的激勵也無從談起。”上述券商策略分析師表示，但如果價格過低，容易向市場傳遞出公司對股價沒有太大信心的消極信息。另外，他建議相關公司認真核算激勵方案中的業績要求是否足以達到激勵的效果，這樣才不會違背股權激勵的初衷。

/異軍突起/

 

“強硬派”逐漸形成  承壓行權不懼被套

 

每經記者  李智

 

    不斷下挫的股價，已經讓曾經無比誘人的“金手銬”黯然失色?？删驮诓簧偕鲜泄揪o急叫停激勵方案，一大批上市公司高管主動放棄激勵權利之時，卻有上百位來自不同公司的核心人員不懼被套壓力，主動行權。

    上述“強硬”的做法讓市場各方感到驚訝。他們的信心從何而來？相關公司是否還有值得挖掘的投資機會？投資者的各種疑問有待解答。

新湖中寶領銜登場

 

    就在上證指數創出近期新低的當晚  （6月20日），新湖中寶（600208，收盤價6.17元）公布的一則關于股權激勵第二期行權相關事項的公告引發各界關注——在其他公司股權激勵方案屢屢夭折的情況下，超過200位的新湖中寶核心人員卻選擇以明顯高于二級市場的價格來行權，以至于被不少投資者笑稱主動“買套”。

    根據新湖中寶當時披露的公告，公司董事會審議通過了關于股權激勵計劃第二期行權相關事項的議案，經過各項考核標準，確定第二期股票期權可行權對象包括前任董事長鄒麗華、現任董事長林俊波、副董事長趙偉卿在內的205人，可行權股票期權數量為4211.28萬股，占授予股票期權總數的27.91%。

    值得注意的是，這部分期權的行權價格達6.61元/股，而公告披露前一個交易日，公司股票收盤價尚不足6元。6.61元的價格，也明顯高于本周五6.17元的收盤價。也就是說，如果這部分高管選擇行權的話，意味著將以高于二級市場的價格購入自家公司股份。

    更令人驚訝的是，根據會計師事務所出具的驗資報告，鄒麗華、林俊波等205名股票期權激勵對象已于6月16日、6月17日將股票期權行權款共計2.78億元存入了銀行專用戶頭。

行權強硬派逐漸形成

 

    實際上，承壓行權的并不只有新湖中寶的核心管理團隊。

    6月17日，人福醫藥（600079，收盤價21.80元）發布公告稱，截至2011年6月7日，公司已收到激勵對象繳納的新增注冊資本2185.80萬元。也就是說，在股權授予日5月12日后不到一個月時間內，包括人福醫藥董事長王學海、董事兼總經理李杰在內的73位激勵對象，就已經自掏腰包繳納了相關的認購款。需要指出的是，這一次20.03元/股的行權價格，與目前公司21.08元的股價距離并不遙遠，如果股價繼續下挫的話，這些行權的高管很可能陷入浮虧。

    實際上，為了實施股權激勵方案，上市公司和相關激勵對象高管從二級市場上回購股票，可以向市場傳遞出正面信息。

    如昆明制藥（600422，收盤價11.19元）在6月22日的公告中稱，截至今年5月13日，公司已根據  《昆明制藥集團股份有限公司限制性股票激勵計劃》分批完成本次股份回購，合計回購27.05萬股，購買價格為12.23~12.82元/股，支付總金額343.30萬元?；刭徺Y金的50%，就來自于董事長何勤、總裁袁平東等5位激勵對象，而目前昆明制藥的股價已經跌至11.19元/股。

    《每日經濟新聞》記者采訪一些上市公司后了解到，上述行權“強硬派”的隊伍還可能不斷增大。一位上市公司人士表示，“目前市場環境不好，公司股價已經跌到了行權價格以下，但是我們看好未來的發展，已經有一部分激勵對象表示會行權，等有了結果之后公司就會公告。”

或出于對公司的看好

 

    對于普通投資者來說，高于二級市場的價格認購公司股份的行為是難以理解的，但是當“主動買套”的主體變成上市公司的董事長和公司核心管理團隊時，似乎就可以解釋了。

    需要指出的是，股權激勵對象大多數面臨著半年至一年不等的限售期，如果不是有較強的信心，即使股權激勵順利推行，一部分激勵對象也會主動放棄行權，以避免資產遭受損失。在此之前，鼎漢技術（300011，收盤價26.16元）股權激勵對象趙國峰等人就自愿放棄認購限制性股票，受到各方強烈關注。

    一位券商策略分析師指出，就像高管增持往往比大股東增持更能吸引市場目光一樣，作為公司核心管理者，他們對所在公司的現況、未來的前景，以及目前股價估值等問題上的判斷，具有明顯的先天優勢。他們逆市行權，或許隱隱表現出對自家公司發展前景以及未來股價走勢的看好，值得投資者關注。

/公司動作/

 

3只個股各有看點

 

　　　　高管團隊冒著被套的風險主動“買套”，或是出于對公司未來的看好。那么，最近被強勢行權的3只個股，有什么值得關注的動作？

 

新湖中寶：另類的地產商

 

    在股權激勵強硬派中，新湖中寶絕對是最受人關注的。從走勢上來看，在A股市場4月中下旬以來的大跌中，公司股價走勢明顯強于其他地產股。

    記者發現，新湖中寶在近年來陸續獲得巨大體量的一級開發，且多布局在沿海經濟發達區域周邊，總體量達2230萬平方米，奠定了堅實的土地資源基礎。

    據國泰君安研究統計，截至2011年5月份，公司可結算權益儲備面積880萬平方米（未包括時代地產權益儲備，一級開發儲備），其中大部分位于二三線城市。

    今年6月，新湖中寶斥資6.4億元協議收購內蒙古德日存呼都格區煤炭探礦權。國泰君安認為，協議收購的11.7億噸煤炭資源折合每噸0.55元，價格低廉。該礦區面積138平方公里，埋藏深度114~533米，為動力煤中的褐煤，單位發熱量高于露天煤業和平莊能源。

    新湖中寶的另一個投資亮點來自豐富的對外投資。公司近期表示，擬增資香港新湖投資有限公司，增資額為9000萬美元；另外，新湖中寶所持有的金州管道和大智慧已于2010年7月和2011年1月上市，盛京銀行已遞交材料準備上市，持有成都農村商業銀行4.88億股，湘財證券正處于改制階段，未來上市可能性較大。

人福醫藥：涉足血液制品

 

    與新湖中寶同樣受到管理層青睞的人福醫藥，近期走勢明顯強于大盤及其他醫藥股。

    資料顯示，麻醉藥一直以來都是人福醫藥重點品種之一，分層次的產品梯隊帶動整體銷售額增長較快。

    人福醫藥在穩坐麻醉藥行業龍頭的同時，公司正加快醫藥商業平臺建設。2010年醫藥商業企業為公司貢獻6.48億元的營業收入，較上年同期增長了261.44%。

    今年6月20日，公司公告并通過受讓中原瑞德70%股權的決議，股權轉讓價格1.64億元。本次交易完成后，公司將合計持有中原瑞德85%的股權，這標志人福醫藥正式進入血液制品領域。

昆明制藥：產品前景廣闊

 

    公開資料顯示，昆明制藥的主營業務分為天然植物藥、外購藥品和化學合成藥，營收占比分別為40.15%、38.06%、21.79%?；瘜W合成藥業務營收主要是由下屬子公司昆明貝克諾頓貢獻，而植物藥包括血塞通、天麻素注射液等產品。

    宏源證券認為，公司主要產品涉及的血塞通市場目前供不應求，主要源自基本藥物擴容，尤其是社區醫院、縣醫院和農村醫療保險需求的急劇增長，預計50%的高增長態勢還可維持3~5年。公司股權激勵的觸發條件是2009年、2010年和2011年凈利潤分別達到5000萬元，7500萬元和11250萬元，前兩年條件已超額實現，2011年業績增長動力十分充足。

    業內認為，昆明制藥全資控股的昆明中藥廠有望成為未來業績主要增長源之一。中投證券指出，昆明中藥廠擁有14個國家中藥保護品種，其中舒肝顆粒、止咳丸等5個品種是云南名牌產品。

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