新電改方案已上報國務院 9股即將啟動（名單）

國電南自

公司三季報業績低于預期。前三季度,公司實現營收30.72億,同比增長25.97%,營業利潤負0.77億,同比下降45.42%,歸屬上市公司股東的凈利潤負0.71億,同比下降953.43%,EPS為負0.1119元。第三季度公司實現營收13.31億,同比增長53.88%,歸屬上市公司股東的凈利潤負6.71億,同比增長70.53%,EPS為負0.0106元,三季度經營情況低于市場預期。

銷售合同結構變化導致綜合毛利率有所下降。前三季度工程總包合同占比提高,營業成本為23.5億,同比增長36.62%高于營收增速25.97%。前三季度產品綜合毛利率為23.52%,同比減少5.96%。第三季度產品綜合毛利率為19.33%,同比減少13.55%,環比減少7.46%。

銷售和管理費用率同比減少3.24%、1.01%,費用控制開始見效。前三季度公司發生銷售費用2.9億,同比下降6.2%,銷售費用率為9.44%,同比減少3.24%;發生管理費用3.19億,同比增長14.78%,管理費用率為10.37%,同比減少1.01%。第三季度發生銷售費用1億,同比下降13.71%;發生管理費用0.98億,同比下降3.03%。前三季度財務費用1.34億元,同比下降1%,營業外收入0.99億元,同比降低46%,去年主要是有土地收儲款。

經營性現金流有所改善,回款能力明顯提升。前三季度經營性現金流凈流出1.31億,去年同期凈流出7.1億,同比增長81.5%,現金流有較大改善。應收賬款為38.43億,同比增長6.5%。存貨為12.58億,同比增長28.19%。預收賬款為3.5億,同比增長59.28%。

實施系列資產整合,進一步聚焦主業。公司對旗下子公司進行全面的整合,包括擬以南京河海南自水電自動化有限公司吸收合并其全資子公司南京河海南自水電自動化軟件工程有限公司;以南京國電南自美康實業有限公司吸收合并其全資子公司南京國電旅游服務有限公司;放棄參與“華電分布式能源工程技術有限公司”增資;“南京南自科林系統工程有限公司”放棄對“南京南自電力儀表有限公司”45%股權優先受讓權,進一步降低管理層級,提高運營效率,聚焦主業來發展核心產業。

財務與估值

受行業需求,價格競爭,銷售合同結構變化影響,公司產品毛利率下降,我們預計公司2013-2015年每股收益分別為0.1、0.17、0.22元(原預測為0.28、0.32、0.36元),我們應用FCFF估值模型,假設永續增長率為3%,WACC為8.99%,得到每股價值6.06元,維持公司增持評級。

風險提示

與ABB合作低于預期、資金周轉不靈、政府補貼不到位。