干熱巖勘查獲重大突破 5只地熱概念股迎布局良機

海鷗衛浴：雙主業共同發展 增持評級

2014-03-28 類別：公司研究 機構：中信建投 研究員：田東紅 王愫

[摘要]

事件公司公布年報，實現營業收入16.76億元，同比增長1.47%，實現營業利潤4686萬元，同比增長80.40%，實現歸屬于母公司股東的凈利潤4035萬元，同比增長14.11%。基本每股收益0.1元。

每10股派發現金紅利0.5元（含稅）。

簡評營業利潤增速高，毛利小幅回升公司實現實現營業收入16.76億元，同比增長1.47%，實現營業利潤4686萬元，同比增長80.40%。毛利率22.9%，同比增加0.7個百分點。期間費用率19.43%，同比降低0.03個百分點。公司毛利率提升的主要原因是一方面公司不斷優化產品結構，提高無鉛產品比例，另一方面降本增效，提升良品率。公司營業利潤的高增速一方面來自于毛利率提升，一方面來自于投資收益的增加。投資收益增加主要是本年期貨交割收益增加所致。

衛浴下游需求復蘇、產品結構升級公司是世界最具競爭力的高檔衛浴產品專業制造服務（K＆BMS）供應商。全球多家頂級衛浴品牌的供應商，前五大客戶占總收入比例55.6%。公司出口占總收入的80%以上。目前美國房地產市場復蘇良好、歐洲逐步走出衰退，美加歐中的無鉛法案不斷落實，無鉛產品比例不斷提高，都有利于公司下游需求增長和產品結構升級，公司將不斷提升整體設計配套服務能力增加產品附加值。

雙主業共同發展，完成轉型升級公司在不斷發展原主業的同時，大力開拓第二主業“節能產品”領域。以“愛迪生”品牌大力發展集中供暖、分戶計量、計費的“供暖云計費系統”（通斷時間面積法）和太陽能增壓寶家族系列產品。太陽能熱水器有三大難題：熱水器流量小、忽冷忽熱和逆流。公司自主創新可變射流增壓技術一次性解決三大問題，在零耗電的情況下即可輕松增壓，加大出水流量。在第十五屆中國國際高交會上榮獲全國“優秀產品獎”。目前我國每年銷售太陽能熱水器2000萬臺左右，存量用戶1-1.5億個。市場空間巨大。

投資評級和盈利預測14年被公司定位為“轉型升級驗收年”，公司原主營業務下游需求好轉，第二主業有望突破。預計14-15年營業收入分別為17.95億元和20.72億元，對應EPS0.15和0.20。維持“增持”評級。