定增詢價傳真機不堪重負 機構呼吁借鑒IPO

每經記者劉明濤實習記者楊建 華東科技（000727，收盤價8.74元）的百億定增詢價，因為一臺傳真機占線，導致機構的高價申報無法送達，對此主承銷商也表達了無可奈何的苦衷，這一糾紛目前仍在調解中。 A股定向增發這一融資手段始于1998年，當時的巴士股份（現名華域汽車）向控股股東定向增發5000萬股國有法人股。2007年9月證監會發布《上市公司非公開發行股票實施細則》（以下簡稱《實施細則》）意味著定增詢價機制正式被引入，定增新時代來臨。到了2014年，兩市定增項目超過400起，募集資金達到5777億元的歷史高點，定向增發已成為機構投資者參與上市公司融資不可或缺的途徑。 但在融資規模擴大、參與機構增加、信息技術快速發展的新背景下，如今定向增發詢價機制還是沿用7年前的老辦法，一臺傳真機承擔的詢價作用儼然“吃不消”，這也導致部分有意詢價的機構因送達渠道不暢與主承銷商產生摩擦?！睹咳战洕侣劇酚浾卟稍L各路投行后了解到，多數機構呼吁，應當借鑒IPO的詢價機制，用電子化報價系統來替代傳真機報價，從技術上講這是一個可行的、有效的解決方案。 定增融資迅速膨脹/ 在A股市場，再融資手段包括定向增發、配股、優先股、可轉債等，在諸多融資手段中，門檻較低的定向增發是上市公司最為青睞的選擇，也是機構最樂意參與的融資項目。 《每日經濟新聞》記者了解到，2006年股權分置改革順利完成，這為定向增發的推廣創造了有利條件，此時，不少上市公司才真正意識到定向增發的便利性和高效性，進行定增的上市公司數量由此快速增加。到了2007年9月17日，證監會根據《上市公司證券發行管理辦法》發布了《實施細則》，首次在定向增發中引入詢價及一次發行、兩次核準等制度，使得通過定向增發實施重大資產重組更加明確、規范。 上述細則的發布，掃清了定增發展的制度障礙，定向增發也漸漸成為上市公司再融資的主流。東方財富choice金融終端數據顯示，2006年A股非公開發行51起，募集資金913億元；2007年非公開發行144起，募集資金2134億元；2008至2009年非公開發行227起，募集資金共計4124億元。 到了2010年，非公開發行募集資金迅速升溫，當年共發行161起，募集資金2900億元。2011年定增項目小幅增至167起，但募集資金飆漲到4441億元。2012~2013年，非公開發行共計426起，募集資金6826億元，其中2012年3611億元、2013年3215億元。今年（截至12月11日）共發生定增項目406起，募集資金達到5777億的歷史高點。 從2007年的100余起、2000億元的融資量，到如今的400起、5777億元的融資金額，定增融資較7年前有了數倍的增長。但在定增高速發展的同時，其詢價規則仍原地踏步。 傳真機詢價難以滿足需要/ 《實施細則》規定，“在發行期起始的前1日，保薦人應當向符合條件的特定對象提供認購邀請書，由其進行申購報價，這些發送對象包括除董事會決議公告后已經提交認購意向書的投資者、公司前20名股東外，還應當包含符合規定的至少35家詢價對象。” 為了防止個別公司在競價操作中故意設定不合理的門檻，變相壓縮競價對象范圍、壓低發行價格，方便事先選定的對象入圍，證監會于2009年又發布了《非公開發行股票競價監管程序及注意事項》，其中第5條提及“嚴格落實保密措施，報價截止前不得向任何人泄露報價情況，接收報價的時間為連續的半個工作日，全程由律師見證，必須保證報價渠道的暢通”。 即便如此，糾紛還是難以避免。《每日經濟新聞》12月10日報道《一場傳真機“堵路”引發的糾紛：失意華東科技定增投資者發律師函討“說法”》，就完整地展現了一起因傳真機詢價通道不暢而引發的糾紛。 在這起糾紛中，作為增發主體的華東科技欲非公開發行不超過24.65億股，發行價格不低于4.26元/股，募集資金總額不超過105億元。截至昨日收盤，華東科技股價高達8.74元/股，較其發行底價高出105.16%，溢價空間超過100%。即便機構以相對較高的價格競價獲配股份，都有巨大的套利空間，是一塊人人都想爭搶的“肥肉”。 正是由于溢價空間巨大，華東科技此次定增吸引了諸多機構參與詢價，但是短短兩個小時的詢價過程，接收報價文件的僅僅是一個傳真號對應的三臺傳真機和現場送達方式，最終導致傳真機通道堵塞，有機構未能成功報價。 有業內人士指出，“每當市場行情轉暖，增發底價較上市公司股價有較大溢價空間的時候，就會吸引到很多機構投資者、特別是專門做PE項目的投資者。但定增對象往往不超過10個對象，而主承銷商根據規定發出的認購邀請至少35份，行業內一般都會在40~60家機構之間。因此收到邀請的機構都會積極參與詢價，傳真機接收報價文件出現堵塞也就不難理解，畢竟大家都撥一個號，自然會占線。如果有投資者反復傳，占用渠道，那么一次詢價過程產生的問題就更多了。所以從定增發展速度來看，詢價機制特別是詢價手段應該做出改變?！? 記者了解到，在目前A股定增市場，不少券商投行都反映，偶爾會遇見傳真機堵單的現象，特別是在行情好、融資項目好、機構參與熱情高漲的時候。 投行：建議設置專用報價系統/ 定增詢價機制引入已經過了7個年頭，定增融資項目和融資額都較以往有了大幅增長，動輒過數十億、上百億的融資項目，甚至比很多IPO的規模還要大。如此重要的融資手段，如何改變詢價存在的缺陷？ 同樣是大規模股權融資，定增詢價機制可以參考IPO。以最近發行的新股維格娜絲（603518，收盤價40.70元）為例，公司IPO項目先是由承銷商進行現場推薦，之后進入初步詢價階段，這個過程是投資者通過取得的CA證書進入交易所網下發行電子化平臺進行詢價。 為什么IPO項目使用的是電子化的詢價平臺，而定向增發卻要使用傳真機傳送報價文件這種落后的方式呢？ 某券商投行人士告訴《每日經濟新聞》記者，“IPO詢價使用的網下發行電子化平臺是交易所開發的，投資者可以向交易所提供相關的資料進行申請，只有得到證書（即CA證書）后，才能進入這一電子化平臺進行報價。這樣的系統在代替定增采用的傳真方式上存在可操作性。不過非公開發行目前還不能使用這個系統，因為規則不相同。如果開發一套專門的系統為定增所用，那就更好了?！? 另外一家券商的投行人士接著表示，“若有定增專門的電子化詢價平臺，就可以解決使用傳真機堵塞的問題，同時機器比人工更公平，也更能保密。即使數十家機構都在最后一分鐘委托，系統也完全可以承受，這樣可以讓整個過程更加公平、合理、高效?！?