匯豐PMI重上“枯榮線”復蘇力度還看政策走向

每經編輯 每經記者 楊可瞻 實習記者 羅慧    

每經記者 楊可瞻 實習記者 羅慧

11月匯豐PMI初值重返50枯榮線上方，令部分海外投資者堅信中國經濟勢必將迎來一輪快速反彈，正如2009年春天一樣。但客觀地講，單憑這一指標并沒有太大的說服力，未來決定復蘇力度的關鍵仍取決于政策走向。

海外看好V型反彈

公開資料顯示，匯豐11月制造業PMI初值跳升至50.4，可謂本周最搶眼的一道風景線，這是該指數13個月以來首次返回50枯榮線上方，被視為中國經濟企穩回暖的一大訊號。

從分項數據來看，11月PMI跳升的主要原因是受產出和新出口訂單的推動，其中，新出口訂單指數還攀升至24個月高位。由于匯豐的統計樣本更多的是中小企業，匯豐PMI的回升被認為是反映了中小企業的經營和訂單情況有明顯好轉。

中國經濟數據的持續回升也令歐美市場對中國經濟前景頗為樂觀。美國全國廣播公司財經頻道（CNBC）便在22日的《中國期待已久的復蘇是否真的來臨？》中非常肯定地指出，鑒于匯豐PMI初值站上50，作為世界第二大經濟體，中國經濟的復蘇已經來臨。值得一提的是，匯豐銀行經濟學家、亞洲聯席主管弗雷德里克·紐曼（FredericNeumann）在接受CNBC采訪時也相當樂觀地表示，“中國經濟已經走出了困境，未來將會迎來一個強勁的復蘇（V型復蘇）。”

對此，申銀萬國證券的研究報告指出，“申萬兩大領先指數——自上而下的申萬宏觀景氣指數和自下而上的申萬調研指數均出現反彈，四季度中國經濟回升是大勢所趨。2012年10月，申萬宏觀經濟景氣先行指數為95.85點，比9月份上升0.10點，繼9月企穩之后繼續小幅回升。宏觀流動性、下游需求、上游資源品、進出口等多數經濟景氣表征指標回暖，拉動宏觀經濟景氣指數小幅回升。從模型結果來看，由于景氣先行指數領先3個月左右，2012年四季度宏觀景氣企穩可能性較高?！?/p>

報告進一步指出，從具體數據來看，表征宏觀流動性的M1/M2同比增速趨勢值（趨勢值是指去除季節性和隨機擾動后的值，下同）從9月的0.37%上升到10月的0.41%。表征下游需求景氣的房地產銷售面積同比增速趨勢值從9月的14.17%上升到10月的17.12%。表征上游資源品景氣的鋼材產量、銅產量同比增速趨勢值分別從9月的5.26%、2.75%上升到10月的5.43%、3.32%。表征進出口景氣的貨運吞吐量、來自亞洲的進口同比增速趨勢值分別從9月的7.33%、5.73%上升到10月的7.60%、5.88%。

政策主導復蘇

然而，中國經濟是否真如預期般這么樂觀呢？答案可能不然。

首先，從PMI的分項指標來看，雖然產出、新訂單、新出口訂單、投入價格、采購庫存以及采購數量指數都處于擴張區間，但就業、積壓工作、成品庫存、出廠價格指數仍處萎縮區間。

其次，從中國11月的一系列經濟數據來看，中國經濟仍未擺脫在低位徘徊的局面。從新增信貸情況來看，10月實際新增信貸為5052億元，低于預期的5900億元，同時也少于9月的6232億元；而M2同比增長14.1%，低于預期的14.5%，也比9月低0.7個百分點。數據表明，高度依賴信貸擴張的經濟仍缺乏強勁增長動力。另外，10月進口同比增長2.4%，低于預期的3.3%，顯示內需仍然疲弱。

還應注意的是，匯豐PMI數據公布以后，債券市場的現券反應比較平淡。截至周五收盤，除12進出09上漲了11.59個基點以外，其余現券的漲幅均不明顯，暗示機構投資者并不看好經濟會在短期出現強勁反彈。

《每日經濟新聞》記者留意到，香港某媒體在本周撰文稱，雖然PMI重返50枯榮線之上是好消息，但卻不宜憧憬太多。因為其中最重要的指標新出口訂單的大幅增加，主要是受美歐圣誕節急單所帶動。但圣誕檔期過后，由于美國明年實行一定程度的增稅削支措施無可避免,加之歐洲債務危機尚未解決，成員國依然會推行緊縮政策，因此，明年歐美的經濟情況不大可能好于今年，也很難成為拉動中國經濟增長的動力。此外，在國內政策方面，溫和推動經濟轉型的主基調，使得中國經濟在明年很難有驚人的表現。

中金宏觀組向《每日經濟新聞》記者表示，2013年中國經濟復蘇狀況取決于政策?！爸袊?013年經濟增長將溫和反彈，從今年的7.7%上升至8.1%，復蘇的動能主要來自政府主導的基礎設施投資加快，以及企業去庫存。而通脹將從現在低水平略有回升，CPI全年漲幅為2.7%，PPI從通縮轉為通脹。名義GDP增速反彈幅度超過實際GDP，這將有利于企業盈利增長。從全球范圍來看，明年的經濟將小幅回升，主要受益于新興市場?！?/p>

中金認為，在政策方面，2013年中國宏觀政策將呈現“寬財政、穩貨幣”的政策組合，總體而言仍是寬松態勢。這樣的政策組合刺激短期需求的效率較高，但加劇政府部門對私人部門的擠壓，經濟反彈之后的挑戰仍然是改革的問題。宏觀政策方面，由于相對于歐美我國政府負債率較低，財政支出拉動需求的效率也較高，預計明年財政赤字擴張的幅度相當于GDP的0.4個百分點。而貨幣政策方面，受到房地產泡沫的制約，保持穩健的可能性大，預計M2增速目標仍為14%，與今年持平，新增貸款9萬億元，但為緩解財政擴張對私人部門融資條件的緊縮影響，估計央行明年仍有降息一次、降準兩次的可能。

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