葉檀：2013年股票市場：震蕩不休

每經評論員 葉檀

2012年A股市場以第四季度艱難的上揚給市場信心。2013年，A股市場將繼續震蕩，價格中樞有所抬升。

從股市的三大變量來看，第一個變量實體經濟數據將有所好轉。數字好轉始于2012年第四季度，房地產市場回暖、基建投資上升、對來年投資的憧憬，使得銀行股與部分周期性股票上升。

2013年將延續投資趨勢，基于經濟一體化的中西部投資、城鎮化的軌交投資、美麗中國的節能環保新能源等均是投資重點。此外，對于制造業轉型的鼓勵將會提升，精密儀器、大飛機、軍工等投資還將增加，這意味著，2013年將以投資拉動經濟，強有力的投資保障宏觀經濟數據的好轉。

市場并非一帆風順，由于債務、銀行不良率、利率市場化導致利潤下降等綜合因素的作用，銀行股價高低起伏不定。與此同時，由于產能過剩頑疾未能解決，周期性股票也將時漲時落。

有媒體以外資購入中銀股論證銀行股逆轉就此走出頹勢。證監會下屬的投資者保護局證實，QFII今年8月份以來持續大幅增倉買入藍籌股。

這一現象可以解釋為QFII進行價值投資，不過，不要忘記，就在部分外資小規模買入中資銀行股的同時，匯豐正在出售中國平安。金融危機以后，作為中國金融機構戰略投資者的外資進入了密集的羊毛收割期。瑞銀于2008年的最后一天拋售了33.78億股中行H股，美國銀行2009年1月7日拋售56.2股建行H股。蘇格蘭皇家銀行、淡馬錫等機構于2007年就減持了中行、建行，目前這些金融機構從事波段操作，不再重提戰略投資的往事，并且，一手做多一手做空，或者做多銀行股通過指數做空，成為常見的對沖手段。在民生銀行等案例上，這些手段被玩得爐火純青，老虎亞洲基金甚至違規利用內幕交易對沖獲取暴利，而受到美國證監會的嚴厲處罰。

第二個變量是估值，估值并不處于絕對最低，靜態估值低不等于動態估值低。銀行目前估值最低，但隨著盈利下降或者溫州等地、光伏等行業不良率上升，其市盈率將迅速上升。除去銀行等藍籌股，中小板、創業板估值優勢并不明顯。

根據證監會的數據，截至2012年11月末，滬深兩市平均市盈率為13.25倍，滬深300指數成分股的市盈率更在10倍左右，股息率達3.05%，而美國標普500指數成分股的市盈率則在14倍左右，股息率則為2.19%。如果把戰略投資者、大股東的獲利刨除在外，中小投資者所獲得的股息率將大降。

A股市場有投資釋放、估值較低時候的投機價值，在基本制度改變之前大談投資價值為時過早，除了少數上市公司外，其他公司都不配“價值”二字。至于中小投資者的利益是否得到了捍衛，看看黃光裕內幕交易案的結果就清楚了，股市是個利益場，各種力量攪做一團，絕非一家能定乾坤。

第三個變量是貨幣，貨幣是催生明年行情的主要動力。全球主要央行發放的貨幣無法真正帶動實體經濟發展，卻能夠催生投資熱潮，2012年債務危機下的希臘股市大漲，印證大量貨幣可以抬升短期股市這一真理。

明年隨著國內投資熱再次興起，貨幣發放將維持在正常偏上的水平，即廣義貨幣在14％偏上的水平。投資、股市、債市、貨幣、樓市，五位一體，見證著中國貨幣將在穩定經濟中起重要的作用，另外，越傳越熱的地方社?；鹑胧腥绻烧?，將催生一輪大行情，社?；饘⒊蔀檎却蟛糠滞顿Y者的上帝。

最后，不可忽視的是投資手段發生了巨大變化，目前股指期貨具有對沖功能，絕大多數投資機構與成熟的個體投資者擺脫了單邊多空行情，轉而進行對沖，導致股指上行不遠。未來如果融券能夠大規模落實，投資者會拿著放大鏡，檢視造假、內幕交易的個股，個股將再現指數震蕩的現象。

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