戴姆勒啟動入股北汽上市計劃 參股路徑或遇審批挑戰

每經編輯 每經記者 劉旭 發自北京    

每經記者 劉旭 發自北京

1月11日，戴姆勒將參股北汽股份的消息再次傳出——戴姆勒考慮收購正在進行IPO運作的北汽集團旗下子公司北汽股份10%~20%的股權，以促進在華業務發展。

這一汽車行業“創造性”的參股項目，在北汽股份已經成為“公開的秘密”?！按髂防杖牍晌覀兪强隙ǖ?。”在北汽股份員工的私下議論中，這一事件甚至已經完成。

一直三緘其口的戴姆勒汽車也首次向中國媒體表達了態度。戴姆勒東北亞相關人士向《每日經濟新聞》記者表示，戴姆勒首席執行官蔡澈明確表態，對于北汽上市的想法“給予支持”，有關合作框架及戴姆勒的相關角色，戴姆勒正與北汽集團進行磋商。

“這是觸及行業底線的事情。不是企業雙方、地方政府，甚至繞過A股IPO就可以解決的事情。”汽車行業分析師張欣對《每日經濟新聞》記者明確表示，戴姆勒入股北汽股份，或將游走在外方不能逾越50％股權的政策底線邊緣。

參股恐面臨政策難題/

一位接近北汽集團的知情人士向《每日經濟新聞》記者透露，針對戴姆勒入股，北汽股份為此成立了合資項目組，由北汽股份董秘牽頭，全權負責與戴姆勒的談判，同時承擔了政府公關的任務。

實際上，在參股事件之前，“北京奔馳合資公司中方資產進入北汽股份的事宜已經完成?！北逼瘓F內部人士告訴記者。而北京奔馳中方資產納入曾經被認為是北汽股份 “最艱難”談判。

上述知情人士表示，北汽股份今年有兩項重要業務：一是引入戴姆勒參股北汽股份IPO，二是2013年底正式登陸H股市場。

雙方的滲透顯然并沒有到此為止。戴姆勒希望以參股的方式在合資企業獲得更多話語權，北汽股份希望通過這一方式優化利潤結構，同時提升北京奔馳中的中方股比，將北京奔馳利潤順利納入北汽上市公司。在這一背景下，這一方案在企業層面似乎不成問題。

“如果成功引入戴姆勒參股，北汽股份IPO的影響力和融資規模肯定會有大比例增長。”信達證券汽車行業分析師邢海芝表示，目前北汽股份IPO面臨的最大問題就是整體盈利性不高，優質資產不多。但是，戴姆勒參股北汽股份上市將開創內地車企上市進程的先例，這在政策法規上是否可行還存在疑問。

張欣表示，外資比例超過25%才會按照中外合資企業的規章制度對企業進行考量。戴姆勒參股北汽股份不會逾越25%這一底線，否則北汽股份將被認定為中外合資企業，上市進程將會面臨更為復雜的流程。

如果戴姆勒參股北汽股份，北京現代會不會受到影響？

對此上述知情人士分析，北京現代雖然已經將中方資本納入北汽股份，但如果北汽股份進行IPO，勢必要征得現代汽車的同意，對于目前財務、采購等利潤部門都在韓方掌控下的北京現代，IPO還是一道難題，而引入戴姆勒，顯然將使得這一問題更為復雜。

此外，如果戴姆勒參股北汽股份，勢必帶來北京奔馳股比的調整?！?0:50的合資企業股比紅線是不能觸碰的，而此前也討論過調整北京奔馳股比的事情，在目前北汽集團和戴姆勒的合作中，這不是問題?！北逼瘓F相關負責人向 《每日經濟新聞》記者坦言。

除了上述原因，戴姆勒參股北汽股份這一事件在資本市場被稱之為“不可理解”。分析人士向記者坦言，“這一想法不太可行。因為不管北汽集團與戴姆勒如何洽談，這一事件都繞不過政府的層層審批?！?/p>

戴姆勒參股福田曾失敗/

熟悉北汽集團與戴姆勒合資歷史的知情人士告訴記者，早在福田汽車（600166,SH）登陸資本市場之前，戴姆勒就有意參股福田汽車，并通過香港的投資咨詢公司進行了可行性方案的草擬，并報批相關部門。“當時的方案與目前戴姆勒希望參股北汽股份的想法、路徑如出一轍，也考慮了25%這一中外合資企業的股比，以及上市方案選擇等，但最終未能成行，這一方案的困難性可想而知?！敝槿耸繉Α睹咳战洕侣劇酚浾弑硎?。

熟悉資本市場的分析人士告訴記者，雖然中國資本市場經歷了多年的發展和完善，但是這一融資方案現在看來依舊艱難。

如果說參股福田汽車是戴姆勒第一次希望以股東方的身份介入其在中國的合資伙伴，那么隨著近年來北汽集團和戴姆勒關系愈發緊密，戴姆勒參股北汽及旗下子公司的想法也愈發強烈。

早在2012年初，北汽集團與戴姆勒汽車交叉持股的方案就在北汽集團高層進行了討論。

當時，北汽集團和戴姆勒汽車試圖模仿上汽集團與通用汽車1%股權的交易方式，實現戴姆勒對北汽集團的持股，持股之后勢必上調北京奔馳中方所占股比，提升北京奔馳對于北汽股份的利潤貢獻。

但是，由于北汽集團的國企身份，外資介入在操作和審批流程上，都會非常復雜。因此，北汽集團建議戴姆勒入股其旗下子公司北汽股份。最終，戴姆勒將持股載體變更為北汽股份。

熟悉戴姆勒的分析人士告訴記者，從戴姆勒計劃入股北汽股份的過程可以看出，戴姆勒很早就希望控股合資企業，以便保證在合資企業中的話語權。這是戴姆勒的傳統。

更為現實的一點是，在豪華車競爭焦點集中在中國市場之后，此前沒有將中國市場置于最重要位置的戴姆勒開始反思，并且加速改進，一系列以中國市場為中心的變革隨即展開，此次入股談判也是深化掌控中國市場的關鍵一步。

搶占市場的現實需求/

“如果戴姆勒希望加速對于中國市場的投資，增強北京奔馳的規模和競爭實力，完全可以選擇通過對等的方式，向北京奔馳注資?！睆埿婪治龃髂防諈⒐杀逼煞莸膭訖C時認為，雙方涉及股權變化的根本目的并不僅限于此。

2012年，在豪華車全球排名上，戴姆勒銷量再次被奧迪超越，名列全球豪華車銷量的第三位。

2012年豪車銷量數據顯示，寶馬以184.5萬輛的全球銷量拔得頭籌，奧迪以145.5萬輛緊隨其后，奔馳則連續第二年被奧迪超越，位居第三。如果除去在華銷量，奔馳銷量為112.38萬輛，高于奧迪。分析二者差距，中國市場成為關鍵，甚至是雙方唯一的重大差距所在。

在中國市場，2012年奧迪銷量達40.58輛，同比增長29.6%；寶馬集團在中國內地市場銷量為32.64萬輛，同比增長40.4%；寶馬品牌在華全年銷量在30萬輛左右，同比提高約三成；奔馳品牌全年銷量19.62萬輛，同比僅增長1.5%。

正是看到了中國市場的重要性，戴姆勒在2013年伊始就針對中國市場展開一系列變更，上述熟悉戴姆勒的分析人士告訴記者，這在戴姆勒對華歷史上還是第一次。因此，戴姆勒希望入股北汽股份，增長對旗下合資企業的話語權。

北汽方面，對于北京奔馳最迫切的需求來自盈利貢獻。2013年，北汽集團旗下自主品牌全面上市，盈利預期尚難估計，而北汽的大部分利潤似乎只有依靠北京現代一家支撐，單薄的盈利結構顯然無法說服挑剔的投資者。

因此，北汽集團將提升利潤的迫切需求寄托在北京奔馳板塊。此前北京奔馳銷售公司整合的完成，被認為是雙方緊密合作的第一步。一旦戴姆勒參股北汽股份，在上市過程中將對北汽股份的溢價能力將作出重要貢獻。

“這只是企業的計劃，這一參股變化的流程極其復雜，可行性并不大?！睆埿婪治稣J為，最后雙方很有可能回歸到最初方案，僅以北京奔馳中方資本納入北汽股份。上述接近北汽的知情人士也告訴記者，這一方案目前在北汽集團內部存在較大爭議；即便參股成行，長期看來，對于北汽股份和北京奔馳的方案，中方的話語權實際上已經被削弱。

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