基金子公司擺脫類信托 嘗試PE瞄準資產證券化

開墾“無人耕的瘦田”

老張要開拓的是中小企業的股權投資，是“一片鮮有人耕的瘦田”。他發現，在目前專項資產管理業務中，中小企業的投融資平臺缺乏，即使是債權投資。

“中小企業不光在銀行貸款難，在信托、券商、PE融資也很難?，F有金融體系還沒有完全覆蓋到這一塊，或者說沒有為他們很好的服務。”老張說。他認為，這是一片尚未挖掘的“藍海”，“銀行和信托需要的是可提供穩定現金流、可抵押房產的企業，VC、PE需要的是可以上市的企業，而這些初創期的企業肯定做不到。有的企業可能不上市，可能還沒有穩定現金流和房產，但也是有前景的。”

如果上述挖到的“動漫”人士能加入，要幫助老張對整個投資流程做把控，并列出非常詳細的計劃，即客戶的資金投資進去之后做什么，怎么做，投資回報率如何測算，“干偏了”將如何應對。更關鍵的是，如果政策變化又將如何應對。“這些答案，要是在同類金融機構，他們是不會給你的。”老張說。

老張的選擇實在是不得已而為之，誰讓基金公司子公司還在蹣跚學步時就面臨如林強手呢？

據了解，自去年11月16日第一批公募子公司收到證監會的批復以來，目前已有26家公募基金子公司成立，相對容易操作的類信托項目成為基金子公司在蹣跚學步期的切入點。房地產項目融資、股權質押、基礎設施建設融資等類信托項目較多，并且以債權投資和單純的“通道業務”為主。

所謂通道業務，就是商業銀行在政策限制下，不得向某些行業(如房地產)或者不符合風控要求的企業直接發放貸款，因此銀行的資金以信托、券商、基金子公司為“通道”，最終流向需要融資的企業。作為“通道”的機構不用主動、系統地進行項目開發、產品設計、交易結構和風險控制措施安排，不直接、親自參與資產管理，不用承擔很大的風險，只是出借牌照，將外部資產以產品合同形式在通道公司履行一個文件性流程。因此，基金公司子公司傾向于以這樣的簡單業務起家。不過，通道業務利潤正在變得微薄。一位業內人士透露，一般而言通道提供方能夠收取3%。-6%。的過橋費，但由于信托、券商、基金子公司等多機構參與通道混戰，價格戰屢見不鮮，現在1%。的通道費已經是稀松平常的事兒。

類信托“看起來很美”

與此同時，有的基金公司主動介入，自己尋找一些項目或者客戶，如資金池業務。不過，這類業務往往項目、客戶資源都掌握在銀行、信托手中，基金公司子公司想要拿到這些項目并不容易，這也是為什么他們頻頻從信托“挖角”的原因。

據了解，一家去年11月份成立子公司的次新基金公司，直到今年3月才開始做第一個項目——為某政府平臺融資做通道業務。其總經理為沒有項目而著急。他透露由于管理嚴格，子公司的員工并不能像信托公司的員工那樣有靈活的返點收入，因此積極性也不高。

而更難料的是，今年3月底銀監會8號文的發布，讓老張他們這些子公司開始重新審視此類業務的前途命運。根據8號文規定，銀行今后實行合作機構名單制管理，這對于注冊資本金薄弱(無法承擔“剛性兌付”)、項目經驗缺乏、人才儲備不足的基金子公司來說，顯然難以稱得上合格投資者，更難以和實力雄厚的信托去競爭銀行通道業務。

轉型已經迫在眉睫。老張計劃挑中了“中小企業投融資”，就是為了跳出這“類信托”的怪圈。他認為，主動介入型、股權投資的業務，其他機構本身做得比較少，而要去尋找中小企業的投融資機會就更少了。而基金子公司可以依托母公司強大的投研能力，選出有行業空間的領域，同時借鑒研究員對上市公司的考查方法，來提升風險甄別和控制能力，選出風險可控的項目。

“實體投資的行業研究和基本面研究是可以復制二級市場的研究方法的，”老張說。

他的團隊把風險控制分為四步：一是看行業風險，“這是最關鍵的一步，不能是虛的。有的行業隨著經濟周期具有波動性，有的跟行業技術發展密切相關，比如當年的尋呼機，當時沒有人能夠預測到這一高科技產品會在5年之內消亡。因此行業研究對人才要求很高，我們都只選擇有產業支持、未來有發展空間的方向，具體點兒說是中期看好的產業，比如現在新型城鎮化下的產業、能源行業、路橋基建行業等等。”；行業投資確定后，老張的公司就確定了幾個基本的團隊，由于行業研究可以通過與母公司共享投研團隊，每個8-10個人；三是對企業基本面的研究，過往業績、核心競爭力、團隊經營管理能力、員工團隊穩定程度等都是需要關心的重點；四是如何調查中小企業的資信，更是需要研究員對上市公司有非同一般的考察能力。“要對民營企業、中小企業的股東背景、實際控制人要調查得非常清楚，他們的性格、眼光、心胸如何，都得做深度了解。”老張說。

在這兩個層面上，除了母公司的研究員，從各個實體行業挖來的資深人士也是重要的考察力量。第三、四步，才是具體的投資計劃和產品設計。因此，一個團隊需要有行業研究、投資人才、財務分析人才和風險管理人才。相比之下，信托的業務經理是無法提供這樣的團隊，也無法做這樣精深的挖掘。

為了與VC/PE的股權投資有區別，老張又采取了“以點帶面”的策略——對協同資源的投融資開發。譬如，如果看準了動漫產業園的幾家企業，他不僅要做企業融資，還要做其周邊辦公、生活設施服務商的融資需求進行連續的資金支持，因為了解產業也將確定周邊項目的未來空間和可靠性。

子公司謀求突破

基金公司子公司也得“拼爹拼爺”：一些實力強大的基金子公司或許還能在類信托的道路上走遠一點，例如一些實力較強的基金公司，靠著客戶資源多的優勢還能拿到一些項目。還有一些信托系和銀行系的基金公司，可以把股東方的項目交由子公司來承接，銜接就能較為順利。一家信托系基金公司人士直言不諱地表示，相比于信托公司，基金公司子公司的優勢在于，它不受銀監會對凈資本管理的限制，因此信托公司可以將一些比較占用資本金的項目轉移到基金子公司進行操作。子公司目前開展的業務基本上由股東方轉來。

一些既沒有信托的背景、也沒有相比于實力強大的母公司資源的基金子公司則“難以開張”。他們更急著跳出“類信托”的怪圈，像老張這樣，謀求轉型的基金公司不在少數。“如何不做銀行的影子，是需要著重思考的問題。”北京一家基金公司子公司總經理如此表示，目前開展的類信托業務只能成為子公司求得生存的底層業務，需要逐步探索能夠體現子公司核心競爭力的業務。

大家都以非通道、非債權的業務成了必須的突破口。華宸未來基金子公司總經理萬云認為，基金公司子公司既然屬于證監會體系，那就應當與銀監會體系下的信托區分開來，更應該從“投資”角度而非“融資”角度來考慮自身定位。比如，子公司可以從并購、定增、PE等角度尋找投資點。

不少基金子公司對于在收益權、PE等方面的創新，產生了一定的想象。比如，一位業內人士就提出了這樣的構想：因為IPO暫停導致一大批PE陷入寒冬，一些LP急欲退出，是否可以成立一支收購LP份額的基金？

另一位基金子公司高管則認為，基金子公司未來最大的前途在于資產證券化，相當于是“財富管理的投行業務”，通過專項資產管理計劃報備發行，嘗試交易所掛牌，是銀行非標資產轉標準化的一個有效途徑。

國金通用基金子公司、千石創富資本副總經理董風華認為，基金子公司的業務可以和母公司聯動，不僅可以共享一些投資研究力量，也可以為客戶提供包括實業投資、一級半市場、二級市場投資的立體化產品組合。“為客戶提供有著不同的回報預期收益率、豐富的產品線，并為其做好與其風險承受能力相匹配的產品配置，這是目前基金子公司相比于其他同類金融機構的優勢。”他說。