聚焦基金四季報:經濟復蘇 轉守為攻

最新數據顯示，1月匯豐PMI預覽值升至51.9，為連續第五個月回升，并創兩年來的最高水平。市場信心在逐步增強，基金等機構的情緒正變得更為樂觀。去年四季度期間，基金轉守為攻的舉動也同樣印證了自身的預判。

“大部分基金都是在去年四季度，尤其是在去年11月中下旬，大面積地調倉換股后，最終得以于12月反擊，整體收益扭虧為盈。”一位基金公司的投研人士如此表示。

只是，逼近2300點的上證指數，又在近期的高位附近晃晃悠悠，基金的調倉換股行動似乎并未停止；攻防轉換節奏后續是加快還是減弱？

每經記者 李娜

攻防轉換之倉位

七成以上倉位提升/

如約而至的基金四季報，向外傳遞出基金已提前加倉的明確信號。

事實上，去年10月開始，有關宏觀經濟數據指標，特別是PMI指標持續小幅回升，顯示出經濟企穩復蘇的跡象。12月初，受經濟持續企穩以及改革紅利預期的推動，A股迎來“絕地反彈”。在銀行及地產股的帶領下，水泥、基建、煤炭等大盤藍籌股輪番登場。

此前，海通證券的統計數據顯示，2012年四季度封閉式基金平均倉位為74.16%，股票型開放式老基金平均倉位為84.60%，混合型開放式老基金平均倉位為75.87%，QDII老基金平均倉位為88.59%。

從倉位變動方面看，各主動權益類基金加權平均股票倉位均較三季度末有所提升，且整體以主動增倉為主，七成以上基金公司倉位提升，中小公司倉位變動差異顯著。

倉位分布上，有六成以上股票、混合型開放式老基金倉位介于70%至90%之間，其中高倉位基金數量最多，共202只，占比達40.81%。股混開基倉位分布重心整體向高端偏移，高倉位及中高倉位基金數量有所增加，增幅分別為20.51%和32.03%，而中等及以下各檔倉位基金數量不同程度減少，其中以低倉位基金數量減少幅度最大，下滑超過70%。

在價值風格重歸主流后，上證指數又回到2000點之上，并在2300點附近震蕩。

“現在市場有調整跡象，基金的倉位估計也很難大幅提升，有的基金倉位已經在90%以上了。我們的倉位也不低，去年底就在85%以上，今年還沒有怎么變化，主要是微調。”一位合資基金公司投資總監如此向《每日經濟新聞》記者表示。

興全趨勢的基金經理楊岳斌也表示：“在去年底我們判斷經濟企穩，所以把倉位加了上來。雖然在偏股中偏低，但結構還可以，因此，我們去年底已經是擺出進攻態勢。今年從這個時點上來看，我們的策略是短期偏防守，不會進一步加倉。但如果市場出現比較大的調整，我們會更進取一些。”

深圳某基金公司的基金經理則坦言：“2013年倉位略下滑，主要是調倉造成的，減持了一些前期漲幅明顯但后續沒有業績支撐的個股。”

不過，德圣基金研究中心的監測數據顯示，截至2013年1月24日，根據倉位測算數據，偏股方向基金平均倉位該周繼續上升。可比主動股票基金加權平均倉位為84.9%；偏股混合型基金加權平均倉位為80.33%；配置混合型基金加權平均倉位73.95%，均呈現小幅上漲的態勢。

攻防轉換引擎之金融

金融股獲增持 利差等風險仍構成壓制/

海通證券統計的數據顯示，2012年四季報的主動股票型和混合型基金的前五大重配行業分別是金融保險、機械設備、醫藥生物、食品飲料和房地產業，持有市值占基金資產凈值比例分別為12.10%、10.45%、8.73%、7.99%和7.66%。與上季度對比，基金增持前五大行業為金融、機械、房地產、建筑和金屬非金屬，增持比例分別為3%、1.64%、1.42%、0.76%和0.59%。

金融類再獲青睞

整體來看，四季度單只基金對行業的增減持判斷一致性較高，60%以上的基金增持了機械和金融。曾被拋棄的金融、地產又重新在去年四季度回歸大家的視野，并成為基金增持的重點品種，這是來自于機構對市場復蘇的信心。

“經濟復蘇起初階段，金融股作為早周期品種自然會成為基金青睞的對象。況且，金融股整體估值也偏低，內在也有上漲的需求。即使現在市場震蕩，其中的銀行板塊仍呈現出很好的穩定性。”前述滬上投資總監表示。

然而，就基金行業配置與整個股票市場行業分布對比看，金融行業整體仍處于低配位置，低配了22.09%。

興全趨勢基金經理楊岳斌對《每日經濟新聞》記者表示：“銀行股在近期表現十分搶眼。事實上，QFII十分看好國內的經濟，當然也就看好銀行。在宏觀經濟企穩，息差穩定的環境下，我們覺得銀行的估值在2013年1.2倍PB之前，以目前整體估值情況來看，應該還有一定的安全邊際，絕對收益可能性比較大。”

“我還是比較堅定地看好銀行股的投資價值，未來應該還會有上漲的空間。”談起未來銀行股的表現，滬上一位基金公司的金融研究人士說道。

增持動機存分歧

不過，對于銀行股的投資價值，公募基金并沒有達成一致，四季度增持背后的動機也不盡相同。

“我確實在四季度加倉了銀行股，但并不是出自銀行股自身的投資價值，而是出于經濟復蘇的早期階段，估值偏低投資機會明顯。”前述深圳基金經理坦言。

不少基金經理亦對銀行的不良資產有自己的看法。銀行此前快速信貸擴張產生的不良資產攀升，由此帶來的隱憂正是部分基金對銀行股持謹慎態度的重要原因。銀行股未來面臨較多的不確定性因素：利差在逐漸縮小，還有很多收費也在降低或取消等等，諸多因素也對銀行股的空間起到了一定的壓制作用。

據了解，在未來相當長的一段時間，基金對于銀行股的分歧仍將存在。

除銀行股外，四季度曾一度風光的券商股也遭遇了基金的明顯減持。與三季度末相比，基金重倉的17只券商股中有12只遭遇減持，海通證券被明顯減持，而華泰證券則得到增持。

對于保險股，基金態度不一，中國平安、新華保險被部分基金調出重倉股行列，而中國太保以及中國人壽則均被增持。對于保險股的投資價值，有基金經理認為，保險的遞延養老政策是市場渴望已久的信息，今年有望出臺。如果真的推出，對于改善較為疲軟的保費收入有比較直接的利好，當然也會利好盈利。但是其政策性比較強，不太好把握。

攻防轉換引擎之地產

地產股投資價值獲認可 新年仍賣座/

2012年，房地產板塊的投資機會顯得格外明確。盡管在去年三季度，房地產板塊整體大幅回調，卻于四季度重獲青睞。

《每日經濟新聞》記者近期在調查中發現，即使在2013年，地產股依然在基金公司的配置中占據一席之地，其長期投資價值仍然受到認可。

海通證券的統計顯示，從單只基金的表現來看，去年四季度期間，50%以上的基金都增持了地產股。

四季報顯示，工銀瑞信、廣發等基金公司都大幅增持了地產股。其中，工銀瑞信基金公司增持最明顯，從2012年三季度末的10.67%增加到了四季度末的15.87%，增長幅度達到5.2個百分點。而廣發基金公司也有明顯的增持舉動，持有比例從4.1%提高到了7.41%。具體來看，廣發核心的增持最為明顯，地產行業配置比例從去年三季度末的1.01%增加到了年底的11.1%，增加超過10個百分點；工銀瑞信平衡的同期地產配置比例也增長超過9個百分點。嘉實基金增持了2~3個百分點；另外，南方和博時兩家基金公司增持的重點更多在銀行股身上，前者只是微幅增加了地產股比重。

四季度得到增持的地產行業，即使在2013年依然是不少基金經理鐘愛的對象。

去年重兵布局房地產板塊的中歐中小盤掌門人王海表示，即使去年地產股大幅回調時，也沒有動搖。展望2013年，他透露，仍然看好房地產企業，預計房地產板塊在2013年或將有更加出色的表現。在其看來，過往歷史規律顯示，在任何一個大國經濟體發展過程中，城市化率在到達70%之前，房地產行業是首屈一指的支柱性產業。

興全趨勢的舵手楊岳斌也同樣認可地產投資價值。他認為，地產的問題在于去年超額收益太多，漲幅太大，再加上一線城市面臨上漲壓力引發調控擔憂，出現調整是非常合理的。龍頭股中，如果跌到一定程度，還是很有持有價值。

南方基金也將地產列為2013年可重點配置的目標。其給出的理由是，由于前兩年調控的影響，購房需求壓抑較多，因此，2013年將釋放出更多成交量。估值水平并不高，盈利增長仍屬領先，地產板塊將在今年繼續跑贏大盤。

海富通基金則表示，對于未來行情，可能影響市場的利空因素來自兩方面，其一是房地產政策加壓，其二是經濟數據低于預期。2012年底至2013年初，在房地產成交活躍的情況下，房價也躍躍欲試。按照新上任中央政府對于房地產的態度，一旦這種苗頭有成型之勢，不排除招致重拳打擊的嫌疑，屆時市場信心將遭受打擊。在經歷此前限購等高壓調控政策后，未來地產行業對于調控政策的邊際效用或將趨于下降；一旦調控加碼，對地產股的影響心理層面將大于實際層面。目前，相對歷史數據而言，地產上市公司的財務狀況都比較健康，同時具備低估值和成長性的想象空間，中長期仍值得關注。

攻防轉換之操作

調倉換股繼續 環保安防等新興產業受捧/

四季度，基金為迎接市場反彈展開了大面積調倉換股的行動。

海通證券統計數據顯示，去年四季度期間，基金減持的前五大行業為食品飲料、信息、批零、醫藥和采掘業，減持的比例分別為2.57%、0.75%、0.4%、0.32%和0.31%。在減持行業方面，七成以上基金減持食品飲料，50%以上基金減持信息技術、醫藥和批發零售。

前期熱點出現在減持前列

毫無疑問，在2012年2月持續大幅上漲后，食品飲料行業的估值已不具備優勢。四季度的塑化劑事件，注定讓白酒股成為基金減持的重點。統計顯示，在減持個股的前十大股票中，酒類個股就占據6席，首當其沖的是貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖等。

伴隨整個市場風格轉向價值方向的同時，前期大幅上漲的熱點板塊，也出現在基金減持榜的前列，伊利股份、立訊精密、海大集團、?？低暋⒑闈煞?、康緣藥業等遭到基金明顯減持。

海通證券統計出基金持有市值最大的20只股票，其共占基金持股市值比例的20%，比較能夠代表基金的核心持倉。從這20只股票來看，基金目前的持倉仍然以大消費和大金融為主。大消費類包括白酒（貴州茅臺）、食品（伊利股份）、醫藥（天士力）、家電（格力電器）以及上海家化、上汽集團等泛消費個股。大金融類包括保險 （中國平安）、銀行（興業銀行）、證券（中信證券）等。除大消費與大金融外，地產行業個股也在基金核心持倉中占有一席之地。

四季報顯示，基金重倉股共有691只，相比于三季報的682只有所增加。新增的重倉股中，前二十大重倉股中包含了大盤股與小盤股，行業方面以周期性的機械、金屬非金屬以及醫藥行業為主。被剔除的個股主要為小盤股，TMT行業和化工行業個股。

事實上，在構建大金融與大消費核心基礎后，基金深度挖掘一批個股并進行重點配置。從行業上來看，這些股票多數屬于環保、裝飾、安防等新興產業。數據顯示，碧水源、東方園林、亞廈股份、歐菲光、大華股份等10家上市公司，基金持有市值占公司流通市值的比例超過了30%，對碧水源的持有比例更是超過了40%。

醫藥股需綜合估值等因素

由于基金四季報披露有著明顯的滯后期，此時滬深A股市場已大幅上漲，市場環境已發生明顯變化?；鸬恼{倉換股似乎已進入到第二輪。

“基金有減持本輪反彈強勢品種的意愿，特別是經濟還處在弱復蘇的階段。四季度的進攻型組合可能會有所緩和，各方面的配置會均衡一些?？傮w變化可能不會很大，因為上市公司業績披露期要到了。”華南某基金公司的研究總監如此表示。

北京某基金經理則告訴《每日經濟新聞》記者：“盡管四季報顯示，基金整體是在減持醫藥股，其實業內對醫藥股的價值還是很認可的，特別是一些優勢品種。近期醫藥股的表現也比較強勢，不排除基金有再度增持的可能，特別是在四季度減持過度的基金。此前，市場就預期本輪反彈上證指數將會達到2300點，現在已漲了不少。業績穩定且具有一定成長性的醫藥股，仍舊具有一定的安全邊際。”

“醫藥作為穩定成長品種，近期表現突出。但是作為穩定成長板塊，估值切換到2013年已經有些不便宜，仍舊需要綜合考慮估值、成長、基本面再來判斷。”有基金投研人士分析表示。

攻防轉換之藍籌

短期風險積聚 藍籌股走勢待政策明朗/

在金融、地產帶領下，各板塊輪番起舞，上證指數漲幅超過20%之后，市場流露出震蕩痕跡。

特別是在剛剛過去的一周，只有金融業相對較好，電子、食品飲料、紡織服裝、有色金屬等跌幅居前。

“市場短期有調整的內在要求，尤其是本輪領漲的大盤藍籌。目前整體經濟還處在弱復蘇階段。”上述基金公司的投資總監對當下的經濟做出了解讀。

弱復蘇階段的短期風險

事實上，“經濟處于弱復蘇階段，短期調整風險漸行漸近”，也是公募基金時下的主流看法。

匯豐晉信就認為，市場短期調整的風險正在不斷增加。首先，短期內的連續上漲已累積了不少獲利了結動力，自觸及1949.46點后，上證指數在此期間漲幅已經超過20%，很多個股的漲幅也在10%以上；其次，當大家重新關注宏觀經濟數據，發現并沒有想象中那么美好，或是預期經濟增速放緩時，期待經濟迅速復蘇不僅不合理也不科學；最后，中小板和創業板個股的解禁壓力以及IPO的重啟，也給市場資金面帶來不小的壓力。

天治基金也表示，目前已臨近春節，各項經濟活動趨于平淡，經濟基本面、政策面缺乏超預期的新信息。去年12月在銀行、地產、汽車等拉動下，大盤出現了顯著上漲；元旦過后，大盤總體震蕩盤整，主題股、部分泛消費、成長股表現搶眼，金融服務延續了去年12月的強勢，大部分周期品種則較為疲弱。這表明，股市已較大程度反映了經濟弱復蘇的預期，未來的走勢需等待春節后經濟走勢、政策變化的進一步明朗。

“前期在改革紅利、經濟復蘇等預期的提振下，市場信心受到鼓舞，估值率先回升，大盤連續上揚；短期內估值或面臨一定的回調壓力。但中長期而言，支持行情向上的邏輯并未改變——對于2013年經濟和市場持中性偏樂觀的態度。影響大盤上漲的重要邏輯目前均未出現反轉，因此市場出現大級別下行的可能性較小。”海富通基金有關人士認為。

楊岳斌則認為：“短期市場面臨挑戰，房地產可能壓力更大一些。但是市場總體跌幅不會太大，依然有結構性機會。3月兩會之前，在進一步經濟數據出來之前，市場如果跌幅過大就應該會有好的買點。”

年報披露大幕將啟

由于上市公司年報披露將拉開序幕，上市公司業績將逐一呈現。對此，基金公司認為，當前，市場即將面臨業績披露的挑戰，此輪市場的反彈主要來自行業和個股估值的提升。在過去的幾年時間里，A股投資者們一直對中小板和創業板的高成長充滿期待，這也是為什么有關行業和個股能夠取得高估值的原因。但隨著一系列中小板和創業板個股業績快報的披露，不僅沒有看到高成長的預期，反而出現很多不達預期的現象，高成長變成了偽成長。

在部分基金公司看來，市場短期的機會集中在主題、業績超預期個股等需要自下而上挖掘的領域，系統性機會尚需等待；系統性風險也不大，經濟復蘇雖然還不顯著，但就目前看，會持續下去。因此，在投資操作上，短期應相對謹慎，但要以相對積極的心態關注未來機會的結構和主線。

“大盤藍籌階段性要調整。但是如果只靠穩定增長的消費和醫藥，市場難以進一步向上。興全趨勢藍籌、消費、醫藥都持有，階段性會略有調整。均衡也許是最好的策略。”楊岳斌進一步表示。

滬上一家小基金公司投研人士認為，相對看好擁有安全邊界和估值提升空間的藍籌股以及具備確定業績預期的成長股；長期而言，消費服務領域具備成長性的優質上市公司較值得關注。