興業張憶東：存量資金遷徙結束 股指或抵抗式下跌

每經編輯 每經記者 朱秀偉    

每經記者 朱秀偉

人民幣走向一直是 《每日經濟新聞》“機構情報站”關注焦點之一。3月10日本欄目曾刊登機構觀點，認為人民幣 “貶值高潮正在逐步臨近”。3月15日17時49分，央行突然在官網宣布將人民幣兌美元交易價浮動幅度從1%擴大至2%。

3月13日“機構情報站”欄目又提及，安信高善文稱管理層能夠容忍的經濟增長底線似乎在7%附近。當日李克強總理在新聞發布會上表示，GDP增長預期目標是7.5%左右，意思就是 “有彈性”的。

分析人士認為，在接下來的一段時間里，投資者不得不面對經濟增速有限、管理層容忍度提高的局面。有機構將存在這種反差的時間段稱為“錯位期”。在“錯位期”機構又有何最新應對策略？

政策前瞻/

◎海通證券：匯改加速致年內降準概率加大

3月15日下午，央行宣布將人民幣兌美元交易價波動幅度從1%擴大至2%。分析人士認為，匯率市場化正在加速推進。

海通證券分析師姜超認為，“匯率市場化的加速推進彰顯了政府改革的決心。當前順差縮小，單邊升值預期已消失，未來匯率波動或加大，需警惕出現階段性貶值預期；政府或加速貿易融資去杠桿的進程，終結人民幣套息交易的寄生模式。這也意味著外匯占款下降或成趨勢，而年內降準概率進一步加大。”

而國泰君安認為，匯率波動幅度的擴大將降低利率波動率。“第一，人民幣匯改以來，央行長期采用小幅波動和持續小幅升值的匯率政策，造成當外部沖擊（如主要經濟體貨幣大幅波動）大幅上升時，盯住‘匯率錨’的政策很容易造成外部沖擊通過央行公開市場操作傳遞到境內貨幣市場，造成國內利率的大幅波動。第二，匯率波動率偏低和較高的利差，帶來持續的資金流入（跨境資本頭寸將獲取利差、匯差、期限差等收益），如果更進一步引發國內廣義資產價格上升（包括商品、股票、房地產等），很可能與央行貨幣政策形成正反饋（政策持續收緊導致利差進一步擴大，匯率升值幅度加快等），加劇國內流動性的波動（除非實體經濟明顯調整才可能打破正反饋循環）。顯然，匯率波動率的擴大，既可以將央行從‘匯率錨’中解脫出來，降低剛性對沖的壓力，也可以增加跨境資本的成本和風險，中期來看，央行主動穩定短期利率的能力上升和貨幣市場受到的沖擊將下降，顯然有利于降低利率波動率。”

國泰君安稱，利率波動率降低將“意味著國內經濟失速風險下降，反而能夠吸引中長期的跨境資本，改善外部流動性的結構?！彼裕摍C構認為債券市場將“慢牛起舞”。

市場關注度：★★★★★

重要提示：3月人民幣匯率走向◎國金證券：警惕信托、高風險債券領域再曝問題

國金證券近日發布研報表示，從政府工作報告以及總理在新聞發布會上表態來看，可關注三個新變化”：

首先是宏觀調控高難度化，“既要穩增長、保就業，又要防通脹、控風險，還要提質增效，治理污染”。國金用跳水專業術語形容道，“這樣的難度系數是相當之高的，因為它要同時做到幾組不同的動作，既要抱膝還要轉體甚至還要同時翻騰。”

第二是經濟目標彈性化。對于2014年政府工作報告中經濟增長目標定在“7.5%左右”，市場有諸多議論。而李克強總理在新聞發布會上的解釋，似更側重“左右”二字，表示目標是“有彈性的，高一點低一點都可以，我們是有容忍度的”。在這種政策基調下，適度的經濟下滑或不會立馬促發政策的明顯轉變。

第三是影子銀行、地產概念的淡化。國金認為，需要警惕經濟下滑與政策穩增長的錯位期：“1～2月的經濟數據顯示當前的經濟下滑速度還是相當快的，而政策又剛剛制定了彈性有容忍空間的基調，那么擺在我們面前的就是一段經濟下行但是政策又不太會明顯轉向的錯位期。去年是等到4、5月份旺季被確定證偽以后，7月份開始穩增長；而今年的情況更不好，年初的經濟看起來已很疲弱，但此時政策又不會立馬應對。只有等到傳統旺季經濟狀況低于預期，就業市場出現明顯下行以后，政府才會通過財政手段穩增長?！?/p>

所以該機構認為：當前需要先熬過這個錯位期：“信托、高風險債券等領域未來仍然難免會出問題。宏觀自上而下地看，未來大概率還將是一段痛苦的時期，股票資產的風險尚未有效出清?！?/p>

市場關注度：★★★★★

重點提示：密切跟蹤失業率情況

市場走勢/

◎興業證券：指數或演繹抵抗式下跌 超配消費

興業證券分析師張憶東最近發布了二季度策略，他認為存量資金在股市內部的大遷徙是驅動2013年及2014年前兩月行情主導因素。主要原因是“場內的資金從大股票向小股票遷徙，從傳統行業向新興行業遷徙。造成這種遷徙的主要原因在于國內經濟持續疲軟、傳統行業失去‘彈性’；而由美國引領的新經濟潮流引發共振，與移動互聯網相關的新興產業不斷顛覆傳統商業模式和投資者的思維。”

但張憶東認為，從2月底開始，資金大遷徙已經結束。“新興產業估值已經極度泡沫化，相關產業‘該買的都已經買了’。創業板指1570點時，市盈率（TTM）已到達70倍，處于A股歷史估值的極限區域。在轉型預期下，已經轉換思維投入新經濟領域的投資者，很難大規模逆向遷徙資金?！?/p>

他認為，下一階段股市主要矛盾轉向宏觀因素，“市場將遭遇重重風險，大、小盤指數都步入調整期。”對于操作，他表示：“倉位上維持中性是第一位的，指數可能演繹抵抗式下跌，不斷反彈，不斷消耗”

他還建議投資者可超配消費股，特別是攻守兼備的必需消費品龍頭，“必需消費品龍頭2014年動態PE多數已回落至30倍以下 (醫藥、食品飲料、日化、家電)攻守兼備，建議逢低增持，作為底倉”。

此外他還認為，可根據行業庫存周期，結合政府的新投資方向，精選中游工業品行業結構性機會，比如電力設備、軍工、高鐵、造船、冷鏈板塊等。

市場關注度：★★★★

重點提示：觀察指數回落速度