汽車行業：四季度或將“熬冬”

    今年5月以來，汽車行業銷量增幅同比連月走高，但由于銷售均價下降，三季報后汽車行業或將迎來新一輪業績下調潮。但平安證券并不悲觀，認為今年四季度或是汽車行業“最壞”的時候，汽車行業在估值底部之后會迎來盈利底部。

銷量向上  盈利向下

    9月汽車行業銷量同比增長5.5%，1~9月汽車行業銷量同比增長3.6%。汽車業銷量同比增幅自5月以來逐月走高，6~9月同比增幅依次為1.7%、2.5%、4.4%、5.5%。

    9月乘用車同比增幅8.8%，同比增幅較上月提高4個百分點。重卡行業9月銷量同比下降12.4%，降幅與8月基本持平。9月重卡整車同比增加3.7%、底盤同比繼續大幅下降23%，半掛牽引車9月銷量同比下降11.2%。

    9月客車行業銷量同比增長7%（中客網），1~9月累計同比增長14%。近6年來客車行業年復合增長率約12%，總體呈現穩步增長態勢。2011年前三季度宇通客車累計同比增長12.6%，金龍系累計同比增長7.7%。

    據中汽協統計數據，9月汽車出口環比有所回落，同比依然保持50%。在國內市場低迷的情況下，出口市場成為拉動今年汽車產銷增長的主要力量，全年出口汽車有望超過80萬輛，即同比增長47%。我國17家重點汽車企業（集團）1~8月累計實現營業收入14951億元，同比增長9.2%；完成利潤總額1513億元，同比增長6.4%，ROE同比下降3個百分點。由于2011年行業銷量增幅較低，預計行業利潤同比下降，行業盈利能力從三季度開始有明顯下滑。

    截至2011年8月底，國產汽車平均售價較2010年底下降0.9%，主要是乘用車均價下降幅度較多。

迎接新一輪業績下調

    平安證券預計，三季報陸續公告后汽車股將迎來新一輪業績下調，但即使考慮業績下調，目前汽車股的估值依然較低。

    車企生產和流通環節的去庫存壓力顯著削弱企業盈利能力，這是汽車企業三季度基本面的主旋律。

    2011年一季度、二季度、三季度汽車行業銷量增幅依次為8.2%、-0.8%、4.4%，二季度是銷量增幅的底部，第三、四季度很可能是利潤增幅的底部。三季度無論是乘用車行業還是商用車行業，均有較多優惠促銷。降價促銷不僅影響了經銷商的利潤，更影響了汽車制造企業的盈利能力。車企均不同程度地給予經銷商促銷活動以支持，在銷量增幅較低的情況下，企業盈利遭受了銷量增幅與盈利能力齊降局面，導致企業利潤同比大幅下滑。

    本輪業績下調后，平安證券認為汽車股初步具備了基本面和估值的雙重底部。

    對于乘用車來說，主要車企三季度盈利能力下滑、但四季度有望回升。由于重卡去庫存過程伴隨盈利惡化，預計四季度行業將逐步走出底部。而零部件的盈利是否見底尚需觀察、回避高估值品種。維持對

悅達投資（600805，收盤價12.40元）、上海汽車（600104，收盤價15.37元）

的“強烈推薦”評級?？蓳駲C重卡類的威孚高科（000581，收盤價27.75元）、濰柴動力（000338，收盤價34.50元）、星馬汽車（600375，收盤價14.20元）為來年布局。另外，依附于大集團發展的大型零部件企業業績確定、估值低廉：華域汽車（600741，收盤價9.83元）、一汽富維（600742，收盤價20.10元）。  平安證券

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