融資平臺隱憂擾動銀行股 基金多空涇渭分明

    地方融資平臺的問題成為機構投資者一直以來暗藏心底的隱憂。今年年初，市場出現一波周期股反彈行情，機構開始重拾淡漠已久的銀行股。彼時上海某基金公司基金經理曾對《每日經濟新聞》記者表示，從中長期看，自己比較擔憂保障房資金問題和地方政府負債問題，“短期大家都不太考慮這個問題，但長期緊縮政策持續下去可能使得地方政府負債問題存在定時炸彈?！?/p>

    事實上，隨著房地產調控的持續和資金面的緊縮，問題暴露的比預想的更快。隨著地方融資平臺進入償付期，近期開始連續爆出部分地區無法按時償還貸款問題，這使得資本市場開始重新審視銀行業貸款質量問題。

    中國人民銀行6月1日發布《2010中國區域金融運行報告》也在提示風險。報告指出2008年以來，地方政府融資平臺在加強基礎設施建設和應對國際金融危機中發揮了積極的作用，但平臺數量增長過快，貸款規模迅速擴張，相關運營問題逐步出現，潛在風險需引起關注。

    據記者了解，近期一些基金公司，也對此問題進行了重新評估?！暗胤絺鶆諉栴}提前暴露，對資本市場而言是件好事。”有基金經理從中看到一些樂觀的因素。

    匯添富社會責任基金經理歐陽沁春對《每日經濟新聞》記者表示，表面上短期因為土地出讓金的大幅下降，地方融資平臺償債能力出現問題，短期暴露出一定風險，“但從另外一個角度理解，對于土地財政的壓制主要體現出中央和地方博弈的心態，近期暴露出的一些問題可能觸及中央政府的底線，反促宏觀政策些許的松動。”

    近期媒體報道的云南省公路建設及上海申虹投資出現償債困難等問題，均是通過政府干涉和延長貸款期限來解決。

    他表示，“這就像治病一樣，晚治不如早治，如果現有政策的放松以及房地產政策的調整，隨著土地出讓價格提升，可能慢慢就把  ‘窟窿’填上了。”

    此類觀點似乎得到了市場的一定程度的應證，近期房地產股悄然走強，6月房地產行業指數上漲了8%，大幅超越大盤指數。

    然而，近期銀行股卻受到困擾。

    商業銀行作為地方融資平臺最大的債權人，受此波及使市場對于銀行貸款質量的擔憂再度升溫。6月以來，銀行指數下跌2.62%，而同期上證綜指基本收平，銀行股權重較小的深證成指則上漲4.4%，銀行股明顯跑輸同期大盤。

    由于目前只是局部性地區出現苗頭，并未出現實質性問題，更多的機構將融資平臺壞賬風險對銀行業的影響尚且定性在心理層面。

    上海某基金經理如此認為，“如果遇到問題，銀行的貸款可能通過展期或其他方式消化，只要中國經濟不出現大問題——大量壞賬爆發的情況不出現，銀行就不會出現大問題?！?/p>

    而招商證券也以假設地方融資平臺貸款大規模違約為條件，對銀行業的影響進行了測算。報告稱，根據之前披露的銀監會調查數據，2010年末9萬億地方融資平臺貸款中有約23%可能存在問題，即約2萬億的貸款可能成為壞賬。假設中央政府、地方政府和銀行三方博弈的結果是讓各方都承擔1/3的損失，則銀行有約6600多億損失要承擔，平攤到未來5年則每年約核銷1300億。這部分損失對銀行業整體凈利潤（2011年預計將實現1.1萬億稅后凈利）影響也就是10%左右。并表示，“目前銀行股如此低的估值水平，或已過度反應對未來資產質量的悲觀預期?！?/p>

    而對此測算結果，上述上海的基金經理認為是“太過悲觀”了。

    雖然機構普遍認為融資平臺風險可控，但對銀行股的看法卻頗有分歧。

    隨著近期市場底部的漸漸穩固，機構開始吹響三季度“進攻”的沖鋒號，作為公募基金配置重頭的銀行股，各家機構的看法涇渭分明——“看多”與“中性”各為一派，即使在同一家機構中，不同基金經理之間也存在分歧。

    事實上，由于估值較低、盈利確定，銀行股成為大部分基金公司下半年頗為看好的版塊之一。不少基金公司近期發布的下半年投資策略報告中，都將銀行作為低估值版塊的代表予以關注。

    “銀行股目前的估值，無論從國際市場橫比，還是國內市場縱比，都處在非常有吸引力的位置，即使只拿股息收益率，目前股價也是相當合適的一個價位?！敝Z安價值增長基金經理周心鵬的認為。

    與此同時，近期券商出具的銀行業中期業績報告中，對銀行業績增長的預期普遍在25%~30%。而地方融資平臺暴露出的風險更多是心理層面的影響，對銀行業績實質性影響不大。

    博時第三產業基金經理劉彥春表示，重提地方政府融資平臺風險、銀監會進一步降低銀行杠桿率政策，使得多數銀行股跌至明年預期的凈資產價格附近，風險已經充分釋放。

    而另有機構投資人則認為，銀行股雖沒有大的風險，也難言大機會。

    “抗跌性肯定很強?！迸d全可轉債基金經理楊云在與投資者交流中表示，“目前銀行在估值上很大部分反應了地方融資平臺和房地產壞賬等因素，但如果這些潛在的風險沒有釋放或者不能消除，也很難有大的機會?！?/p>

    “從下半年來看銀行股的機會不是太大。下半年可能不斷有融資平臺的問題出現，以及非對稱加息等因素對銀行股產生擾動?！眳R添富社會責任基金經理歐陽沁春表示。

    大成基金也表示，融資平臺貸款問題雖然系統性風險可控，但作為長期無法證偽的命題，會一直困擾著銀行股。

    對于銀行股估值的分歧由來已久。

    2010年以銀行為代表的大盤藍籌被機構大幅拋售，房地產調控以及地方融資平臺等問題讓市場擔憂銀行業績下滑；同時隨著產業結構調整的勢在必行，市場開始極力追捧代表成長性的中小盤股。

    然而時至2010年末2011年初，年報、一季報的數據讓機構投資者大跌眼鏡，原來不被看好的以銀行為代表的傳統行業的增長仍如此強勁，而不少中小盤股則因業績未達預期而出現大幅調整。

    估值回歸的聲音開始重新占領市場。反應迅速的機構開始在年初吃進金融等藍籌股。但考慮到同期盈利的持續增長，今年到目前為止，銀行股尚未走出一波真正的估值修復行情。不少機構將此期待寄托到了下半年。

    從不少基金公司對外策略報告中空洞的措辭也能窺出一番——“金融股”已和“低估值”與“修復”等關鍵詞牢牢粘在一起。

    但成長性乏力的問題也始終如影隨形。

    “雖然目前銀行估值低，但隨著呆壞賬的爆出、非對稱加息以及利率市場化的推進，明年開始銀行的盈利是否能維持目前的高水平是具有不確定性的?！眳R添富社會責任基金經理歐陽沁春表示。

    興全社會責任基金經理傅鵬博則認為，銀監會對銀行的風控做了很多調整，造成對銀行資本充足率的要求有所提高，另外地方融資平臺也是隱憂。在這種狀況下，“銀行的分紅率比較低，還有可能繼續融資?！?/p>如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯系。未經《每日經濟新聞》報社授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

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