大宗商品下半年可能只有“震蕩市”

何志成（經濟學家）

大宗商品市場年年有行情，振幅普遍在30%左右。因此，無論是機構投資者，還是相關企業，都會將一定比例的資產（包括現金）配置在大宗商品市場，避險投資兩相宜。今年上半年，大宗商品的主要品種一路下跌，7月中旬終于看到久違的反彈，比如原油連漲5天，于是很多人認為目前的價位已到抄底時。筆者則認為，還不用急，仍然有逢低吸納的機會，還會下跌。

從基本面看，大宗商品主要受全球經濟大周期影響。但全球經濟的大周期已經出現分化，以歐元區為主導的西方發達國家，已經進入衰退期；中國等新興市場經濟國家經濟增長的大周期遠未結束，目前的經濟下滑主要是受到歐債危機影響，也包括小周期調整出現緊縮過度等。進入三季度以來，這些國家紛紛開始政策轉向，大都采取大幅降息手段以刺激經濟，這樣的政策面變化應該是可以見效的。預計中國等新興市場國家下半年的經濟會走出低谷，甚至有重回高增長大周期的可能性。恰恰是這個因素，導致7月全球大宗商品市場反彈。但這很可能僅僅是反彈，不能追漲，因為小周期的慣性仍然在起作用。

從技術面看，全球大宗商品市場的諸多品種會受到美元指數的漲跌影響，它們與美元指數有很強烈的負相關聯動性，即美元指數上漲，大宗商品下跌；反之，大宗商品則上漲。今年以來，美元指數已經連續上漲5個月，7月上旬達到關鍵頸線位——83.65附近。上周曾經短暫突破，但周末收盤點卻低于此位，顯示美元指數短線有可能形成“雙頭”，這也刺激了全球大宗商品市場的反彈。隨著美元指數的震蕩，大宗商品市場也可能呈現很長時間的震蕩市。

從本質上看，全球大宗商品市場漲跌還要看終端需求，尤其是中長期需求與供給之間的平衡關系。長期以來，國際市場有一個普遍的共識，認為絕大多數資源品從長周期看都是供不應求的，尤其是能源，因此逢低“買漲”、高位“追漲”是很多操盤手的習慣手法。但隨著歐債危機蔓延，尤其是中國等新興市場國家經濟增速出現下滑，今年以來，凡是按照傳統手法操盤的投資者都被深套。很多人又說，大宗商品十年大牛市將終結。

而據筆者分析，未來絕大多數資源品從長周期看，供需缺口不會很大，因此價格繼續大幅度下跌的可能性也不會很大。比如分析原油和煤炭未來的供需關系，我們既要看到美國今年以來已經成為原油、煤炭的出口國，尤其是頁巖氣開發被大肆炒作，大有將原油價格一舉打回50美元一桶之勢，這個因素的確壓低了大宗商品市場漲價預期。但是，短期內，頁巖氣還無法與傳統能源形成競爭，原因是頁巖氣的開發應用仍然有很大的地域局限性。比如中國的頁巖氣儲量主要集中在四川和貴州等山區，要想讓這些“氣體”輸送到華東、華北平原地區，必須先將其液化，并建立陸路運輸、水路運輸、再氣化終端等一系列配套設施，這些因素肯定會抬升頁巖氣在終端市場的銷售價格。因此，短期內頁巖氣還無法與傳統的管道天然氣、液化氣、原油形成實質性競爭。但有一點是肯定的，大宗商品價格不能再暴漲，一旦暴漲，頁巖氣以及其他新能源就會大規模進入市場，平抑價格。從長周期看，炒作大宗商品暴漲的基本面已經消除，大宗商品市場將越來越回歸理性。

總之，歐債危機目前仍然無解，歐元區經濟將繼續下滑；美國經濟雖離危機還遠，但增速放緩趨勢將延續到三季度以后；中國經濟將在7月完成筑底，8、9月緩慢回升，這個回升態勢不會出現U型反轉，只會緩慢地爬升，其他新興市場國家的經濟復蘇軌跡也會相似，總的需求增加不大。因此，經濟基本面對大宗商品市場的拉動力度不大。美元指數在未來兩個月都將是震蕩市，它會導致大宗商品市場的震蕩市，會給投資者以低位進場的機會，目前不要著急追漲，而且要會賣。因為美元指數突破84，甚至指向88的可能性并非不存在，尤其是必須想到歐債危機在下半年還會進一步深化，歐元還會破位，比如有一天意大利也申請救助等。因此，對大宗商品要逢低買入，輕倉買入，高位賣出。

如需轉載請與《每日經濟新聞》聯系。未經《每日經濟新聞》授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

每經訂報電話

北京：010-58528501 上海：021-61283003 深圳：0755-83520159 成都：028-86516389 028-86740011 無錫：15152247316 廣州：020-89660257