創業板或陷融資跑路“死循環”

最近幾個交易日，A股市場風云突變，伴隨創業板指數的破位，持續了一年多的結構性行情初露敗像。與股價的大面積下跌相對應，創業板兩融標的股的融資償還力度也在3月27日之后大幅增加。分析人士指出，創業板相關兩融標的未來很可能陷入“股價下跌——融資跑路——股價進一步下跌——更多融資償還”的怪圈，在股價調整到位之前，融資償還與股價下跌構成的死循環短期可能無解。

股價破位

創業板融資“大跑路”

結構性行情幾乎是投資者在過去一年唯一的獲利源泉，不過以創業板指數破位為標志，成長股的結構性行情目前大有偃旗息鼓的態勢，創業板股票也由此成為融資償還的重點對象。

3月27日，創業板指數下跌3.50%，收報1367.96點，一舉擊穿被眾多投資者視為重要短期支撐位的1380點關口；在大幅下跌后，創業板指數3月28日進一步下跌2.74%，而此后兩個交易日的反彈不僅幅度有限，且成交量也明顯低迷，從而宣告創業板指數本輪向下技術性破位有效。在指數破位的過程中，創業板內個股也出現大幅殺跌，持續占據最近幾個交易日深市跌幅榜前列位置。

由于趨勢交易特征明顯且操作杠桿化，創業板股價的大幅調整令兩融市場掀起了一股創業板融資償還的浪潮。統計顯示，3月27日至3月31日期間，34只創業板兩融標的股共計發生融資買入23.39億元，出現融資償還26.32億元，融資凈償還額高達2.93億元。與全部700只兩融標的股進行比較，3月27日以來，全部兩融標的股的平均融資凈償還額為168萬元，而34只創業板兩融標的股的平均融資凈償還額為863.23萬元。這意味著，在最近幾個交易日，創業板平均融資凈償還力度是全部兩融標的股的5倍，成為融資跑路的主要領域。

從具體個股看，在34只創業板兩融標的股中，僅有10只個股在3月27日以來實現融資凈買入，其余24只標的均出現了不同程度的融資凈償還。其中，華誼兄弟、樂視網、燃控科技、碧水源和神州泰岳的期間融資凈償還力度最大，分別達到了7952.19萬元、6555.73萬元、3899.99萬元、3553.69萬元和3341.35萬元。

趨勢不佳

融資償還“潮起難落”

值得注意的是，創業板3月27日以來發生的融資償還，雖然相對于同期市場明顯偏高，但與不少創業板股票自身較大規模的融資余額相比，只能算是冰山一角。統計顯示，多數創業板股票3月27日以來的融資凈償還額僅相當于其當前融資總額的5%左右。這意味著，如果創業板下跌趨勢延續，相關個股融資償還壓力仍有大幅增加的空間，從而形成融資償還與股價下跌的負反饋怪圈。

令人感到憂慮的是，創業板股票未來一段時間繼續調整的概率仍然很大。首先，當前創業板整體市盈率（TTM）仍然高達58倍，個股“市夢率”的情況比比皆是，盡管去年年報顯示創業板業績增長情況在A股市場中最為突出，但業績增速遠遠不能覆蓋暴露出的估值風險，階段價值回歸難以避免。其次，去年下半年以來，創業板上漲已經徹底淪為資金推動的行情，資金運行有較強慣性，創業板指數破位說明此前的正向推動已經發生明顯逆轉。再次，4月IPO重啟幾乎沒有懸念，作為與新股行業、股本特點最為相近的品種，創業板受新股發行的沖擊最明顯，此前的稀缺性溢價將在替代效應下進一步收斂。最后，由于政策、估值等原因，近期大盤藍籌股更受資金青睞，在存量資金博弈的環境下，資金加大配置藍籌股的前提，必然是賣出創業板等小盤成長股。

總體來看，創業板風險只是剛剛暴露，未來下行趨勢相對明確，這對此前大量駐扎在該板塊內的融資盤將構成持續沖擊。分析人士指出，融資的杠桿特征決定了此類資金對股價調整的承受力更差，預計創業板融資償還潮很難就此停止，而這也會對股價構成進一步的負面沖擊。