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天威視訊(002238)：稅收優惠到期造成凈利同比降低

公司2014Q1實現營業收入2.15億元，同比降低5.4%，歸屬于上市公司股東凈利潤2782萬元，同比降低17.8%，基本符合預期。公司預計1-6月實現凈利潤5025-7179萬元，同比降低0%-30%。

稅收優惠到期造成凈利同比降低，剔除此影響主營穩健增長。公司自14年起，不再享有免征所得稅優惠，造成14Q1所得稅大幅增長至1076萬元，而去年同期基本為0。剔除所得稅影響，公司主營增長在14%左右。

Q1毛利率同比提升，期間費用得到控制。公司Q1單季度綜合毛利率41%，同比提升1.3個百分點。銷售費用1565萬元，同比降低10%；管理費用3283萬元，同比降低3%，銷售及管理費用率基本持平。

應收及預付賬款同比提升。公司一季度末應收賬款4657萬元，同比增長35%，主要由于尚未收回深廣電14Q1傳輸費；預付賬款3454萬元，同比增長71%，主要為預付的設備采購款。

14年上半年凈利預計同比降低0%-30%，符合預期，期待天寶、天隆網絡整合推進。公司預計1-6月實現凈利潤5025-7179萬元，同比降低0%-30%，我們判斷仍主要受稅收優惠到期影響。

發展趨勢

1)公司收購天寶、天隆方案已經通過證監會審批，有望在年內完成。由于關內有線電視用戶市場趨于飽和，天寶、天隆等關外市場或將成為重要業績驅動力。2)公司繼續探索打造“DVB+OTT”模式，期待后期OTT業務發展。

盈利預測調整

綜合考慮稅收優惠取消及天隆天寶整合影響，維持原有盈利預測，以總股本3.95億股攤薄，預計2014-15年EPS分別為0.29元和0.32元，分別同比降低20%，同比增長10%。

估值與建議

當前股價對應14-15年的PE為48X和43X，暫維持“審慎推薦”評級，目標價15元。后期股價表現的催化劑：1)天隆天寶整合速度快于預期；2)高清交互用戶繼續快速增長。中金公司