鷺燕藥業存貨逐年增加 2013年業績明顯放緩

每經編輯 每經記者 牟璇    

每經記者 牟璇

主營為醫藥流通行業的鷺燕（福建）藥業股份有限公司（以下簡稱鷺燕藥業）近期進行了IPO招股書（申報稿）預披露，擬發行不超過3205萬股，募資約6.36億元投資兩項目以及補充流動資金。

不過，《每日經濟新聞》記者注意到，鷺燕藥業的成長性并不樂觀，2013年業績增速出現明顯放緩，2012年公司的營收和凈利潤較2011年分別增長了58.94%和43.10%，而2013年增速分別為17.76%和19.57%。同時，鷺燕藥業應收賬款占比逐年上漲，近幾年公司的存貨增速也快速增長，高于同行業上市公司。

業績存下滑風險/

鷺燕藥業主要以福建省為目標市場，以藥品、中藥飲片、醫療器械、疫苗等分銷及醫藥零售連鎖為主營業務。截至招股說明書簽署日，公司主要經營的藥品、中藥飲片、醫療器械、疫苗等的品種品規達34274個。

此次IPO，鷺燕藥業擬募資約6.36億元，分別投向現代醫藥物流中心項目（3.483億元）和零售連鎖擴展項目（8000萬元），以及補充流動資金（2.08億元）。其中，現代醫藥物流中心項目包括三個子項目，鷺燕廈門現代醫藥倉儲中心預計投資8580萬元，鷺燕醫藥福州倉儲中心預計投資1.53億元，鷺燕醫藥莆田倉儲物流中心（一期）預計投資1.10億元。

有業內不愿具名的私募人士表示，一般醫藥流通企業都集中在當地發展，此次鷺燕藥業的募投項目也都是圍繞著主業，并且集中在福建本地，對于其在福建做大規模是件好事。不過從長期來看，鷺燕藥業目前已經位于福建省內醫藥流通領域的第一位，繼續擴大份額并不容易，如果能走出福建省是最好。

此外，鷺燕藥業在2013年無論是營業收入還是凈利潤的增速都出現了明顯放緩，2011~2013年，公司營業收入分別為29.49億元、46.87億元和55.19億元，凈利潤分別為6387.87萬元、9141.03萬元和1.09億元。2012年公司的營收和凈利潤較2011年分別增長了58.94%和43.10%，而2013年公司營收和凈利潤同比增速分別為17.76%和19.57%。

鷺燕藥業在申報稿中也坦言，未來隨著業務規模的擴大以及受經濟形勢、行業環境的變化等影響，公司可能存在業績增速繼續放緩，甚至下滑的風險。

存貨增速高于同行/

申報稿顯示，醫藥分銷業務是鷺燕藥業最主要的收入來源，其占主營業務收入的比重在95%以上。其中純銷業務為醫藥分銷業務的最重要部分，2011~2013年，該業務的銷售收入分別為24.02億元、38.10億元和45.60億元，占主營業務收入比重分別為81.56%、81.39%和82.85%。

從毛利率來看，受藥品配送結構、藥品降價以及市場競爭等多重因素影響，公司純銷業務毛利率呈略降趨勢。2011~2013年，其毛利率分別為6.87%、6.33%和6.24%。鷺燕藥業表示，這符合福建省藥品集中采購方案關于配送費率的規定，即配送商采購價格應為中標價格下浮5~8%。

另外，鷺燕藥業的存貨在2012年出現了猛增，達到近1倍的增幅。2012年末、2013年末，公司存貨分別為4.26億元、4.70億元，存貨凈額分別較上年增長91.46%、10.47%。2012年、2013年的存貨凈額也分別占總資產比重的19.15%和16.65%。

相較其余幾家醫藥流通類上市公司九州通（600998，SH）、瑞康醫藥 （002589，SZ）、國藥一致（000028，SZ），2012年末、2013年末，九州通的存貨較上年的增幅僅為8.38%和19.27%；瑞康醫藥存貨增幅為28.20%和33.10%；國藥一致存貨增幅為32.29%和5.57%。

由此可以看出，2012年九州通、瑞康醫藥、國藥一致的存貨增速都大幅低于鷺燕藥業。對此，鷺燕藥業給出的解釋為，因公司經營規模逐年增長，且需要向福建全省各級醫療機構及四個省份的疾病控制中心供應藥品和疫苗等，導致存貨凈額規模較大且增長較快。同時，由于福建省八標政策執行后，隨著業務量的快速增長，公司為保障正常的供貨效率，相應提高了藥品的庫存量，2012年增加存貨2.03億元。

另一方面，鷺燕藥業在經營中面臨較大的資金壓力。2011~2013年，公司應收賬款與應付賬款之間的差額逐年增加，分別達到2.12億元、4.45億元和4.96億元。鷺燕藥業對此解釋稱，由于公司上下游的付款及收款結算存在的較大時間差導致應收賬款遠高于應付賬款，且隨著業務規模的擴大，兩者間的差額相應增加。

《每日經濟新聞》記者注意到，就在鷺燕藥業現金流不充裕、仍需IPO募資來補充流動資金的情況下，公司在上市前仍然選擇了突擊分紅。申報稿顯示，2011~2013年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為2800.62萬元、-3303.89萬元和-7688.63萬元，在這樣的背景下，2014年3月28日召開的公司2013年度股東大會審議通過了《關于2013年度公司利潤分配預案的議案》：擬以總股本9612萬股為基數向全體股東每10股派發現金紅利2元（含稅）。

擬發行股份：不超過3205萬股

發行后總股本：不超過1.28億股

計劃融資額：6.36億元

2013年每股收益：1.13元

2013年每股凈資產：5.75元