國資證券化浪潮將至一季度或出分類方案

每經記者 王雅潔 發自北京

國資國企改革正進入以資產證券化為核心之一的綜合改革階段。

國有企業證券化，通俗地講就是泛指將不具有流動性的國有資產（資產、收益權、債權等），通過企業改制、結構性重組、風險隔離等手段，轉換為在金融證券市場上可以自由買賣的證券，使其具有流動性。

但是，在國企功能性分類尚不夠明晰的前提下，如何精準操控不同企業的資本重組？現階段的國資證券化改革，有哪些可圈可點之處？對于國資國企改革的全盤推進，又有哪些促進作用？

帶著上述問題，1月11日下午，《每日經濟新聞》記者 （以下簡稱NBD）專訪了中國企業改革與發展研究會副會長李錦。

大量資本向國企股轉移

NBD：我們梳理了一下，目前北京、上海等地都在致力推進國資證券化，比如支持整體上市，或者在股權激勵以及多元化改革方面有新動作，就國資改革的角度來說，您覺得資本市場會呈現出哪些特征？

李錦：從現象上來看，從2014年12月開始，比如銀行降準以后，沉睡幾年的股市出現爆發式增長，甚至到了3400點。這其中，尤其是國企股、央企股出現多股漲停。截至目前，大量資本仍在向央企國企股轉移，可以說2015年以來，國企呈現出“三陽開泰”的局面，形勢特別好。

NBD：出現這種現象的詳細原因是什么？為什么大家的錢都往這里面投？

李錦：從原因上看，隨著房地產市場趨冷以及國家宏觀調控政策的轉變，大量資本從房地產市場抽出，開始大量流向股市，資本市場迅速興旺起來。尤其是原本曾經低迷的部分國企股發展得到平衡，開始吸引股民的資金投入。

NBD：有沒有具體的數據來說明這個問題？

李錦：先說個背景。國有資本證券化可追溯到20世紀90年代，當時中國開始允許民間資本、國外資本參與國有企業改組改革。此后，大量資本以混合所有制的方式投入了資本市場。

實際上，這是股權多元化的改革，旨在提高國有資本證券化率。目前中央企業及其子企業引入非公資本形成混合所有制企業，已經占到總企業戶數的52%。截至2012年底，中央企業及其子企業控股的上市公司總共378家，上市公司中非國有股權的比例已經超過53%。

而從地方層面看，地方國有企業控股的上市公司681家，上市公司非國有股權的比例已經超過60%。

NBD：地方股權比例比中央要高？

李錦：是的，資本證券化改革的步伐在加快，尤其是混合所有制背景下，房地產市場進一步萎縮，似乎在一月內出現了股權上漲的高潮。實際上，2015年開年出現了第一個國有企業資本證券化的小浪潮。

“有利于央企政企分開”

NBD：資本市場呈現出的這一系列新現象，將給改革帶來哪些利好？

李錦：首先，單純從資本的角度來分析，整個國家的社會資本開始從房地產等領域涌向股票市場，使得資本愈加穩定和集中。資本不再四處亂躥而是集中于企業，尤其是國企身上，這十分有利于實體經濟的發展。

NBD：對國企融資是否也有一定利好？

李錦：對國企來說，降低了企業融資門檻，有利于國有企業資本迅速增加，以訂單為基礎的外延式增長還在穩定推進，從新簽海外訂單、結轉海外訂單、海外結轉訂單/收入比指標上看，企業競爭力在穩步上升。

概括起來說，一是促進資本集中，二是利好企業融資。在此基礎上，國資證券化改革，還有利于公司治理。

也就是改變既往國企資本均為政府所有的局面，吸納了更多的社會資本參與，促進產權多元化改革，從根本上有利于政企分開。以后，政府管企業的權力逐漸縮小了，社會資本將會拿到更多話語權。

NBD：您剛才提到了外延式增長，通俗地說，就是從外面來的錢增多了，那么資產證券化改革，對未來企業的國際化發展又有哪些好處？

李錦：央企國際化步伐加快，這需要資本支撐，也就是說，國際競爭中的大企業集團需要大量資本作支撐，來提升其國際競爭力，目前的證券化改革將為國企走出去提供更好的基礎。

NBD：那么對國有企業上市的促進作用呢？

李錦：從上市公司的角度來看，自然是要求向主業集中，剝離非主業，資產證券化的推進有利于央企治理結構的調整，推進更多資本向優勢產業和企業流動，促進企業盡快走上調結構的優化發展道路。

關鍵是證券化促進了資本的進出自由，有利于搞活國有企業的活力。現在的上市公司，多數是國有企業的二級公司或者三級公司，其上市后與母公司之間的相互關聯性被進一步切斷，鑒于上市公司財務必須透明的原則，原本與母公司之間存在的多項預算等費用自然會被取消，沒有必要的財務支出也會減少。

資本重組或現兩種趨勢

NBD：2015年，有哪些新的改革機遇？

李錦：資本的撬動力量是巨大的，今年出現的第一個機遇是，一季度將出臺1+N個頂層設計方案，在這一系列方案出臺前后，將會再度對股票市場構成利好，更多的資本會投向國有企業。從這點上來說，國有企業應增強信心。

NBD：既然國有企業證券化的熱度不減，那么下一步在結構性重組層面，您預估會出現哪些新動向？

李錦：資本重組一直在進行，2015年，混合所有制、董事會結構治理會得到推進，企業自身重組和混合經濟將“雙輪驅動”。

具體來看，未來可能會出現兩種趨勢。一種是國企內部的重組，部分產能過剩、虧損局面難以扭轉的企業，以及規模比較小的企業很可能會被重組或者同類合并，這是一個重要的趨勢。

在同類合并的過程中，國資市場競爭中會出現巨無霸的中國式企業航母，比如國際化大企業集團。

NBD：如果想讓不同類型的企業兼并重組進展順利，是不是前提得明確如何分類？只有分類明確了，才能有針對性地重組改革。

李錦：2015年兼并重組的順利推進，前提是分類監管等頂層設計思路的明確?，F在很多企業都在等最終的分類方案和頂層設計方案的出臺。

因為地方在改革中，對于企業功能分類、標準制定、重組范圍等還不夠明晰，比如一些企業是分類到公益性，還是商業性？未來內部分類時又該如何兼并？這些問題等頂層設計思路明確了，地方層面的改革思路自然會隨之明確。

NBD：現在方案進展如何？

李錦：第一季度應該會出臺，比如涉及到分類監管等層面的改革方案，已經在國資委系統研究基本定型，只要等國務院深改小組審核通過，適當平衡后就會推出1+N個方案。

NBD：也就是說分類方案基本敲定了？還會有大的修改嗎？

李錦：需不需要改上面來定，國務院層面會綜合平衡，統籌兼顧，根據改革的現實需要來穩妥推進。等方案出來后，地方及企業會迅速進入全面實施階段，國有資產證券化改革將進一步加快。