葉檀：掃蕩人民幣套利熱錢

每經評論員 葉檀

匯率市場化進入深水區，央行3月15日表示，決定擴大外匯市場人民幣兌美元匯率浮動區間，從3月17日起，浮動幅度由1%擴大到2%。即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價可在中國外匯交易中心對外公布的當日人民幣兌美元中間價上下2%的幅度內浮動。這是2005年以來第4次擴大匯率浮動幅度。

此前人民幣匯率的大幅震蕩，有了明確的理由。

央行擴大匯率浮動區間，說明央行認為人民幣單邊上升或者下行的概率大幅縮小，人民幣匯率進入震蕩區間。央行的理由是，2013年我國經常項目順差與GDP之比已降至2.1%，國際收支趨于平衡，人民幣匯率不存在大幅升值的基礎。同時，我國財政金融風險可控，外匯儲備充裕，抵御外部沖擊的能力較強，人民幣匯率也不存在大幅貶值的基礎。人民幣匯率像黃金一樣大幅升貶，意味著短期套利資金風險大增。正因為預期未來風險可控，單邊行情不再，所以央行將幅度擴大到2%，足以滿足市場的需求。

央行有兩個抓手，一是人民幣匯率中間價；二是抑制套利資金。

從2005年7月21日起，央行于每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價。自2006年1月4日起，中國人民銀行授權中國外匯交易中心于每個工作日上午9時15分對外公布當日人民幣對美元、歐元、日元和港幣匯率中間價，作為當日銀行間即期外匯市場 （含OTC方式和撮合方式）以及銀行柜臺交易匯率的中間價。央行沒有公布中間價公式，有交易員認為，各大行公布的收盤價體現了監管者的意志。

人民幣匯率中間價是人民幣的定心錨，央行無論如何放手，這一只手不會放，否則定價權旁落，人民幣會成為任由他人操控的無根浮萍。所謂建立以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度，潛臺詞是市場不會成為噬人的大老虎，一旦老虎發威，央行有牽制手段。人民幣價格并不是徹底市場化的，世界上也不存在央行隱身徹底市場化的貨幣。區別在于，市場化的央行通過貨幣政策注水、縮水影響市場，非市場化的央行直接下海游泳參與交易。中國央行決定從游泳者變成教練、監管者。

央行成功地引導了匯率市場的預期。今年2月開始，人民幣匯率大跌，根據彭博的數據，到今年2月底，人民幣從最具吸引力的新興市場套利貨幣之一變成了最不具吸引力之一。就在去年和今年1月，資金還在流入，國際清算銀行數據，2013年全年人民幣實際有效匯率和名義有效匯率分別升值7.9%和7.2%，升幅較2012年的2.2%和1.7%明顯提升。今年1月人民幣實際有效匯率指數環比上漲2.07%，至121.2，連續第三個月創該數據自1994年公布以來新高。

2月人民幣匯率破位大跌，到3月14日，人民幣兌美元匯率中間價為6.1346，較13日下跌26基點，創下去年12月4日以來的逾三個月最低水平。而境內即期外匯市場，人民幣兌美元尾市收于6.1502，較上一交易日收盤時的6.1361下跌141基點或0.23%，同時創下2013年5月8日以來的最低收盤價。從事匯率套利的投資者即使預測到了人民幣匯率緩慢上升的長期走勢，也會因為近期市場波動而賠進此前盈利。

最近的人民幣匯率市場最成功的是，讓對沖基金、小散套利者大虧特虧，這是策略的勝利，當然不全是市場選擇的結果。

通常一個經濟體進入轉型期之前，會有國際資金收割財富羊毛的過程。

日本完成工業化之后，日元匯率大漲，東南亞爆發金融危機。而中國，人民幣匯率、利率同步市場化，按理此時正是熱錢涌動之際，但中國央行下決心進行另類市場化，即允許實體貿易等領域的資金流動市場化，同時嚴格限制對沖基金等虛擬金融運作。

央行現在還能擁有控制力，這種控制力會隨著人民幣使用范圍、投資范圍的擴大逐漸削弱。到資本項目徹底可兌換、虛擬投資大量存在的時候，我們才能為人民幣匯改結果下結論。

無論如何，現在做人民幣套利交易的投資者，好自為之吧，掃蕩的就是你們這些資金。