中泰重啟高鐵合作 9股或風云再起(名單)

中國鐵建：昆明中鐵分拆上市，有望提升整體估值

研究機構：中金公司   日期：2014-10-13

公司近況

中國鐵建擬將全資子公司昆明中鐵大型養路機械集團有限公司進行股份制改造后首次公開發行H 股在聯交所主板上市，發行股數占發行后總股本的比例為25%-35%，同時授予不超過發行股數15%的超額配售權。

評論

昆明中鐵介紹：主要從事清篩、搗固、配砟、穩定、物料、焊軌等多個系列30 多種大型鐵路養路機械的制造和修理，主要客戶為鐵總、各鐵路局、工程局、鐵路公司、地鐵公司及具有自備鐵路的大型企業。2013 年凈利潤2.83 億元，凈資產24.38 億元，分別占中國鐵建的2.7%和3.0%。

昆明中鐵擁有絕對主導的行業地位。昆明中鐵是我國鐵路大型養路機械產銷量最大、自主研發和制造能力最強、最具競爭力的鐵路養路機械制造和修理企業，國內市場份額約為80%（技術壁壘高），位居亞洲第一、世界第二，具有絕對主導地位。

鐵路養路機械市場空間巨大。隨著鐵路建筑業的快速發展，大型養路機械的需求也將快速增加。此外，巨大的鐵路存量市場（2013年鐵路營業里程高達10.3 萬公里，2015 年將達12 萬公里）也相應催生巨大的養路機械設備更新換代和維修需求，可持續性強。

分拆上市有利于提升公司估值。昆明中鐵目前業務規模較小，價值難以充分反映。分拆上市意味著單獨對其進行估值，并有望高于公司目前的估值水平，從而推動公司整體估值提升。另外，分拆上市將提升昆明中鐵競爭力和活力，推動其更快發展，從而提升公司財務表現。

估值建議

行業景氣有望延續，目前估值仍具吸引力，維持推薦。在房地產持續低迷的情況下，鐵路等穩增長領域有望保持快速增長勢頭，持續的鐵路投融資改革（如鐵路發展基金、鐵路土地綜合開發方案）則將提供充分的資金保障；隨著鐵路“走出去”加快，公司海外業務也迎來巨大發展機會。目前A 股2014/15e P/E 為5.9x/5.3x，P/B 為0.7x/0.6x；H 股2014/15e PE 為6.3x/5.6x，P/B為0.8x/0.7x；估值仍具有吸引力，維持“推薦”。

風險

鐵路投資低于預期；海外業務不確定性。