影響央行貨幣政策變化的三大因素

◎易憲容（中國社科院金融研究所研究員）

自中國人民銀行在1月底推出公開市場短期流動性操作后（SLO），終于成功度過了春節的市場資金需求高潮期。在春節期間，央行在公開市場進行了兩期8600億元14天期逆回購操作，這不僅意味著向市場釋放了6620億的流動性，滿足了春節期間市場對流動性要求及保證了市場利率穩定，同時，也意味著8600億元逆回購將于下周到期，央行需要從市場回收流動性，央行的趨緊貨幣政策不會改變。而這種貨幣政策將成為未來幾個月的基本趨勢。

從1月公布的數據來看，不僅國內實體經濟開始逐漸走出下行的困局，國內的經濟開始全面的筑底反彈，而且歐美經濟的不確定性的趨緩 （無論是美國經濟開始復蘇，還是歐洲主權債務危機緩和，都表明全球經濟的不確定性正在減弱）；而且三大影響國內貨幣政策變化的因素更是突出。

一是CPI問題。從1月的CPI來看，盡管同比還是增長2%，但遠遠高于市場預期。如果節日的因素，2月份的CPI可能會有比較大增長幅度。加上PPI的環比上升，今年通貨膨脹的壓力是央行不得不關注的大問題。為了應對今年通貨膨脹的壓力，央行貨幣政策可能會更為謹慎。即使是通過公開市場操作也是如此。

二是國內70個大城市的住房市場的價格，不少城市已經連續多個月上漲了。盡管看上去這種房價上漲幅度很小，在所謂的政策控制范圍內，但央行肯定明白，從國家統計局獲得的這些房價上漲信息估計很大程度上是地方政府操縱的結果，不少城市的房價上漲可能比實際公布的數據要高得多。國內房價上漲，也意味著已經吹得不小的房地產泡沫還在吹大。當前房地產泡沫繼續吹大，也正是2012年上半年放松銀行信貸的結果。如果今年央行對該問題沒有一個清醒的認識，國內住房市場的泡沫問題會進一步放大，這可能成為中國金融危機爆發的導火線。所以今年央行在處理國內房地產市場問題上會格外的小心，而不會再蹈2012年覆轍。

三是從1月信貸增長的數據來看，1月份金融機構新增信貸規模達到1.07萬億元，是2010年1月以來單月新高，年初信貸快速擴張的態勢十分明顯。這不僅在于各商業銀行年初搶信貸、搶額度的態勢，而且也表明新一輪投資熱潮正在興起。特別是從1月份社會融資規模達到2.54萬億元，創下歷史新高，以及M2增長達到16%以上的情況來看，當前國內貨幣政策過于寬松、市場流動性過多，而且也表明央行貨幣政策對管理市場流動性的作用正在弱化及地方投資熱潮比市場預期的要高得多。再加上國際市場泛濫的流動性正在流向國內市場。這就使得央行的貨幣政策更是逆水行舟。

面對當前的市場格局，春節后，央行的貨幣政策可能會更為謹慎，不僅在貨幣政策工具的使用上會十分謹慎，公開市場短期流動性操作將常態化，而且會與相關金融監管部門合作，更有效地控制整個融資體系流動性快速增長?？梢灶A計，在近期內，面對過高的社會融資總額快速增長，相關監管部門很快會采取政策來控制信托和委托貸款快速增長，尤其是對地方政府融資平臺貸款。在這種情況下，春節后，央行的貨幣政策將會更加謹慎及適度收緊。