大浪淘沙 尋找成長性確定公司

編者按：時值年末，從聯合國、國際貨幣基金組織(IMF)到普通民眾，無一例外地調低了明年甚至未來數年的經濟預期。宏觀經濟受挫，微觀經濟體也自然會受到沖擊。然而，并非所有的企業都在宏觀經濟的沖擊之下進入“冬季”。

結構轉型和發展新興產業，是現在和未來一段時間我國經濟工作的重中之重。不過，從歐美發達國家的經驗來看，結構轉型是一個緩慢的過程。今年三季度后出現的太陽能產業危機，讓我們清醒地認識到，新興產業也會出現嚴重的產能過剩，缺乏核心技術的中國企業發展新興產業并非易事，中國的結構轉型要用的時間可能遠多于歐美。因此，就短期而言，我們更傾向于從傳統行業中尋找那些成長性確定的公司。

目前，國內上市公司已接近2300家，我們難以對中國上市公司群體進行系統梳理；本專題推出的這一批案例，旨在給投資者提供一個思路，希望投資者循著這樣的路徑找到更多成長性確定的公司。

　　民和股份(002234)：沼氣提純項目有效抵御養殖業波動風險

由于明年雞苗價格很難再現今年的暴漲行情，業內判斷2012年家禽養殖企業的業績將出現下滑。不過，值得注意的是，以民和股份(002234)為代表的上市公司近兩年已開始向下游延伸產業鏈，利用原料優勢，發展有機肥及沼氣發電項目，未來這塊業務的收益能有效抵御傳統業務下滑的風險。

作為傳統行業，養殖業業績往往面臨周期性大幅波動。以今年為例，由于雞苗、雞肉價格飆漲，民和股份前三季度凈利潤同比增長逾7倍。但到了12月補欄淡季時，雞苗價格卻從月初4元/羽大幅回落近70%。中國畜牧業信息網數據顯示，12月23日山東主產區雞苗收購均價大多在1元/羽以下。盡管如此，民和股份2011年業績大幅增長已是不爭事實。

不過，業內判斷，明年雞苗價格極有可能回歸穩定，在2~4元/羽之間波動。在近日召開的2011中國畜牧業高層論壇上，專家表示，隨著明年春節后各地補欄需求上升，超跌的雞苗價格有望企穩回升；考慮到雞肉供應大幅增加以及進口雞肉政策已放寬，雞苗價格出現類似今年前三季度大幅走高的概率較小。以目前雞苗養殖成本價2元/羽左右來看，如明年雞苗價回歸平穩，則養殖企業傳統業務業績將同比下滑。

實際上，以民和股份為首的養殖企業這幾年在發展傳統業務時，已經向產業鏈下游延伸，利用原料優勢，生產有機肥、生物有機肥以及沼氣發電。公司在2010年年報中表示已形成“雞——肥——沼——電——生物質”的循環經濟業務鏈，生物有機肥收入占到營收比重的2%；今年前6個月，公司有機肥的毛利率達44%。

今年4月，公司披露定增三大項目之一糞污處理沼氣提純壓縮項目，引起業內關注。該項目計劃建設周期1.5年，擬年生產沼液44.6萬噸，是集沼氣發酵、提純壓縮和沼肥利用于一體的工程。12月公司公告稱，已和美國中部實業有限公司簽署了加快推進沼液提純葉面肥等肥種研發推廣的合作協議，同時指定中部實業公司為美國肥料經銷商，這表明公司葉面肥等產品年后有望產出。

資料顯示，生物葉面肥是目前國際上較流行的新型肥種，有用量少但增收效果明顯、肥效長久且改良土壤等優勢。據噴施寶等國內葉面肥生產商介紹，目前國內葉面肥零售價在5~16萬元/噸，出廠價在2~3萬元/噸，一般毛利率在70%以上。沼液是廢物，生產葉面肥只要上一部分設備就可以了，沼液葉面肥的實際效果不遜色于噴施寶，生產成本非常低，毛利率高于70%。同行企業預計民和股份年產沼液44.6萬噸，能生產近10萬噸葉面肥。

由此推測，如果民和股份明年葉面肥產量達到5000~10000噸，則不僅能抵御傳統業務凈利潤回落，還有望保持10%~40%的增長。

點評：上市公司中，成功推出新產品，尤其推出現有產品下游延伸新品的并非民和股份一家。

　　東華科技：逆周期行業企業訂單充足

民營資本進入后，工程設計行業較5年前的1萬余家公司的規模有了一定增長?？傮w來看，該行業有一定的逆周期性，受宏觀經濟波動影響較小。理由是在宏觀經濟向好的背景下，工程設計、工程咨詢等訂單較多，在經濟出現一定幅度的調整后，由于工程建設的慣性，設計行業的訂單也能維持較長時間的增長。目前，該行業仍處于穩健成長期。

記者日前從東華科技(002140)了解到，具體到工程設計中的化工設計領域，公司不會遇上量大面廣的低價競爭，本年度已公告訂單67.67億元，加上以往年度簽約的合同，可確保未來兩年公司發展業績。加之FMTP(流化床甲醇制丙烯，我國第一個擁有完全自主知識產權的煤制丙烯技術)、煤制乙二醇等重點發展領域的推進，公司未來一段時間內發展向好。

東華科技有關人員介紹，不考慮自身行業背景，化工設計領域的公司一般分為三類。一類是包含中石油、中石化內部設計院在內的一些壟斷企業，其它化工設計公司除非在專項產品上有著絕對領先的地位，否則很難與其競爭。第二類是專業性達到化工設計領域頂層的公司，東華科技就屬此類。這類公司數量不是很多，處于有限但不廣泛的競爭中，不容易發生低價競爭。如，東華科技在招投標過程中，與其競爭的一般都是五六家“老面孔”。第三類則是一般的民營設計院，競爭較為激烈。

目前，東華科技合同儲備充足，工程合同期一般為1至2年，對于公司未來兩年的業績形成較強支撐。

產品方面，東華科技涉足了化工材料、化肥、無機化學、涂料、環境市政、熱電等多個領域的幾十種產品，在甲乙酮生產裝置的建設市場目前處于絕對壟斷地位，磷復肥項目市場占有率約30%。

今年11月，公司公告與石河子市西部翡翠能源化工有限公司簽訂FMTP項目，受到市場關注。雖然合同金額只有3000萬元，但這表明公司在煤制烯烴(以煤為原料合成甲醇后再通過甲醇制取乙烯、丙烯等烯烴的技術)市場中已經擁有足夠的競爭力。

目前，我國烯烴缺口較大。中國石油(行情，資訊)(601857)和化學工業協會預計，我國烯烴市場未來10年仍有1000萬噸以上的缺口。另據石化聯合會統計顯示，目前國內共有在建、擬建及處于規劃階段的煤制烯烴項目29個。“東華科技擁有煤制烯烴的工程技術和建設經驗，市場競爭的優勢還是比較明顯的。”相關人士表示。

同時，東華科技在煤制乙二醇領域中已具備很強的競爭力。據介紹，公司通過引進目前最成熟、最先進的日本宇部、日本高化學的相關技術來推廣煤制乙二醇，受益最快也最大。未來公司在煤制天然氣、污水處理及傳統的磷復肥、甲乙酮等領域，均有向好預期，預計2012年業績將保持穩定增長。

點評：除工程設計行業外，檢測等行業也會因為電子行業在增速下滑中加大研發力度而呈現逆周期增長的特性。

　　洪都航空：L15高教機助推業績長期向好

今年11月初，國防部長梁光烈視察洪都航空工業集團公司，并對公司獵鷹L15機型給予高度評價。這一信息被市場理解為空軍裝備L15為期不遠。隨后，中航工業發布會傳出消息，由洪都航空(600316)研制生產的AC313直升機及獵鷹L15高級教練機，將于明年投放市場，目前L15已啟動小批量生產。

資料顯示，洪都航空一直是中國教練機和攻擊機的主要生產基地，在我國航空制造業體系中具有絕對優勢。公司研制生產的獵鷹L15，是中國航空發展史上第一個設計上達到國際最先進技術水平的機種。中航工業洪都公司黨委書記黃俊勇曾公開表示，國際市場上對獵鷹L15高教機感興趣的國家越來越多。

美國著名軍事電子儀器領域情報分析公司ForecastInternational認為，未來10年固定翼軍用教練機的市場需求量約為1550架，對應銷售額171億美元。按照40%配置比例，對應高級教練機市場需求約680架，以平均每架1億元人民幣計算，全球市場容量為680億元人民幣。在這場國際競爭中，L15極具競爭力。

11月中旬，空軍副司令員景文春在空軍裝備部部長魏鋼等的陪同下，到中航工業洪都考察高級教練機等項目的研制生產情況。市場因此預計，傳了兩年的L15裝備空軍的事宜將很快得到落實。

洪都航空今年前三季度的凈利潤只有368萬元，一旦L15裝備空軍的事宜確定，L15的量產及其較高的毛利率，未來幾年將助推公司預計持續快速增長。

點評：我國航空制造業在“十二五”期間的發展機會正日益凸顯，低空開放等帶來的市場需求，將為航空產業帶來重大發展機遇。

興化股份：硝酸銨龍頭顯著受益行業洗牌

在硝酸銨價格快速上漲和銷量增加的情況下，今年前三季度興化股份(002109)凈利潤同比增長近1倍。成本低、產品結構升級，行業龍頭興化股份正充分受益行業洗牌。隨著明年80萬噸產能釋放到位，公司業績有望持續快速增長。

記者了解到，近兩年山西等地硝酸銨行業由于資源整合正加速洗牌，興化股份新增25萬噸硝酸銨裝置已從中受益。產能居山西第二的太原化工，其30萬噸硝酸銨裝置在2010年幾乎退出生產，而行業特殊性決定新建產能門檻較高，當地興平、天脊等大廠在2013年前并沒有新增產能；同時，西北地區硝基復合肥廠商也有關停并轉。

興化股份半年報顯示，今年上半年公司在山西、山東、江西三地的營業收入同比大漲85%，遠超公司平均水平。

公開資料顯示，硝酸銨主要用于生產工業炸藥和化肥，支撐公司明年業績快速增長的需求因素較為明確。工業用途中，煤炭、鐵礦石開采占到7成以上，以山西、內蒙等煤炭資源整合省為例，擴能改造后的礦井已經加大了對硝酸銨的需求，在供給缺口仍存和鐵路運輸瓶頸的制約下，煤炭高景氣還將延續，加之鐵礦石開采增速穩定，所以工業用硝銨需求能持續增長。

農用方面，硝基復合肥作為經濟作物的主要施肥品種，需求增速有望維持在10%以上。

另外，記者從氮肥工業協會了解到，2013年前硝酸銨行業產能仍在600萬噸左右，變化不大。上述背景下，明年硝酸銨維持供不應求的可能性極大。

由于多孔硝銨正成為硝酸銨行業的發展方向，興化股份正在加快優化產品結構。在采用KT技術(可同時生產多孔、普通硝銨，且產品安全性提升，能擴大運輸半徑)后，公司新增的25萬噸裝置能在多孔硝銨和普通硝銨間調配產能。并且，公司近期擬定增募資對一期硝酸銨裝置遷改，使其具備多孔硝銨生產能力并擴大產能。

記者從興化股份了解到，由于多孔硝銨爆破效率比普通硝銨高，且能遠距離現場作業，目前產品非常暢銷，公司已將產能盡可能調配到生產多孔硝銨。半年報顯示，今年上半年，公司多孔硝銨收入增速是普通硝銨的兩倍。

今年三季度，在原料之一合成氨價格漲幅超過12%的情況下，由于硝銨量價齊升，公司三季度營業利潤率創出今年最好水平。不過記者了解到，受制于合成氨供應瓶頸，公司80萬噸裝置開工率只有7成左右，并未充分受益行業高景氣，公司近期擬定增募投的項目之一就是13萬噸合成氨裝置擴改。

不僅如此，作為陜西延長集團控股的唯一一家化工上市公司，興化股份有極大可能成為集團化工資產整合上市平臺。大股東9月達產的60萬噸氨醇裝置，極有可能先期填補公司原料缺口，公司硝銨裝置明年有望滿負荷開工。

機構預測，如果合成氨由外購轉為內供，明年公司硝銨噸成本能降低千元左右，同時隨著煤價高企，采用氣源路線的興化股份成本優勢還在擴大。

今年上半年，公司硝銨綜合毛利率為30%，高出煤源企業4至5個百分點。三季度，硝酸銨從2400元/噸漲至3100元/噸左右，四季度是2800~3000元/噸高位，如明年價格維持在這附近，則硝銨毛利率突破35%并不困難，并且隨著開工率提升，公司2012年業績增幅有望超過30%。

點評：在宏觀經濟的波動中，行業洗牌在所難免。缺乏競爭力的企業會在洗牌中倒下，而那些實力強、并善于應對的公司，反而會從中受益。

　?？低暎喝a業鏈模式下業績即將釋放

作為國內安防行業的全產業鏈龍頭，2011年前三季度，海康威視(002415)營業收入和凈利潤增速均在30%以上，雖然較上半年略有下滑，但考慮到公司明年前端設備銷售量價齊升的確定性以及行業高增長的特點，明年公司業績增速有望維持甚至突破。

安防行業受經濟波動影響較小，一是因為其下游主導需求方是政府，隨著人們對社會繁榮穩定越來越重視，“平安城市”等政府工程有望在其他城市推廣；其二是安防產品生命周期短，且下游呈多元化發展。根據“十二五”規劃，2015年安防業產值將達到5000億元，較初期翻番。

安防行業的特點是非標準化定制，所以客戶粘性高、價格敏感度低，這決定了行業毛利率遠高于標準化行業。業內認為安防行業有兩個發展趨勢，一是前端設備向高清化、智能化過渡，因此龍頭公司的市場份額和高端產品毛利率將再次提升；二是運營服務占行業產值的比重正在增加。統計顯示，2010年我國運營服務產值占行業比重僅為5%，成長空間數倍于設備市場。而這正是目前海康威視發展的兩大著力點。

從國外龍頭企業設備銷售的情況看，后端設備銷售往往能拉動前端設備的增長，企業兩大塊業務的收入比普遍在3倍以上。權威機構IMS統計，2011年?？低暤暮蠖舜鎯υO備市占率居全球第一，且公司前端銷售正在放量。

公告顯示，今年上半年，公司前、后端銷售收入比已從去年末的1/2升至2/3。機構預測，僅以保守的1:1設備匹配來看，未來3年公司前端銷量至少有3倍的增長空間，結合公司今年完成的存量市場海外銷售布局來看，今年的前端銷售放量只是一個開始。

事實上，除銷量確定增加外，前端設備的售價也將提升。在設備向著高清化更新換代的趨勢下，價格3倍于標清的高清攝像機，明年將大幅提升公司營業收入。不僅如此，記者還了解到，受益于規模效應，?？低晱纳嫌蔚轮輧x器(芯片供應商)的采購價只有其他廠商的一半左右。因此，明年公司維持前端設備40%以上的毛利率，問題并不大。

另外，今年10月?？低暷玫降膬r值77億元、項目工期16個月的“平安城市”重慶項目合同，也將保證公司未來年度的業績。

重慶訂單表明，公司有技術、資金甚至資源實力，從設備供應商向運營服務商轉型。據悉，“平安城市”項目有望在其他城市推廣，但國內能滿足項目條件的公司并不多。

基于上述原因，機構預測，2012年?？低暤臓I業收入和凈利潤增長率有望達到40%以上。

點評：在經濟增長速度趨緩的大背景下，有的行業陷入低迷，也有少數行業因政策等因素而迎來發展良機。