余華莘：2012股市展望：入市良機已不遠？

余華莘

近一個月來，投資者的命運再次掌握在歐洲領導人手中。每一條有關歐洲的新聞或謠言，總會帶來風險市場的波動，但來自美國和中國的利好消息卻沒人關注。因此，要展望2012的股市，除了關注歐債危機，更需要關注來自美國和中國的利好消息。

從目前來看，如果排除歐債危機導致的通貨緊縮威脅，2012年第一季度全球經濟基本面將開始好轉。由于全球經濟增長的風險要大于通貨膨脹的風險，為決策者采取行動開了綠燈。上周，澳洲聯儲繼11月降息后，又降息25個基點。由于擔心全球經濟增長及勞動力市場的疲軟，而且認為2012年的通貨膨脹將有所緩解，各國央行開始將利率下調至寬松的水平。

在美國，聯邦公開市場委員會承認美國經濟數據正在改善，但指出，美聯儲對美國經濟溫和增長的預測并沒有太大的改變。聯邦公開市場委員會強調，美國經濟存在兩個主要的下行風險：明年的財政緊縮和歐洲的債務危機。雖然聯邦公開市場委員會的會議紀要沒有表現出調整當前經濟政策的緊迫感，但美國經濟的決策者們仍傾向于進一步放寬貨幣政策：經濟增長仍不足以減少失業率。在中國，由于歐洲債務危機惡化和豬肉價格進入持續低迷的周期，2012年的通脹風險預計將會較低。因此，市場普遍預測中國央行明年將下調存準率3~4次。

展望未來，我仍然認為，上世紀90年代至2000年推動美歐資產市場上升的力量，將繼續使新興市場國家和大宗商品生產國受益。這些年代大部分時間，從新興市場和日本輸入的通貨緊縮，使美國和歐洲的利率一直維持在過低水平，刺激了資產和債務的通脹 （而不是消費者物價通脹）。如今，情況正好相反，由于G3國家利率維持在較低水平，將導致大部分經濟發展良好的國家，將利率同樣維持在較低水平，從而滋生通脹——最有可能是許多國家的資產價格膨脹，而不是消費物價指數的螺旋上升。

目前，美國10年期國債與標準普爾指數間收益率的差距是6.7％左右，為歷史上最高水平之一。然而，即使所有國際三大評級機構都下調美國信用評級，都不可能會引發美國的債務危機。因為美元享有國際儲備貨幣的地位，而且美國利率和稅收負擔低。隨著美國經濟開始復蘇，以及美國國會已經實施為期多年的限制支出計劃，美國預算赤字的上限也將提高。因此，美國不會很快步歐洲后塵陷入債務危機?？傊?，目前股市的利好消息來自多方面：股票估值具有吸引力，美國經濟正走向復蘇軌道，公司的盈利狀況良好，中國已經開始微調經濟政策。

目前，新興市場股價相對便宜，其市凈率（PB）僅為1.4倍。自2000年以來，當新興市場PB值在1.4~1.6倍的范圍內時，標準普爾500指數下一年回報率平均在29％左右。隨著以中國為代表的新興市場經濟政策從抑制通脹優先轉向發展優先，標準普爾500指數2012年的回報率可能達到30％。自2009年年底以來，A股市場一直表現不佳，主要原因是經濟過熱和擔憂政府采取經濟緊縮政策，目前這些擔心正逐漸淡出。

預測進入市場的時機是困難的，但是，鑒于明年一些國家需進行巨額的再融資，這使我們很難看到2012年第一季度市場如何能避免“事件”的發生。然而，除非投資者希望重現1931年的金融崩潰，可以預見將有一個強有力的政策回應。因此，我認為入市的良機已不遠。

（作者系DWS大中華基金經理，本文僅代表個人觀點）