洛陽鉬業上市引發的“價值”和“面值”之爭

洛陽鉬業(股票代碼：603993)成為國慶節后的一只明星股，短短4個交易日股價大起大落。公司股價上市首日漲幅達221%，第二天股價尾盤發力封于漲停板，之后連續兩天大跌近15%。投資“價值”還是投資“面值”等一系列困擾中國資本市場投資者的問題，是時候回歸理性去好好思考一番了。

A股市場接軌國際引發股票面值之爭

洛陽鉬業上市首日股價大漲，市場有聲音質疑其原因是該股票的股票面值為0.2元。那么股票面值具體的涵義是什么？

股票面值所代表的意義，是股份公司在所發行的股票票面上標明的票面金額，其作用僅是用來表明每一張股票所包含的資本數額。換句話說，股票面值就是用來劃分一家公司全部股本的單位，只不過投資者習慣了以1元來劃分而已。每股面值的高低，與公司的投資價值不存在任何的直接關系，一個公司的股票的投資價值，最終取決于企業的盈利增長能力和公司前景，至于其發行的股票是按100元為單位劃分，還是按照1元為單位劃分，抑或按照0.1元、0.2元為單位劃分，都不會影響其本身的投資價值。如果市場用股票面值來反映股票的估值，那么通過公式(股票面值=注冊資本/總股本)不難看出，在總股本不變的情況下通過用資本公積轉增資本的方法可以提升股票面值，從而提升公司估值。在資本市場上，目前評判公司估值最常用的指標是PE(市盈率=股價/每股收益)、PB(市凈率=股價/每股凈資產)和EV/EBITDA((市值+負債-現金)/(營業利潤+折舊費用+攤銷費用)).

應該說，沒有任何一家上市公司是以股票面值以及其注冊資本去衡量其價值的，而更多的是使用市盈率、每股凈資產、公司成長性、公司業績等指標去判斷上市公司的估值，股票面值與上市公司價值之間沒有任何關系。

股票面值其實是現代公司法中一個落伍的概念，當初股票票面價值被認為是公司法的基礎之一。但是后來股票票面價值體系所帶來的不利影響似乎超過了它所帶來的好處，票面價值體系開始招來諸多批評責備之聲，整個舊的票面價值體系似乎正在向著無股票票面價值體系轉變。目前，例如美國、澳大利亞等發達國家都采用無票面價值體系。

在海外市場票面價值不等于1元是非常常見的現象，以香港市場為例，股票面值就極為豐富，如0.01元、0.05元、0.1元、0.2元、0.25元、0.5元、1元和5元等。在國內A股市場上非1元面值并不多見，但也并非首例。主要是由于我們的投資者已經習慣了股票票面面值為1元，所以對于非1元面值的股票產生質疑也并不奇怪。未來，隨著企業對于融資平臺多樣性的需求增加，更多的H股上市公司將回歸A股，A股市場也將遇到更多的股票面值的問題，投資者應該更加清楚地明白股票面值的涵義，與股票價格的關系。

作為一家H股上市公司，洛陽鉬業2007年發行的H股股票面值也是0.2元人民幣，此后公司一直采用0.2元的面值。的確存在很多公司通過拆細股票的方式來增加股票流動性，不過這并不影響公司股票的價值。

資源類企業受到市場青睞，估值普遍較高

鑒于未來天然資源稀缺，資源價格水漲船高的前景，并且資源價格容易受到經濟、政治、需求等因素的影響，天然資源類上市公司的投資價值更加日益凸顯。對資源類企業來說，最重要的是其資源量和資源品質，這是企業的核心價值。像多倫多等海外資本市場，對于企業尚未開發的資源，市場往往也會給予較高的估值。

有研究機構表示，對于資源類上市公司股票的投資需從三方面考慮：第一，具有相當豐富的蘊藏資源。公司的產量相當重要，假設某家企業未來產能擴張，產量也在擴張，即使對應大宗商品并沒有漲價，公司盈利狀況也會增長，如果再配合公司生產商品價格的上漲，那么必定能取得更優異的收入；第二，經營管理能力突出。一個負責任的管理團隊是決定企業成功與否的關鍵。一般可以通過過往經驗、政府/民間關系、營運成本控制、員工健康及安全等進行方面甄別；第三，財務狀況健全。要認真研究公司最近三年的財務報表，財務計劃，根據其財報的穩定性、負債比率等相關分析指標，判斷其財務狀況的健康程度。

A股市場對有色金屬板塊也青睞有加，估值普遍較高(截至上周五，有色金屬礦采選業平均靜態市盈率達30.12倍)，特別是那些涉及有戰略意義的稀有金屬。洛陽鉬業雖然發行市盈率僅為13.64倍，首日上市即大漲，其靜態市盈率(匹配2012年中報 )為32.01倍。其實這也是預料之中的結果，鉬企業在A股市場的估值很高，如金鉬股份上周五的靜態市盈率(匹配2012年中報)就達61.48倍。這主要是因為鉬是不可再生資源，其稀缺性與戰略意義，也是一般有色金屬所不具備的。國家“十二五 ”規劃中，鉬等戰略性小金屬獲得了重點的支持，鉬也有望進入國家層面的收儲計劃。這些都對鉬企業的高估值提供了強大的支撐。

對于洛陽鉬業A股和H股較大的價差，對業內人士看來也并不奇怪。其實A-H溢價一直是常見的現象，主要是由A股和H股市場分割、其認知與估值差異造成的。而香港市場對于有色金屬板塊的估值與其他國家的市場相比向來偏低，投資者對于有色金屬特別是戰略金屬的認知非常有限。