"先保值再增值" 看美國養老金如何投資股市

每經編輯 趙慶

美國養老金豐富的種類和眾多投資渠道可謂發達國家養老金系統的典范。經歷金融危機之后，美國養老金投資管理仍然較大比重投資股市，此外，其投資策略堅持先保值、再增值，看重長期性與分散化，通過對不同市場的多元化配置戰勝通貨膨脹，實現養老金保障性的理財目標。

金融風暴沖擊較大面臨入不敷出風險

美國養老金體制由聯邦社保基金和形式繁多的個人、企業補充養老金構成。聯邦社保基金起養老保障基本支撐作用，其風險承受能力弱，以基金保值為第一目的。各類補充養老基金，如地方政府及企業雇主發起的養老基金一般進入長期資本市場進行投資。

401(K)計劃就屬于后者的一種。它是由雇員、雇主共同繳費建立起來的完全基金式的養老保險制度，按該計劃，企業為員工設立專門的401K賬戶，員工每月從其工資中拿出一定比例的資金存入養老金賬戶，在2011年，大約有60%接近退休年齡的美國人擁有401（K）賬戶。

目前，對于美國養老金體系沖擊最大的莫過于金融危機。2008年美國退休資產下降到14萬億美元，比2007年下降22%。除聯邦社?；鹜猓渌愋屯诵葙Y產也大幅縮水。私營部門養老金資產減少27%，州和地方政府雇員退休計劃資產減少27%，個人退休帳戶資產下跌24%。

對此，美國政府的應對措施有兩個方面。其一，直接救助。如2008年9月美國政府提供850億美元緊急援助，接管美國國際集團(AIG)。

其二，調整養老金資產配置和投資比例。2008年年初，美元養老金約57%投資在美國國內或外國股票基金，約44%投資在美國國內股票基金。而到了2008年年底，養老基金股票配置從57%下降到41%，債券配置從27%增長到40%，現金類配置基本保持不變。

通過幾年痛苦的轉型，美國養老金計劃正在從偏重于投資美國股票、債券等，轉變為更傾向于投資房地產、非美國股票以及私募股權，該投資傾向的轉變使得養老金總體投資風險下降。

但是，目前美國養老金體系仍有入不敷出的風險。

"持續增長的退休金開支是美國養老金體系面臨的最大挑戰，"投資機構Wilshire的董事總經理史蒂夫·弗萊斯提說，"養老金無法完全支付負債的情況是眾多華爾街金融機構所擔心的。"

投資股票比例較大 看重長期性和分散化

目前，美國養老基金是股市上最大的機構投資者。聯邦政府養老金計劃中，股票資產占比較低，僅為9%。但是，地方政府及企業雇主發起的養老基金大多投向股票資產。2009年，在州及地方政府高達2.68萬億美元的養老資產中，公司股票就占據了58.3%的比重，共同基金資產占比8.5%。2010年底，美國最大的地方政府公共養老基金----加利福尼亞公共雇員養老基金股票投資占比就接近70%。

企業雇主型養老計劃也大半投向共同基金和股票資產。居民個人退休賬戶中近一半的資產用來購買共同基金。2009年底，居民退休賬戶資產中約46%配置在共同基金產品上。該賬戶的參與者通過證券經紀商持有大量的證券資產，如股票和債券等。其中，證券類資產占比達到36%，這一比例在近20年來一直保持穩定。

弗萊斯提介紹，401(k)計劃參與者不僅更偏好股票資產，而且股票投資方式更加分散化。計劃參與者投資股票資產的力度與其年齡有著密切關系，一般來說，年輕參與者傾向持有更高比例的股票，年老參與者傾向持有較高比例的固定收益類資產。

至于投資策略，弗萊斯提認為，養老金投資的第一要義是保值，其次才是增值，追求高額回報并不是養老金投資的目的。

"養老金的投資策略卻明顯不同于其他投資機構，"弗萊斯提說，"養老金投資目的是通過各種投資方式實現個人養老資金的業余化有效管理，進而實現個人養老保障的理財目標，所以，它和那些以投資回報最大化為導向的投資基金是不同的。"

弗萊斯提認為，養老金的投資策略更偏重于長期性和分散化，通過戰勝通貨膨脹來實現養老資金保值增值。

此外，弗萊斯提表示，受金融危機的影響，美國養老金系統開始適度調整，投資股票的比例變得更加靈活。一些養老基金為了保持有效償付能力而主動降低股票市場配置，增持債券。一些養老基金則不進行主動調整，而是隨著市值變化自然降低股票投資比例。還有一些養老基金則保持既定的資產配置比例，將股票投資重新平衡到原來比例。總體的結果是養老基金對股票的配置從歷史最高值有所下降。

努力拓寬多種類投資渠道

雖然金融危機造成美國養老金投資短期出現很大虧損，但美國養老金總體損失比例仍低于資本市場調整幅度，這得益于美國養老金資產的多元化投資策略，如國際化策略、股票、債券、房地產等分類投資策略等，一定程度上減少了養老金資產的損失。

目前，美國養老金投資不僅逐步實現更加靈活的股票、債券投資，還開拓了不同市場資產類別的多元化配置，如基礎設施、房地產、商品、PE基金等投資渠道。

最為明顯的，美國養老金逐年增加對對沖基金的投資。美國養老金去年共投資630億美元于對沖基金。目前越來越多的養老金正在考慮投資于對沖基金。咨詢公司Cliffwater估計，未來96個美國州養老金系統中將有52個投資于對沖基金，而2006年該數字僅為21個。

咨詢公司Agecroft Partners合伙人唐納德·斯坦伯格表示，養老基金在選擇對沖基金投資時，首先考慮的是其業績表現以外的其他幾方面因素，包括對沖基金的組織架構、其投資團隊以及其投資運作的過程。

"對沖基金的業績可能僅僅占到養老基金做出最終決定所考慮因素的25%。"斯坦伯格說。

此外，美國公共養老金正在加大對基礎設施建設的投資。2009年美國工程師協會發布的一份報告稱，美國至2014年將需要2.2萬億美元用于修建高速公路、港口和運輸管道。

加拿大皇家銀行全球資產管理部研究主管斯考特·辛哈表示，"基礎設施建設投資需求巨大，而規模龐大的養老基金正好能夠滿足這一需求。"

麥格理集團旗下公司麥格理基建公司首席執行官克里斯托弗·萊斯利介紹，目前美國有25個州已經參與到基建項目中。他認為，未來這一趨勢將得到延續。