公募首嘗完全對沖策略 踏入對沖基金門檻

公募基金終于開始在股指期貨上大顯身手。

今日結束披露的一季報顯示，截至今年3月末，至少有6只公募基金期末持有股指期貨合約，其中，國泰保本混合基金一家就持有IF1304合約207張，市值超過1.55億元，對沖其期末股票市值達70%以上。

這意味著，國內基金在股指期貨領域上已開始告別小打小鬧的歷史格局，逐步接軌海外大型資產管理公司采用的“股票多頭持有+股指動態期貨對沖”策略。繼近年理財產品多元化、工具化的革新之后，主動型股票基金的求新求變、嫁接對沖策略，或許將探尋出一條絕對收益的投資新路。

六家基金參與股指期貨

根據最新披露的一季報，業內至少有六只公募基金期末持有股指期貨。

其中規模最大的是國泰保本混合基金，截至3月末，該基金持有股指期貨IF1304空頭合約207張，合約市值超過1.55億元，幾乎相當于期末該基金同期股票持股市值2.26億的70%，這已經是“全面對沖”策略的對沖比例了。

一季報還顯示，國泰保本在IF1304合約的空頭交易中公允價值變動為583萬元，明顯小于同期期貨價值變動，這意味著該基金在投資中很可能采用了“動態對沖策略”。

除了國泰保本以外，博時行業基金持有IF1306合約30張，期末市值2200萬元左右，相當于同期股票市值的5%，南方成長基金持有空頭合約期貨30張，對沖期末股票市值約3%。信誠500基金、信誠300基金，華夏300ETF在內的指數產品亦在期末持有3至69張不等的期貨合約，相當于股票市值0.6%至0.3%。上述基金顯然也在積極嘗試局部對沖或流動性管理策略。

“對沖策略”提升絕對收益

上述基金中，最值得關注的是國泰保本混合基金。這不僅是因為它投資股指期貨的規模在業內最大，更因為其對沖比例接近持股市值的70%，已足夠改變其產品的收益特征。

該基金一季報也顯示，國泰保本基金在一季度內盈利4.17%，居業內第二，但波動率只有0.19%。與同類產品相比，波動率約低一半左右。以基金回撤幅度和波動水平看，該保本基金的近一季度的凈值變動風格已很接近一只絕對收益產品。

國泰保本基金經理沙骎向記者證實，國泰保本基金確實是有意識的增加了股指期貨的對沖應用。

“大規模使用股指期貨是2012年年中的事情，此后逐步加大投資比例，在過去4個月中，國泰保本的最高對沖比例達到100%，最低比例則低于30%。”據悉，通過動態的調整對沖比例，國泰保本基金在去年12月初及時增大攻擊杠桿，又在今年3月初降低指數風險暴露，在完成保本的前提下，增加了獲取絕對收益的能力。

“總體感覺，對沖策略的使用有三個好處：第一，使保本基金在成立初始期，明顯的提升投資進攻性；第二、在市場行情趨勢性變化時，可以大大降低交易沖擊成本，提升投資靈活性；第三是在行情趨勢不明時，降低系統風險，專注選股的絕對收益。” 沙骎說。

而這個策略也是海外機構大規模投資所經常采用的策略，公開信息顯示，中國香港市場上的國際大型機構如花旗、摩根大通等機構，通常都會采用類似“股票多頭持有+股指動態期貨對沖”的投資策略，更好優化其長期的投資收益和風險配比。

投資股指期貨 考驗和限制仍多

當然，公募基金參與股指期貨，目前還有不少的考驗和限制。

據業內人士透露，由于必須申請套期保值資格，公募基金在申請流程和資格上通常比較嚴格，周期也比較長。另外，交易所對于套保者的最大持倉規模和交易手數都有限制，因此，在市場變化劇烈時，也偶有應用受限之感。

當然，能否適應期貨市場的交易風格和特征對于公募基金經理來說也是很大的考驗。沙骎也承認這是一大考驗：“公募產品總體上是個多頭和長期投資的思維，但是股指期貨則是杠桿產品，這其中有交易思想和市場特征和公募產品的差距是比較大的。”

但無論如何，通過引入股指期貨，分離絕對收益的方向已經在國內市場上有了先例。這無疑是一個重大進展。從海外產品進程看，把相對收益與絕對收益分離，各自發展是最近十年的投資方向，其中一個重要特征就是，對沖基金的興起。

從這個意義上說，自2013年一季度始，中國的公募基金已踏入了對沖基金的門檻。