CPI逐月回落 政策見底意味著A股最壞時期已過

　　新華網上海11月9日電(記者潘清、沈而默)10月份宏觀經濟數據9日“出爐”，居民消費價格指數如期繼續走低。

　　基于對CPI“見頂”的共識，投資者對于資本市場環境改善的預期愈加強烈。在“估值底”“政策底”或相繼而至的背景下，A股能否就此擺脫低迷的糾纏，重回理性波動的軌道？

　　CPI逐月回落　A股或現“政策底”

　　國家統計局9日公布10月份系列宏觀經濟數據，其中，當月CPI同比增幅為5.5%，延續了前兩個月的下行勢頭，且下降速度呈現加快趨勢。

　　對于通脹數據繼續走低，A股市場反應積極。當日滬深股指小幅高開，上證綜指盤中跌破2500點后震蕩回升，收盤報2524.92點，漲幅為0.84%。深證成指[10625.88 0.80%]漲幅為0.80%。

　　在財通基金投資部副總監、財通價值動量基金擬任基金經理吳松凱看來，伴隨中央穩定物價系列措施逐步見效，持續了一年多的貨幣緊縮政策有望“到底”。

　　大摩深證300指數增強擬任基金經理趙立松表示，從宏觀指標和經濟運行周期看，經濟、庫存可能面臨最后一跌。隨著經濟階段性劇烈收縮、去庫存至極限，通脹壓力會快速釋放，尤其是生產環節的通脹壓力會迅速下跌，而終端通脹即CPI漲幅下行預期將進一步增強。就經濟增速而言，“接近于底部的可能性”非常大。

　　來自國泰基金吳晨的觀點也認為，目前可見的信貸逐步放松跡象，將逐步轉變為貨幣放松。未來一段時間內，公開市場發行量萎縮、發行利率下降，甚至法定存款準備金率降低等或將依次展開，以保證綜合性的貨幣政策放松狀態。

　　事實上，近期央行停發3年期央票、央票發行利率下調、票據貼現利率下降等信號頻出，已經令市場對于貨幣政策見底、總體緊縮下信貸“定向寬松”形成了基本共識。而對于深受緊縮困擾的A股市場而言，“政策見底”意味著“最壞的時期”已經過去，流動性改善或引領其走出持續已久的低迷。

　　A股震蕩筑底　“估值底”隱藏回報機會

　　在“政策底”明朗之前，投資者對于A股“估值底”的預期，已經伴隨近期市場的反彈而逐漸顯現。

　　進入10月份以來，滬深股市一度出現大幅縮量回調行情。上證綜指10月24日創下2307.15點的31個月盤中新低，較3067.46點的年內高點大跌近四分之一。而10月21日周末收盤數據顯示，當時滬深兩市的平均市盈率分別為14.03倍和25.28倍，較4月份出現的約23倍和34倍年內高位大幅回落。

　　根據摩根斯坦利華鑫基金管理有限公司的測算，若按2011年全部上市公司盈利增速20%的悲觀預計，其對應的上證綜指區間應為2300點至2500點。

　　“可見，目前的指數運行已經在底部區域。”大摩深證300指數增強擬任基金經理趙立松說。

　　財通基金投資部副總監吳松凱也表示，目前股市波動在底部加劇，股價指數和凈資產指數偏離幅度較大。“相對于貨幣政策見底，我們更看重目前市場的低估值。因為從歷史上來看，低估值背后往往隱藏著巨大的回報機會。”吳松凱說。

　　股市“反轉”仍賴“雙底”進一步確認

　　伴隨“一頂雙底”預期日漸強烈，近期A股市場情緒明顯趨于樂觀。11月3日滬深兩市成交一度大幅放大至2700億元，即使有短期獲利盤回吐的因素，市場人氣顯著回升也顯而易見。

　　人氣重聚的同時，內地市場也迎來一波基金發行“小高峰”。目前處于發行期的新基金超過20只，還有約40只基金等候發售，其中標準股票型基金、指數基金和混合型基金占了相當比例。

　　不過，盡管認可當前市場的投資價值，但對于A股能否徹底擺脫低迷就此“反轉”，機構的看法仍顯得較為謹慎。大摩深證300指數增強擬任基金經理趙立松表示，是否有誘發因素促使A股反彈或反轉，仍有待中長期經濟信號和政策信號的確認。

　　來自東方證券的觀點認為，短期通脹壓力的回落將增加政策微調的連續性，中期則需警惕通脹快速回落階段對上市公司盈利的負面沖擊。

　　機構普遍認為，A股要真正實現“反轉”，有賴于“雙底”信號獲得進一步確認。而在整體估值趨于抬升的同時，A股行情仍會延續階段性和結構性特征。

　　哪些行業和板塊會在結構性行情中“受寵”，機構觀點各有不同。在交銀施羅德基金高級研究員曹文俊看來，投資成長股的“黃金歲月”或正到來，未來將成為成長股的時代而非周期股的時代。

　　“人口老齡化、劉易斯拐點過后的人均收入快速提高、產能過剩背景下的企業競爭力提升需求，都是不以意志為轉移的演變規律。”曹文俊說，順著這條線索，投資者能夠找到未來幾年需求增長加快的成長性行業，而需求增速往往意味著估值水平的提升。

　　嘉實基金則將目光對準了周期行業，認為中國經濟進入產業結構轉型期后，擯棄了過分依賴資本注入與人口紅利的粗放式增長，更加注重增長的質量以及經濟、社會、環境等的均衡發展，這對周期行業中競爭優勢強、管理水平高且具有持續成長特性的細分行業和股票將形成顯著利好。